Реферат: Валютные биржи

Реферат: Валютные биржи

Валютный рынок России

Наличие значительных диспропорций в структуре про­изводства, его высочайшая

монополизация, кризис в систе­ме распределения, неудовлетворенный

потребительский спрос, отсутствие развитых международных отношений из-за

незначительного количества высококачественной, конку­рентной продукции,

отсутствие программы выхода из кри­зиса и, наконец, пассивное поведение

основной части насе­ления - вот лишь часть проблем, разрешить которые

пред­полагалось путем введения рынка, в том числе и валютно­го Понятно, что

для решения проблем, накапливающихся в России десятилетиями, для создания

рыночной структу­ры и приведения действующих на рынке сил в равновесие

требуется длительный период времени. Стабилизация на­ступит, когда в первую

очередь изменятся структура про­изводства и его организация. До этого времени

рынок [будет отличаться нестабильностью, и на нем возможны j резкие

колебания. Валютный курс очень чувствителен ко |всем изменениям, происходящим

в экономике страны, и поэтому может служить индикатором ее состояния.

Формирование валютного рынка в России началось в [УСЛОВИЯХ монополии

государства на международную тор­говлю, неудовлетворенного потребительского

спроса, в том ^числе и^на импорт, возникшего как следствие наличия денежной

массы, не обеспеченной товарами, начинающейся ^"фляции и отсутствия

законодательной базы в области операций с иностранной валютой. Эти факторы

обуслови­ли высокий первоначальный спрос на иностранную валю­ту, не

соответствующий ее предложению. В результате за несколько первых месяцев

существования ММВБ бирже­вой валютный курс превысил реальный (отражающий

по­купательную способность валюты) почти в 50 раз. По мере развития валютного

рынка и выравнивания спроса и пред­ложения разница между реальным и биржевым

курсом сократилась почти в 25 раз, и на сегодняшний день рыноч­ный валютный

курс превышает реальный приблизительно в два раза.

В настоящее время структура валютного рынка нахо- я дится еще в

процессе формирования. Операции с валютой осуществляются через банки, имеющие

лицензию на совер­шение валютных операций (их в стране более 400). Банки

осуществляют валютные операции через биржи (в конце 1994 г. в стране

функционировало 8 валютных бирж, еще не связанных в единую систему) и на

межбанковском рын­ке. Торговля на наличную валюту в стране не производит­ся, но

на руках у населения, по экспертным оценкам, в настоящее время находится от 7

до 15 млрд. долларов США наличными.

В результате изменения структуры экпортно-импорт-ных операций (за 1993 г.

превышение экспорта над импор­том составило около 17 млрд. долларов США, за I

полуго­дие 1994 г. - 8,1 млрд. долларов США) и состава их участ-1 ников у

предприятий появились крупные валютные активы на счетах в уполномоченных

банках, так как валюта в настоящее время выполняет роль как средства платежа

в расчетах по экспортно-импортным операциям, так и высо­коликвидного,

доходного актива. Поэтому с учетом эконо­мической ситуации, складывающейся на

внутреннем рын­ке, предложение иностранной валюты на валютном рынке

формируется в основном за счет обязательной продажи валюты предприятиями-

экспортерами и, в меньшей степе­ни, игроками валютного рынка, а спрос - за

счет предпри­ятий-импортеров и участников рынка, желающих увели­чить свои

валютные активы.

Необходимо отметить, что часть иностранной валюты после совершения экспортных

сделок остается за рубежом.! По оценкам экспертов, в 1992 г. эта сумма

составила 7 -8 млрд. долларов США, в 1993 г. - 12 - 15 млрд. долларов США, а

в 1994 г. составляла около 1-1,5 млрд. Долларов каждый месяц. Иностранные

валютные инвестиции в эко­номику России незначительны и в I полугодии 1994 г.

составили 278 млн. долларов США.

Валютные отношения регламентируются законами Рос­сийской Федерации, указами

Президента Российской Фе­дерации, указаниями и циркулярными письмами

Централь­ного банка Российской Федерации. (Банка России).

Валютную стратегию государства осуществляет Банк России, деятельность

которого базируется на собственных резервах - на 1 июля 1994 г. они составили

4,8 млрд. долла­ров США. Так как основная доля объема торговли валютой

приходится на московский валютный рынок и официаль­ный курс доллара

определяется на торгах ММВБ, Банк Рос­сии оказывает влияние на формирование

валютного курса пос­редством интервенций на ММВБ и операций на межбанков­ском

рынке, а также посредством контроля уполномоченных банков. Одна из основных

задач, которую ставит перед собой Банк России, проводя интервенции на ММВБ, -

снижение привлекательности доллара в качестве более доходного и лик­видного

актива, чем национальная валюта, и удержание рос­та курса доллара ниже уровня

инфляции. Одновременно с интервенциями на валютном рынке Банк России и

Министер­ство финансов проводят жесткую денежно-кредитную поли­тику,

направленную на укрепление рубля: повышение реаль­ной ставки процента и

ужесточение кредитной политики.

По предварительным расчетам, ведущимся сейчас в Бан­ке России и других

экономических органах государственного управления, в 1995 г. возможно лишь

частичное ослабление кризисных тенденций. Объем валового внутреннего продукта

снизится в 1995 г. предположительно на 4 - 7%, спад в промышленности составит

около 15%. В течение 1995 г. российская экономика должна перейти к Депрессивной

фазе развития, при которой общественное производство в течение некоторого

времени стабилизируется; на низком кризисном уровне. Следует отметить, что

переход к депрессивной фазе предполагает достижение баланса между

разрушительными и созидательными тенденциями в экономике. Свертывание

неэффективных, устаревших производств должно компенси­роваться расширением

выпуска продукции, отвечающей пот­ребностям рынка и обеспечивающей рост

производственных накоплений в стране. В этой ситуации особенно важно, что­бы

валютный курс отличался предсказуемостью и стабиль­ностью, чего можно

достигнуть в депрессивный период только при постоянном контроле за ситуацией со

стороны Банк России, так как нестабильность валютного курса отрицател! но

влияет на экономику в целом. В свою очередь, восстань ление нормального

ивестиционного процесса позволит укр< пить положение национальной валюты.

По заявлению представителей правительства, в ближа! шие три года особое внимание

будет уделено росту произвол” ства, стимулированию инвестиций, в первую очередь

в выс< коэффективные производства, поддержке малого и среднег бизнеса С

учетом того, что инвестиционный лаг (то eci промежуток времени между вложением

капитала и пол^ чением от него отдачи) составляет 1,5-2 года, мож1

предположить, что реальное прекращение обесценен! рубля будет достигнуто не

ранее 1997 г. при условии, ч' на протяжении 1995 - 1996 гг., во-первых, будут

предпр! няты дальнейшие меры по сдерживанию инфляции, в те числе и монетарными

методами; во-вторых, будет прим няться и совершенствоваться система банкротств

как нео ходимое условие для структурной перестройки экономш страны (при

одновременной поддержке социальной сф ры); в-третьих, получит распространение

стимулирован! инвестиций в производство; в-четвертых, произойдет изм нение

структуры экспортно-импортных операций (в час" экспорта - наращивание

производства товаров (продукт< переработки и наукоемких производств),

способных конк рировать на международных рынках, в части импорта увеличение

доли ввоза передовых технологий и новейше] производственного оборудования);

в-пятых, будут создан условия для привлечения иностранных инвестиций в Ро сию;

в-шестых, усилия будут направлены на сглаживай] сезонных колебаний. 1 Какой

вариант валютной стратегии с учетом сложившейся ситуации на российском валютном

рынке наибол< приемлем в настоящее время для России? Проведем н большой

ситуационный анализ.

а) "Свободно плавающие" валютные курсы

Такая политика наиболее распространена в странах развитой рыночной экономикой

и высоким уровнем доа да. Успешное применение "плавающего" курса возможно

условиях экономической и политической стабильности ] сударства, отсутствия

либо незначительности инфлящ устойчивой макроэкономической политики.

Использование политики подобного рода сейчас в Рос­сии нежелательно,

поскольку она приведет к усилению инфляции.

б) Регулируемое "плавание" валют

Для осуществления этой политики, при которой вмеша­тельство государства

незначительно и предназначено для сглаживания резких краткосрочных, а иногда

среднесроч­ных колебаний, необходимо наличие значительного резер­ва валюты у

государства (причем чем менее стабильна экономика, тем выше должен быть

резерв), а также солид­ной материальной и методической базы для

прогнозирования курса. Опыт других государств показывает, что применение

регулируемого "плавания" приводит к колоссальным потерям для государства, его

использующего, требует высочайшей степени профессионализма и соответствующей

подготовки.

В настоящее время использование в России регулируемо­го "плавания" валют

может Привести к возникновению мало­предсказуемых кризисных ситуаций на

финансовом рынке.

в) Постоянно фиксированные курсы

Этот вариант валютной стратегии предпочтителен при внутренних кризисных

ситуациях нестабильной экономики и обеспечивает более низкие темпы инфляции.

Дестабили­зирующая спекуляция валютой маловероятна, если нет со­мнений в

способности официальных органов удерживать курс на постоянном уровне. Многие

государства, выходив­шие из кризиса, на определенном этапе придерживались

фиксированного курса.

г) Смешанный вариант

Можно проводить политику регулируемого "плавания", непрерывно незначительно

изменяя валютные курсы и при­меняя наряду с этим корректирующие

внутриэкономичес-кие меры по стабилизации экономики страны.

В настоящее время проведение подобной политики в России явилось бы наиболее

перспективным, способным привести к наиболее положительным сдвигам и на

валют­ном рынке, и в экономике страны в целом.

ЧАСТЬ 2. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВАЛЮТНЫЙ КУРС РУБЛЯ

Классификация факторов

Процесс формирования валютного курса можно раздеВ лить на два основных этапа: •

• формирование реального валютного курса, кото рый отражает реальную

стоимость национальной ва люты (по аналогии с себестоимостью товара);

• формирование рыночного валютного курса, коте рый отражает цену национальной

валюты, образую щуюся на основе реального валютного курса по, действием

рыночного спроса и предложения (по ана логии с ценой товара).

Эти этапы характерны как для относительно стабильно экономики, так и для

экономики, находящейся в кризисе.

Количество факторов, носящих экономический, полг тический, структурный,

правовой или психологический xi рактер и прямо или косвенно влияющих на

динамику BS лютного курса рубля, достигает нескольких десятков. Hai более

важными из них, на наш взгляд, являются: торговы баланс, национальный доход,

величина денежной массь учетные ставки, ожидаемые темпы инфляции, вид госуда]

ственного регулирования.

В целом же указанные факторы можно разделить :

следующие группы:

/. Факторы, непосредственно определяющие динами валютного курса, т.е.

непосредственно связанные с пр цессом международного экономического обмена:

• валовой национальный продукт (ВНП) обеих стра участвующих в международном

обмене;

• платежный баланс;

• внутреннее и внешнее предложение денег;

• процентные ставки.

Указанные факторы можно квалифицировать как об­разующие факторы.

2. факторы, действие которых влияет на изменение образующих факторов и

оказывает тем самым регулиру­ющее воздействие на механизм установления

валютного

курса.

Их можно разделить на факторы государственного ре­гулирования и структурные

факторы.

Факторы государственного регулирования:

1. Налоги;

2. Квоты;

3. Пошлины;

4. Лицензии;

5. Кредитная и эмиссионная политика;

6. Регулирование цен;

7. Законодательные методы:

а) Законы РФ,

б) Указы Президента РФ,

в) приказы, указания, циркулярные письма МВЭС, Министерства экономики

Российской Федерации,

г) указания и циркулярные письма Центрального банка и др.;

8. Деятельность Центрального банка;

9. Распределение валюты.

Структурные факторы:

1. Структура биржи;

2. Банковская структура;

3. Инфраструктура связи;

4. Сезонные факторы;

5. Направления внешнеэкономической деятельности.

Указанные факторы можно квалифицировать как ре-^лирующие факторы.

3. Факторы, возникающие при выведении экономичес кой системы из динамического

равновесия.

Кризисные проявления экономики:

1. Дефицит госбюджета;

2. Бесконтрольные эмиссии;

3. Инфляция;

4. Различие внутренних и внешних цен;

5. Монопольные производства;

6. Выполнение инвалютной функции денег:

а) средство платежа в полном объеме,

б) средство накопления и сбережения;

7. Утечка капиталов за границу;

8. Сокращение инвестиций;

9. Падение объемов производства:

а) изношенные основные средства,

б) нехватка оборотных средств,

в) неконкурентоспособность продукции,

г) низкая культура производства (качество),

д) неэффективное управление,

е) разрыв связей (потеря рынков),

ж) нереализованность научных разработок,

з) диктат монополистов,

и) отсутствие технического обновления в производств<

к) отсутствие высококвалифицированных специалш

тов в области рыночной экономики,

л) взаимные неплатежи;

10. Неучастие в обороте ресурсов;

11. Падение доходов потребителей;

12. Игра на валютных биржах;

13. Внешнеторговая деятельность отдельных фирм использованием демпинговых цен;

14. "Вымывание" товаров.

Политические факторы:

1. Смена представителей власти;

2. Политические решения, влекущие за собой непоср! ственные изменения в

денежной системе страны;

3- Решения, определяющие:

а) долгосрочную политику государства,

б) среднесрочную политику государства,

в) краткосрочную политику государства;

4. Степень стабильности руководящих структур;

5. Уровень надежности в управлении экономической системой;

6. Степень взаимопонимания между экономическими и политическими структурами;

7. Уровень исполняемое™ законов;

8. Величина государственного сектора в экономике;

9. Степень разногласий между политическими силами & стране;

10. Отсутствие четко разработанных программ подъема экономики;

11. Степень доверия населения руководящим структу­рам;

12. Степень защищенности частного капитала.

Психологические факторы:

1. Отложенный спрос;

2. Ожидание инфляции;

3. Отсутствие экономического мышления у населения;

4. Отсутствие опыта в переходе к рыночным отношени­ям;

5. Ориентация цен на валютный курс, а не наоборот,

6. Недоверие к национальной валюте.

Указанные факторы можно квалифицировать как кри­зисные факторы.

Характеристика некоторых факторов

Валовой национальный продукт (ВНП)

ВНП представляет собой стоимость всех произведен­ных товаров и услуг, которые

были изготовлены народным хозяйством данной страны в течение одного года. Так

как национальные рынки - часть международного рынка, то изменение величины

ВНП в одной или обеих странах приведет, с одной стороны, к увеличению

(уменьшению) предложения товаров и услуг как на внутреннем, так и на внешнем

рынке, а с другой стороны, к увеличению (умень­шению) потребительского

спроса.

ВНП имеет следующие составляющие:

ВНП=Рп+Ин+Чэ ,

где Рп - расходы на потребление и закупки прави­тельством товаров и услуг;

Ин - инвестиции;

Чэ - чистый экспорт.

Как видно из приведенного уравнения, в ВНП учитыва­ются также экспортно-

импортные операции. Величина Ча входящая в ВНП, является разницей между

экспортом к импортом страны. Если величина экспорта превышает им­порт, то Чэ

имеет знак "плюс", если же импорт превышаете экспорт, Чэ имеет знак "минус",

J

На рынке чистой конкуренции увеличение ВНП страньЯ на 1% приводит к

удорожанию национальной валюты на| 1% и, соответственно, уменьшение ВНП на 1%

приводит к удешевлению национальной валюты на 1% (при условии, что остальные

факторы не изменяются). В реальной эконо­мике, однако, существует множество

факторов, воздейству­ющих на ВНП, в результате чего это пропорциональная

зависимость нарушается. •

Необходимо отметить, что при рассмотрении динамикм изменения валютного курса

в долгосрочном периоде этад зависимость становится более жесткой, а в

краткосрочном • менее жесткой. Связано это прежде всего с тем, что ВНП • это

показатель состояния экономики в целом, а для свое' временной реакции

экономики на неожиданные изменение на внутреннем или международном рынке

необходим опре деленный период времени.

Предложение денег

Денежная масса как категория имеет определенную струк туру, в которую входят

(по мере убывания их ликвидности)

МО = наличные деньги;

Ml = МО + депозиты населения и предприятий в ком мерческих банках; депозиты

населения в сбербанках д< востребования; средства на расчетных, текущих и

специ альных счетах предприятий, организаций и граждан;

М2 == Ml + срочные вклады в сбербанках;

МЗ == М2 + депозитные сертификаты банков, облигаци Госзайма.

Понятие денежной массы, используемой в расчетам лютных курсов, входит в М2.

Величина денежной массы напрямую связана с из^. ниями валютного курса. При

ужесточении денежной п^д тики государства происходит сокращение денежной м;.

в стране, что приводит к падению цен и удорожа^^ национальной валюты. Так,

сокращение денежной м^ на 1% приведет к удорожанию валютного курса на 1%. ^ и

в случае с ВНП, в реальной экономике существует ^ жество факторов,

оказывающих влияние на денежную ^ су, а промежуток времени между изменением

дене^ ., массы и последующим за этим изменением валютного) са, как уже

говорилось, называется временным лагом, t/. и для ВНП, зависимость валютного

курса от денед;." массы будет тем более жесткая, чем больший промеж^ времени

рассматривается.

Платежный баланс

(обобщенный итог международных операций странь\

На формирование валютного курса кроме рассмот^ ных факторов оказывают влияние

два показателя: m вый баланс, являющийся нетто-соотношением экспорт и импортных

операций, и баланс расчета по текущим v рациям, то есть баланс

экспортно-импортных расчетов операциям с товарами, услугами и финансами. Дефц

торгового (или текущего) баланса означает превыше спроса на иностранные товары,

услуги или финансы,^ приводит к падению национальной валюты. Однако ха{. тер

влияния торгового баланса на валютный курс мо^ быть различным в зависимости от

ситуаций в разных г< дарствах. -

Так, рассматривая страны, валюта которых является. зервной, в частности США,

необходимо иметь в виду,' дефицит платежного баланса может определяться пот^

ностью иностранных государств увеличить свои валкж резервы или расширить

международную торговлю. Та^ ситуация имела место в начале 80-х гг., когда при

увел]], нии дефицита торгового баланса наблюдался стабилц „ рост курса

доллара, связанный с ростом мировой экономи.

Процентные ставки

Показателем доходности капитала в разных страназ являются учетные процентные

ставки (0, то есть ставки которые применяют центральные банки в операциях с

ком мерческими банками и другими кредитными институтам! по учету

краткосрочных государственных обязательств Спреж де всего казначейских

векселей) и переучету коммерческие векселей. Однако поскольку в разных

странах имеютсз различные темпы инфляции, то для корректного определе ния

доходности вычисляются реальные процентные ставвд с учетом "эффекта Фишера".

"Эффект Фишера" следующим образом связывает но минальные процентные ставки (0,

реальные процентны ставки (1 реал-) и инфляцию От):

(1 + 0 = (1 + IP^ ) (1 + тт) .

Например, в США номинальная процентная ставка сод ставляет 9,5%, инфляция -

4%, в России - соответственна 180 и 170%. С учетом "эффекта Фишера" реальные

про“ центные ставки будут равны:

для США:

1реал. = (1 + i)/(i + л) - 1 = 1,095/1,04 - 1 = 5,288%,

для России:

ipean. = (д + ^/(^ + ^) . i = 2,8/2,7 - 1 = 3,703%

Таким образом, при наличии твердой гарантии возвра та капитала и процента

свободные капиталы будут вложе ны в ту страну, где реальная процентная ставка

выше и следовательно, можно получить более высокий доход, те есть

привлекательность и стоимость данной валюты повы шается. ~

На наш взгляд, зависимость валютного курса от реаль ных процентных ставок

определяется объемами и степень” свободы капиталов, а также надежностью новых

активом по сравнению со старыми и наличием перспектив измене” ния процентных

ставок по ним. Степень свободы капита лов определяют время, необходимое для

продажи имею щихся активов, и наличие спроса на эти активы на рынке Поэтому

можно сделать вывод, что в краткосрочном пери' оде изменения в процентных

ставках (с учетом риска способствуют мобильности абсолютно свободных капита-и

лишь при сохранении тенденций на длительный период происходит движение ранее

"связанных капита­лов" .

Например, если ваш капитал вложен в сталелитейную

поомышленность Великобритании и вы имеете реальный доход на него в размере

5%, а реальная ставка процента в США составляет 10%, то наиболее разумным

действием, на первый взгляд, будет перевод капитала из сталелитейной

промышленности Великобритании в США. Однако это воз­можно лишь при выполнении

нескольких условий: нали­чие покупателя, готового разместить свой капитал в

стале­литейное производство Великобритании, невзирая на воз­можность

размещения его под 10% в США; перевод капи­тала в относительно короткий срок;

наличие уверенности в том что величина реальной ставки по вновь

приобретен­ным активам не снизится ниже реального процента дохода от

сталелитейного производства. Таким образом, выигрыш от данной операции может

оказаться не столь очевидным, более того, вы можете проиграть.

В идеальном случае (на рынке чистой конкуренции) доходность капитала у всех

участников одинаковая, поэто­му владелец свободного капитала должен получить

одина­ковую прибыль как от перевода капитала в США, допус­тим, под 10%, так и

от вложения в сталелитейную промыш­ленность Великобритании с реальным доходом

5%, но с условиями продажи, компенсирующими недополучение в размере еще 5%.

Факторы государственного регулирования

В странах, на экономику которых международная тор­говля оказывает

значительное влияние, для поддержания стабильности и развития экономики

применяется государ­ственное регулирование национальных валютных рынков.

Связано это прежде всего с тем, что валютный курс, сфор­мированный под

влиянием множества экономических, по­литических, психологических и иных

факторов, в свою очередь, оказывает влияние на их формирование.

Если в силу ряда причин в стране нарушено экономи­ческое равновесие, то

падение национальной валюты будет приводить к обострению экономической

ситуации, что, в свою очередь, вызовет еще большее падение национальной

валюты, то есть будет образован замкнутый круг. Одно! из мер по исправлению

подобной ситуации и являетсЛ введение государственного регулирования

национальным валютных рынков. Рассмотрим подробнее некоторые сое ставляющие

государственного регулирования.

Тариф (пошлина)

Пошлины (один из видов налоговых платежей) нала' гаются как на ввозимые, так

и на вывозимые товары Пошлины на ввозимые товары применяются прежде всей в

качестве защиты местных производителей аналогично! продукции от иностранных

конкурентов. Кроме этого, пош лины защищают доходы работников и служащих,

заняты! на этом производстве, а также доходы производителей поставляющих

данному производству сырье и материалы

Вместе с тем введение высоких пошлин лишает покупате лей более дешевых и

качественных товаров и не стимулируем повышения качества аналогичной

отечественной продукции.

В отдельных случаях, когда экономика страны нахо дится в глубоком упадке,

пошлины перестают использо ваться в качестве защиты интересов местных

производите лей и становятся статьей дохода государства.

Можно проследить влияние пошлин на ВНП, если пред ставить его составляющие в

следующем виде (по соответ ствующим группам производимой продукции):

ВНП = 2Рп+ ЕИн+ SV^ (Ц+ Ц) + W" (Ц+ Ц),

где У9" - объем экспорта по отдельным видам про­дукции,

V"4 - объем