Реферат: Рынок акций Японии

Реферат: Рынок акций Японии

РЫНОК АКЦИЙ ЯПОНИИ: ИСТОРИЯ И СОВРЕМЕННОСТЬ

Рынок ценных бумаг Японии является вторым крупнейшим после фондового рынка

США. В конце 1996 г. объем капитализации в Японии составлял $3,1 трлн.

(примерно 16% мировой). В конце 80-х годов в результате роста курсовой

стоимости акций японских эмитентов по объему капитализации Япония даже

заметно опережала США.

При огромном различии между японской и российской экономикой между нашими

странами, как ни странно, существует много общего в том, что касается

развития рынка ценных бумаг. В России рынок ценных бумаг создавался с "нуля",

в Японии рынок ценных бумаг после Второй мировой войны фактически создавался

заново на совершенно новой основе. И в России, и в Японии огромное

воздействие на создание фондового рынка оказали американские советники. И в

России в начале 90-х, и в Японии конца 40-х изначально акции акционерных

обществ оказались преимущественно в собственности населения, т. е. по крайней

мере формально осуществлялась демократизация капитала. Что произойдет в

данной области в России, покажет время, а как обстоит дело в современной

Японии, рассказывается в этой статье.

При несомненной значимости японского фондового рынка, он между тем остается

для большинства российских специалистов, так или иначе связанных с миром

ценных бумаг, terra incognita, в многочисленных публикациях, посвященных

мировым фондовым рынкам, фигурируют преимущественно США, редко Великобритания

и ФРГ, а о Японии информация практически отсутствует.

ОСОБЕННОСТИ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА

Японский рынок акций отличается большой спецификой. Как правило, акционерный

капитал больше развит в тех странах. где у акционеров больше прав. В 1989 г.

находящийся в Нью-Йорке научный центр Investor Responsibility Research Center

провел специальное исследование прав акционеров в 9 странах (США, Япония,

ФРГ, Франция, Великобритания, Италия, Канада, Австралия, Швейцария). В расчет

брались 4 показателя: раскрытие корпоративной информации, право голоса,

уведомление акционеров о предстоящем собрании, голосование по доверенности.

Права акционеров в США были приняты за 100. Япония оказалась на последнем

месте с индексом 48.

Центр пришел к выводу, что из всех указанных стран в Японии зашита прав

акционеров наименьшая и здесь существует больше всего препятствий для

проявления инициативы инвесторов.

Тем не менее при этом по величине капитализации Япония занимает второе место

в мире, а по доле капитализации в ВВП (примерно 80-90% в середине 90-х)

сравнима с англо-саксонскими странами. Все крупнейшие корпорации и

большинство мелких находятся в собственности других корпораций, причем у

многих собственников. Корпоративные акционеры владеют акциями прежде всего в

стратегических целях - для укрепления долгосрочных связей, завоевания новых

клиентов и защиты от нежелательных аутсайдеров. В отличие от Японии в США

половина акций в той или иной форме находится в руках физических лиц. Их

цель, как правило, состоит в получении больших дивидендов. Поэтому зачастую

возможности управляюших проводить долгосрочную политику ограничены. Дело в

том, что менеджеры, направляющие слишком большую часть прибыли на накопление

в ущерб дивидендам, вскоре становятся свидетелями того, как цена акций их

компании падает, а она сама становится объектом для поглощения

"корпоративными пиратами". Таким образом, управляющие в США постоянно

сталкиваются с проблемой конфликта интересов компании и акционеров.

В Японии, где основные акционеры - корпорации, владение акциями, как

отмечалось выше, преследует с их стороны иную цель, чем просто получение

дивидендов. Конечно, в конечном итоге любого инвестора интересует прибыль, но

в данном случае выгода инвестора вытекает из всего комплекса отношений,

связанных со статусом акционера. Для корпорации приобретение акций - средство

получить кредит, заключить новый контракт или приобрести новую технологию.

Взаимоотношения между компанией и ее акционерами основаны на взаимных

привилегиях. Во многих случаях две фирмы имеют акции друг друга, чтобы быть

уверенными в том, что они находятся у "дружественной организации".

Поэтому если в США акционер считает, что курс акций упадет, он продает свои

акции. В Японии - нет, поскольку взаимоотношения с компанией, чьи акции ему

принадлежат, могут от этого пострадать.

Каким образом в Японии сложилась такая структура собственности? Для ответа на

этот вопрос необходимо учесть особенности социально-экономического развития

Страны восходящего солнца после революции "мэйдзи" 1868 г.

Господствующие позиции в экономике страны в конце XIX в. захватили т. наз.

дзайбацу (в переводе на русский "финансовые клики") - холдинговые компании,

принадлежавшие нескольким японским семьям, проводившим наиболее активную и

агрессивную политику экспансии при сильной поддержке государства. Каждая

дзайбацу состояла из холдинговой компании, контролировавшейся семьей.

Холдинговой компании в свою очередь принадлежали акции предприятий

обрабатывающей промышленности, торговых компаний и финансовых учреждений.

Хотя организованный фондовый рынок (фондовая биржа) возник в Японии уже через

десять лет после революции "мэйдзи", он был слабо связан с потребностями

дзайбацу, которые сами контролировали банки и другие финансовые институты.

Только в 30-е годы японские холдинги были вынуждены выпустить - акции для

более широкого круга инвесторов. Но в целом дзайбацу оставались закрытыми

организациями.

Фактически фондовый рынок в традиционном понимании возник в Японии лишь после

Второй мировой войны. Американская оккупационная администрация под

руководством генерала Дугласа Маккартура провела ликвидацию довоенных

дзайбацу с продажей акций широким слоям населения. В 1948 г. японский

парламент принял Закон о ценных бумагах и биржах. В его основу легло

соответствующее американское законодательство (Закон о ценных бумагах 1933 г.

и Закон о фондовых биржах 1934 г.).

Акционерами японских компаний стали миллионы японцев, которым в конце 40-х

годов принадлежало примерно 70% всех акций. Это был единственный период в

экономической истории современной Японии, когда собственность была

действительно демократичной.

Но этот период оказался очень коротким. Корпорации стали восстанавливать свои

былые позиции с помощью выкупа акций. Процесс этот имел свою специфику. В

отличие от США японским корпорациям запрещено скупать собственные акции.

Нельзя создавать и финансовые холдинги. Поэтому для восстановления позиций

компании прибегли к взаимному владению акциями.

В итоге в Японии сформировались мощные объединения компаний - финансово-

промышленные группы (кейрецу). На долю шести кейрецу приходится примерно

четверть всех зарегистрированных акций японских компаний. Четыре из этих

кейрецу - потомки довоенных холдингов дзайбацу.

ФПГ - явление, свойственное не только Японии, но здесь они имеют наиболее

явные формы, и кроме того, Япония - единственная страна в мире, где

публикуются официальные статистические данные о ФПГ.

Три из шести ФПГ - Мицубиси, Мицуи, Сумитомо - сохранили названия своих

предшественников, в то время как Ясуда поменяла имя на Фуйо.

Две другие группы, возникшие после 1945 г., развивались на базе банков "Санва

банк" и "Дай-ичи кангио банк". Следует отметить, что в отличие от довоенных

дзайбацу современные ФПГ не имеют в качестве ядра холдинговую компанию.

Согласно Антимонопольному закону 1947 г., принятому под давлением

американской оккупационной администрации, нефинансовые компании с активами

свыше 30 млрд. иен не могут иметь акции других компаний на сумму большую, чем

их собственный акционерный капитал.

Таким ядром выступают банки, хотя и для них есть определенные ограничения.

Так, банкам запрещено иметь более 5% акций одной корпорации (с 1951 по 1987

гг. это ограничение составляло 10%). Не более 10% акций одного эмитента могут

приобретать страховые компании. В ФПГ входит также страховая компания и

множество промышленных и торговых компаний.

Итак, банки находятся в центре "Корпорации Япония", как часто называют

японскую экономику. На них приходится около 20% акционерного капитала страны.

Почти все банки имеют солидный портфель акций, но львиная доля сосредоточена

в трех банках долгосрочного кредита, шести городских банках (каждый из

которых возглавляет ФПГ) и 7 доверительных банках.

Уже многие годы японские банки занимают первые места в списке крупнейших

банков мира (по активам), публикуемым английским журналом The Banker.

Банки долгосрочного кредита - Индустриальный банк Японии, Банк долгосрочного

кредита и Японский кредитный банк - после войны обеспечивали основную долю

долгосрочного кредитования японской промышленности.

Городские банки, как отмечалось выше, образуют ядро ФПГ. На них приходится

примерно 10% акционерного капитала Японии. Тесно связаны с ними (зачастую

являются дочерними компаниями) так называемые доверительные банки. На них

приходится примерно 3% акций. В основном они выполняют трастовые услуги,

включающие управление пенсионными фондами (привилегия, которую они делят с

компаниями страхования жизни), и управление инвестиционными трастами (аналог

американских инвестиционных компаний).

Страховым компаниям принадлежит 16% акционерного капитала страны.

Инвестиционные трасты владеют примерно 2,6% акций. Эти институты

коллективного инвестирования управляются в основном Большой четверкой

брокерско-дилерских фирм и соответственно находятся в сфере их влияния.

На долю нефинансовых корпораций приходится примерно 24% всех акций. Как

отмечалось выше, перекрестное владение акциями представляет собой

отличительную особенность Японии. В США крупнейшие корпорации редко являются

акционерами других крупнейших корпораций.

Доля иностранных инвесторов в акционерном капитале за 80-е годы снизилась

(6,3% в 1983 г. и 4,2% в 1992 г.). Произошло это на фоне либерализации

японского законодательства в отношении иностранных инвесторов, традиционно

довольно жесткого. В 60-е годы иностранные, особенно американские, инвесторы

были весьма активны на рынке японских акций. Но в 80-е годы, когда курсы

акций японских эмитентов стали быстро расти, значительная часть пакетов была

продана. В 90-е годы после того, как курсовая стоимость акций японских

компаний пришла в большее соответствие с базовыми экономическими

показателями, иностранцы вновь начали инвестировать средства в японские

акции, в результате чего их доля вновь повысилась до 7,4% в 1995 г.

Сейчас иностранцам принадлежат крупные пакеты в ряде ведущих японских

корпораций. Так, "Дженерал моторз" владеет 40% акций "Исудзу", "Форд" - 24%

акций "Мазда", "Крайслер" - 10% акций "Мицубиси моторз" и т. п. Хотя во

многих случаях, как, в частности, в вышеприведенных, приобретение акций

японских компаний проводилось на взаимной основе и свидетельствует просто о

транснационализации капитала.

Рынок акций Японии сегодня хорошо вырос (Nikkei 225 +1.2% до 13,430.22),

ведомый полупроводниковыми компаниями, которые поднялись на хороших новостях

из США (от Intel и Ассоциации полупроводниковой индустрии SIA) относительно

состояния и перспектив отрасли. Выросли Advantest (+3%), Toshiba (+2.4%),

NEC, Tokyo Electron. "То, что сообщил Intel, приводит меня к выводу, что

перспективы компьютерных акций не так плохи, как ожидалось ранее," - говорит

Hiroshi Kato из Ikegin Investment Management Co. Помимо этого, поднялись

котировки акций банков. И все эти позитивные результаты были несмотря на

прошедшую сегодня по газетам и телевидению волну сообщений о том, что

правительство страны считает, что состояние национальной экономики продолжает

ухудшаться и намерено в очередной раз снизить прогнозы по темпам

экономического роста.

22 сентября рынок акций Японии испытал первое ослабление за четыре дня,

причём весьма значительное, в связи со снижением курсов акций крупнейших

экспортёров. Индекс Nikkei 225 "рухнул" на 607 пунктов (-3,4 проц.), что

явилось наиболее значительным дневным снижением в пунктах за период с 8

октября 1998 года. После того как Банк Японии не ввёл новых мер по

ограничению усиления йены и в связи с опубликованием данных об увеличении

дефицита внешнеторгового баланса США до рекордного уровня, йена подорожала до

104,3 за доллар, что вновь ухудшило положение экспортёров. Своё негативное

воздействие оказало и значительное ослабление рынка акций США. В результате

подешевели акции таких компаний, как Sony (-3,8 проц.) и Matsushita Electric

Industrial (-5,2 проц.), соотвественно, второго и первого в стране

производителя бытовой элеткроники, а также Toyota Motor (-5,2 проц.), третьей

в мире по выпуску автомобилей, и Fujitsu (-6,7 проц.), лидера компьютерной

сферы. Подешевели также акции "онлайновых" торговцев из сети Internet, таких

как Seven-Eleven Japan (-7,2 проц.), после того как надежды на включение

наиболее процветающих из их числа в список индекса Nikkei 225 не оправдались.

Негативные известия из США, Японии и трагические события в Тайване привели к

ослаблению и других рынков акций Юго-Восточной Азии. В Тайване, где число

жертв серии землетрясений превысило уже 1700 человек, торги вновь не

проводились в связи с новыми толчками. В Гонконге подешевели акции крупнейших

компаний из-за опасений инвесторов относительно возможного замедления

процесса восстановления экономики Японии в результате усиления йены.

Возглавили снижение акции компаний HSBC (-0,8 проц.), лидера банковской

сферы, Hutchison Whampoa (-0,3 проц.), крупнейшего промышленного

конгломерата, и China Telecom (-3,8 проц.), "прокитайской"

телекоммуникационной компании. В Корее также подешевели акции крупнейших

предприятий, в том числе Korea Electric Power (-2,4 проц.) и Korea Telecom (-

2,3 проц.), из-за роста спроса на денежные средства со стороны частных

инвесторов в преддверии самого большого национального праздника. Однако

ограничили ослабление рынка акции производителей "чипов", в том числе Samsung

Electronics (+1,9 проц.) и Hyundai Electronics Industrial (+3,0 проц.),

подорожавшие из-за снижения поставок на рынок продукции их тайваньских

конкурентов. Наконец, в Сингапуре снижение курсов возглавили акции Singapore

Telecom (-1,0 проц.), крупнейшей национальной компании связи, после того как

"штатовская" корпорация MCI WorldCom стала первой иностранной компанией,

предложившей жителям острова услуги в сети Internet. Кроме того, вслед за

США, подорожали акции компаний сферы высоких технологий, в том числе NatSteel

Electronics (-3,5 проц.), крупнейшего в стране экспортёра электроники.

Индексы составили: Nikkei 225 - 17325,76 (-3,39 проц.), Hang Seng - 13187,62

(-1,73 проц.), Strait Times Ind. - 2067,66 (-1,96 проц.), Asx All Ord. -

2901,70 (+0,10 проц.), Kospi - 941,57 (-1,66 проц.).