ЅќЋ№Ўјя Ќј”„Ќјя Ѕ»ЅЋ»ќ“≈ ј  
рефераты
ƒобро пожаловать на сайт Ѕольшой Ќаучной Ѕиблиотеки! рефераты
рефераты
ћеню
√лавна€
Ѕанковское дело
Ѕиржевое дело
¬етеринари€
¬оенна€ кафедра
√еологи€
√осударственно-правовые
ƒеньги и кредит
≈стествознание
»сторические личности
ћаркетинг реклама и торговл€
ћеждународные отношени€
ћеждународные экономические
ћуниципальное право
Ќотариат
ѕедагогика
ѕолитологи€
ѕредпринимательство
ѕсихологи€
–адиоэлектроника
–еклама
–иторика
—оциологи€
—татистика
—трахование
—троительство
—хемотехника
“аможенна€ система
‘изика
‘илософи€
‘инансы
’ими€
’оз€йственное право
÷ифровые устройства
Ёкологическое право
Ёкономико-математическое моделирование
Ёкономическа€ географи€
Ёкономическа€ теори€
—ельское хоз€йство
—оциальна€ работа
—очинени€ по литературе и русскому €зыку
“овароведение
“ранспорт
’ими€
Ёкологи€ и охрана природы
Ёкономика и экономическа€ теори€

 урсова€: ƒеньги и денежное обращение

 урсова€: ƒеньги и денежное обращение

–ѕа°±б> ю€ ю€€€ю€€€[1]

б€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€э€€€ю€€€э€€€э€€€э€€€

‑≠

!"#$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ[\]^_`abcdefghijklmnopqrstuvwxyz~АRoot

Entry€€€€€€€€ ЮОYIњњю€€€PageMaker[1]€€€€€€€€€€€€АV

€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€БВГД.ЖЗИЙКЛМНОПРСТУФХЦЧЩЪЫЬЭЮЯ

°Ґ£§•¶І®©™Ђђ≠Ѓѓ∞±≤≥іµґЈЄєЇїЉљЊњјЅ¬√ƒ≈∆«»… ЋћЌќѕ–—“”‘’÷„ЎўЏџ№Ёёяабвгдежзийклмнопрстуфхцчшщъыьэю€[1]



‑≠

!"#$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ[\]^_`abcdefghijklmnopqrstuvwxyz~АБВГД.ЖЗИЙКЛМНОПРСТУФХЦЧЩЪЫЬЭЮЯ

°Ґ£§•¶І®©™Ђђ≠Ѓѓ∞±≤≥іµґЈЄєЇїЉљЊњјЅ¬√ƒ≈∆«»… ЋћЌќѕ–—“”‘’÷„ЎўЏџ№Ёёяавэ€€€гдежзийклмнопрстуфхцчшщъыьэю€[1]€Щ"

[1]

ћНАV А АV 2`А €€`јn €€`јn €€рј±(2јg MPИ%Й€€€€ёxИ2>ИP,88

88

hL-

Ў

"

kZ

4Щ&[1]@≠–

ф}

@≠–

Pd

§0

@≠–ј@

L

–ф

ђ.

^U

N!

“& [1]&“4

h

И:

N

$ё7

MSB

B[1]@

&

;[1]О

G[1]3L[1]Рd[1]р

2[1]

[1][1]6

kZ

3L

р[1]@≠–[1]@≠–

≠[1]@

[1] @

ь

@}≠[1]@≠–TIFf&C:\work\univ\pis.tif)i]Ѓ$f]Ѓ$€€€€[1]€€€€K€€[1],?

[1] 

®[1]€€€€€€€€€€€€€€

‑ њияAг њияAг [1]А[1]АююQMS 2425 Print SystemQMS 2425 Print

System\\Print\qms2425 d @@ x€€ €€Љ[1]G[1]MMd[1]

€€€€(xKЦdы€®[1] d€€ d€€гггг—одержание^tјлфавитный указатель

,^>;^>^=.^>П

, C:\PROGRAM FILES\PM6\RSRC\USENGLSH xA7[1]7[1]99 ddи

-нЛгЄuHоЛг”u

dЉ[1]пи рb[1]ш[1] §њия р ..--__‑ы

&‑м’wъHо”[1]м’ЛгwъuЙЛг*u

<м’wъHо”[1]-нЛгЄuHоЛг”uм’wъHо”[1]м’ЛгwъuЙЛг*uм’wъHо”[1]м’ЛгwъuЙЛг*u[1]м’wъHо”[1]м’ЛгwъuЙЛг*u

м’wъHо”[1]м’ЛгwъuЙЛг*u

м’wъHо”[1]м’ЛгwъuЙЛг*uм’wъHо”[1]м’ЛгwъuЙЛг*uм’wъHо”[1]м’ЛгwъuЙЛг*u'м’wъHо”[1]-нЛгЄuHоЛг”u

(м’wъHо”[1]-нЛгЄuHоЛг”u

/м’wъHо”[1]-нЛгЄuHоЛг”u

0м’wъHо”[1]-нЛгЄuHоЛг”u

1м’wъHо”[1]-нЛгЄuHоЛг”u2м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u3м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u4м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u5м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u6м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u7м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u8м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u9м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u:м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u;м’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”uCм’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”uDм’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”uEм’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u‑Fм’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u≠Hм’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u Jм’wъHо”[1]-

нЛгЄuHоЛг”u![1]А

€€ @€€

#€€ А5€€€€€€!€€€€≠ !"#$€€€€!€€€€[1])*+,-.€€€€!€€€€

=>?@AB€€€€!€€€€GLNOPQ€€€€!€€€€TimesETR$€€Wingdings[1][1]$€€Symbol[1]R$€€TextBookCR$€€Times

New Roman Cyrћ $€€Times New Roman $€€Arial Cyrћ"

$€€Arial" $€€Courier New1 $€€TIFF

P=дрхе[1][1]€€€€€€A[1]€€€€Є€ %–<р е; [1][1]€€€€€€ '

€€€€@/г[1] а(xKЦdы€®[1] d€€ d€€x€€ €€Љ[1]G[1]MMdќсновной

текст€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€[1] [1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€d€€

[1]€€Љ[1]G[1]MMdѕодпись€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€[1]р[1] р€(xKЦdы€®[1]

d€€ d€€x€€ €€Љ[1]G[1]MMd¬т€жка€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€ U[1]

(xKЦdы€®[1] d€€ d€€,€€

€€Љ[1]G[1]MMd«аголовок€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€ U[1] (xKЦdы€®[1] d€€

d€€і€€ €€Љ[1]G[1]MMdѕодзаголовок 1 €€€€€€€€€€€€€€€€€€U[1]

(xKЦdы€®[1] d€€ d€€x€€ €€Љ[1]G[1]MMdѕодзаголовок

2€€€€€€€€€€€€€€€€€€[1] (xKЦdы€®[1] d€€ d€€ d€€

€€Љ[1]G[1]MMdNormal€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€ Р Р [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€Р В№ €€Љ[1]G[1]MMdtext€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€

[1] (xKЦdы€®[1] d€€ d€€d€€ €€Љ[1]G[1]MMdPlain Text

€€€€€€€€€€€€€€€€€€z0d][1][1]Tq(xKЦdы€®[1] d€€

d€€% Ц€€ €€Љ[1]G[1]MMdhead_1€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€[1][1]

q(xKЦdы€®[1] d€€ d€€і№ €€Љ[1]G[1]MMdzag

€€€€€€€€€€€€€€Ѕез

цвета[1]€€€€€€€€€—овмещение€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€[1]Ѕумага[1]€€€€€€€€€Black

€€€€€€[1]Red[1]€лл€€22лл€€22€€Green[1]€ЁЁ€€ЁЁ€€€€Blue[1]€€€..€€..€€Cyan€€€€€€

∆[1]Magenta€€€€€€шАшА[1]Yellow€€€€€€€ю€ю[1]„ерный€€€€€€[1][1][1]®Dџџџџ[1]Adob

e Compatibility CMS[1][1]Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0

RGB[1]$Dџџџџ[1]Adobe Compatibility CMS[1]

Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 CMYK[1]ADBELPFLSќсновной

шаблон[1]Ам’wъHо”-нЛгЄuHоЛг”uќсновной шаблон

Ам’wъHо”-нЛгЄuHоЛг”u[1]

HоЛг”ї[1][1]€€€€€€[1] €€€€)9[1]'#Л$09)9€€[1]±"[1]Л$к8Є8€€{"

Л$к8Є8€€- Л$к8и+€€"Л$к8q7€€?"Л$к8Є8€€И"Л$к8Є8€€K"

Л$к8Є8€€i[1]

Л$[9 €€ѕ"

Л$к8q7€€+≠"

Л$к8Є8€€,2"Л$к8Є8€€-,"Л$к8Є8€€.Н

Л$к8(€€/Ж"Л$к8q7€€0"Л$к8Є8€€1ў!Л$\87€€2^

7Л$к8∞,€€3њ#Л$к8q7€€4T"Л$к8Є8€€5Т"Л$к8Є8€€6c"Л$к8Є8€€9m"Л$к8Є8€€:[1]Л$к8Є€€;G"‑Л$к8q7€€=Ы"≠Л$к8Є8€€>G

Л$к8h.M?ћ

!Л$YY€€@B[1]Є%*8Л$@BqЛ$K#Є%≈[1]∆!Л$C#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$5C[1]Є%=

Л$@#Є%≈[1]∆!Л$H#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$C[1]Є%Р

Л$4#Є%≈[1]∆!Л$<#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$=#Є%Л$Л$&C[1]Є%ЂЛ$

C[1]Є%≈[1]ъЛ$C[1]Є%≈[1]÷ Л$C[1]Є%≈[1]Ї

Л$C[1]Є%≈[1]r

Л$C[1]Є%≈[1];Л$?#Є%≈[1]∆!Л$*C[1]Є%њЛ$?#Є%≈[1]∆!Л$@#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$H+Є%Л$Л$/C[1]Є%cЛ$B#Є%≈[1]∆!Л$#

Л$E#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$

C[1]Є%eЛ$;#Є%≈[1]∆!Л$E#Є%Л$Л$G+Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$FC[1]Є%j$Л$?#Є%≈[1]∆!Л$I#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$<C[1]Є%‑≠Л$?#Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$L#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$BCЄ%ѓ"Л$?+

Є%≈[1]∆!Л$#

2Л$I#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$(C[1]Є%шЛ$>#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$DC[1]Є%

$Л$<#Є%≈[1]∆!Л$E#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$'C[1]Є%вЛ$;#Є%≈[1]∆!Л$H#Є%Л$Л$7C[1]Є%WЛ$C

2Л$B#Є%≈[1]∆!Л$H#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$C[1]Є%Э

Л$A#[1]Є%≈[1]∆!Л$A#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$C[1]Є%а

Л$<#Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л$(CЄ%ўЛ$9#Є%≈[1]∆!Л$C[1]Є%нЛ$;#Є%≈[1]∆!Л$.C[1]Є%ДЛ$=#Є%≈[1]∆!Л$C[1]Є%’

Л$9#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$ C[1]Є%≈ Л$@#Є%≈[1]∆!Л$B#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$C[1]Є%}

Л$Cр ≈[1]Л$B`[1]

Л$B[1]Є%м≥Л$@BqЛ$>#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$.C[1]Є%ЇЛ$D#Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$>#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$4C[1]Є%

Л$9#Є%≈[1]∆!Л$G#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$=#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$@#

Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$#

yЛ$@#Є%Л$Л$K#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$IC[1]Є%Л$Л$>#Є%≈[1]∆!Л$C#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$>#Є%Л$Л$≠C[1]Є%хЛ$9#Є%≈[1]∆!Л$C#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$2CЄ%лЛ$>#Є%≈[1]∆!Л$H#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$C[1]Є%њ

Л$5# Є%≈[1]∆!Л$J#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$E+

Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$C[1]Є%

Л$C

2Л$@#Є%≈[1]∆!Л$I#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$

C[1]Є%ЩЛ$=#Є%≈[1]∆!Л$G#Є%Л$Л$G#[1]Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$K#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$6CЄ%мЛ$B#Є%≈[1]∆!Л$E+Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$>#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$-C[1]Є%≈Л$C

2Л$>#Є%≈[1]∆!Л$B#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$=#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$F+

Є%Л$Л$EC[1]Є%n#Л$=#Є%≈[1]∆!Л$B#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$

CЄ%щЛ$=#Є%≈[1]∆!Л$I#Є%Л$Л$;#Є%Л$Л$=#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$:#Є%Л$Л$=#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$#

2Л$E#Є%Л$Л$7C[1]Є%йЛ$A#Є%≈[1]∆!Л$H#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$C[1]Є%ЎЛ$Cр

≈[1]Л$B`;'Л$"B[1]Є%≠[1]1≠Л$@BqЛ$@#Є%≈[1]∆!Л$=#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$F+

Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$ CЄ%ю Л$<#Є%≈[1]∆!Л$E#Є%Л$Л$D+

Є%Л$Л$;#Є%Л$Л$:#Є%Л$Л$"C[1]Є%qЛ$<#Є%≈[1]∆!Л$E#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$E+Є%Л$Л$CЄ%шЛ$?#Є%≈[1]∆!Л$G#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$H+Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$K#Є%Л$Л$#

yЛ$E#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$F+Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$CC[1]Є%Љ!Л$>#Є%≈[1]∆!Л$K#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$;#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$;C[1]Є%‑Л$>#Є%≈[1]∆!Л$G#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$$C[1]Є%„Л$:#Є%≈[1]∆!Л$L#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$F+Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$>#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$E+

Є%Л$Л$# 2Л$>#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$C[1]Є%S Л$<#Є%≈[1]∆!Л$9#

Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$=#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$6C[1]Є%ЈЛ$:#Є%≈[1]∆!Л$A#Є%Л$Л$H+Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$F+Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$C[1]Є%к[1]Л$?#Є%≈[1]∆!Л$H#Є%Л$Л$#

2Л$K#Є%Л$Л$+C[1]Є%lЛ$7#Є%≈[1]∆!Л$H#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$?C[1]Є%ё

Л$@#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$9#Є%Л$Л$3C[1]Є%Л$D#Є%≈[1]∆!Л$=#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$C[1]Є%џ

Л$@#Є%≈[1]∆!Л$B#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$%C[1]Є%

Л$B#Є%≈[1]∆!Л$# 2Л$H#Є%Л$Л$DC[1]Є%Л$Л$CЄ%≈[1]Л$B`¬3Л$‑В[1]Є%Ю

PЛ$B[1]Є%V

аЛ$@BqЛ$;#Є%≈[1]∆!Л$?#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$C[1]Є%k

Л$?#Є%≈[1]∆!Л$K#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$L#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$CЄ%

Л$@#Є%≈[1]∆!Л$<# Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$D#[1]Є%Л$Л$>#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$C[1]Є%Ф

Л$A+Є%≈[1]∆!Л$G#Є%Л$Л$8C[1]Є%ЊЛ$<#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$#

yЛ$J#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$EC[1]Є%e#Л$CЄ%≈[1]Л$<#Є%≈[1]∆!Л$C[1]Є%I

Л$<#Є%≈[1]∆!Л$C#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$

CЄ%~

Л$?#Є%≈[1]∆!Л$I#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$,CЄ%СЛ$?#Є%≈[1]∆!Л$C#Є%Л$Л$#

2Л$C#Є%Л$Л$:#Є%Л$Л$:#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$ C[1]Є%|

Л$:#Є%≈[1]∆!Л$A#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$<C[1]Є%н‑Л$@#Є%≈[1]∆!Л$@#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$E+

Є%Л$Л$C[1]Є%$ Л$<#Є%≈[1]∆!Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$#

\Л$C#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$C[1]Є%kЛ$A#Є%≈[1]∆!Л$G#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$;#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$

C[1]Є%" Л$CЄ%≈[1]Л$cЄ%≈[1]эЛ$ c%J

ЦЛ$c%БЛ$ c%ЄЦЛ$c%пЛ$ c%&ІЛ$c%]Л$[1]C%Ф≤Л$cЄ%≈[1]ПЛ$ c%J

Л$c%БЛ$ c%ЄЛ$c%пЛ$

c%&Л$c%]Л$C[1]%ФЫЛ$CЄ%≈[1]Л$8#Є%≈[1]∆!Л$AC[1]Є%@"Л$CЄ%≈[1]Л$cЄ%≈[1]эЛ$

c%J

ЦЛ$c%БЛ$ c[1]%ЄЦЛ$c%пЛ$ c[1]%&ІЛ$c%]Л$

C[1]%Ф≤Л$c[1]Є%≈[1]ПЛ$ c[1]%J

Л$c%БЛ$ c[1]%ЄЛ$c%пЛ$

c[1]%&Л$c%]Л$C[1]%ФЫЛ$CЄ%≈[1]Л$;#Є%≈[1]∆!Л$9#

Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$5CЄ% Л$CЄ%≈[1]Л$B`:

Л$В[1]Є%`ћЛ$≠В[1]Є%g љЛ$B[1]Є%

oЛ$@BqЛ$@#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$>#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$@C[1]Є%J

Л$@#Є%≈[1]∆!Л$G#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$C[1]Є%p

Л$>#Є%≈[1]∆!Л$E#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$

C[1]Є%`Л$8#Є%≈[1]∆!Л$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$C[1]Є%

Л$CЄ%≈[1]Л$cЄ%≈[1]. Л$$C[1]%№ёЛ$CЄ%≈[1]Л$C

yЛ$=#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$&C[1]Є%

Л$

CЄ%≈[1]7Л$CЄ%≈[1]Л$@#Є%≈[1]∆!Л$#C[1]Є%BЛ$@#Є%≈[1]∆!Л$;C[1]Є%Ў‑Л$?#Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$K#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$C+

Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$CC[1]Є%Э"Л$

CЄ%≈[1]Л$@#Є%≈[1]∆!Л$G#Є%Л$Л$%C[1]Є%pЛ$=#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$?C[1]Є%L!Л$

C[1]Є%≈[1]≠Л$B+Є%≈[1]∆!Л$E#Є%Л$Л$#

2Л$F#Є%Л$Л$I#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$FCЄ%И$Л$?#Є%≈[1]∆!Л$A#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$;#Є%Л$Л$6C[1]Є

%НЛ$?#Є%≈[1]∆!Л$A#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$7C[1]Є%эЛ$@#Є%≈[

1]∆!Л$(C[1]Є%ыЛ$CЄ%≈[1]Л$

BЄ%£

Л$BЄ%®Л$?#Є%≈[1]∆!Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$2C[1]Є%hЛ$?#Є%≈[1]∆!Л$C+

Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$=#Є%Л$Л$# 2Л$

C[1]Є%»Л$@#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$J+Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$FC[1]Є%Л$Л$C#Є%≈[1]∆!Л$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$CC[1]Є%b"Л$6#Є%≈[1]∆!Л$J#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$-C[1]Є%

Л$>#Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$.C[1]Є%жЛ$A#Є%≈[1]∆!Л$@#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$#

2Л$J#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$G+

Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$FCЄ%Л$Л$B#Є%≈[1]∆!Л$B#Є%Л$Л$D#[1]Є%Л$Л$D+

Є%Л$Л$L#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$(C[1]Є%5Л$<#Є%≈[1]∆!Л$J#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$=C[1]Є%н≠Л$>#Є%≈[1]∆!Л$I#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$>#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$

C[1]Є%»Л$C

2Л$CЄ%≈[1]Л$B`27Л$B[1]Є%cЛ$@BqЛ$;#Є%≈[1]∆!Л$@#Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$J#Є%Л$Л$I#Є%

Л$Л$

C[1]Є%ћЛ$=#Є%≈[1]∆!Л$H#Є%Л$Л$+C[1]Є%dЛ$.C[1]Є%≈[1]ОЛ$=#Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л

$C#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$C[1]Є%

Л$?+ Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$?#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$‑C[1]Є%

Л$>#Є%≈[1]∆!Л$>+ Є%Л$Л$E+Є%Л$Л$>#Є%Л$Л$C[1]Є%

Л$A#Є%≈[1]∆!Л$A#Є%Л$Л$;+ Є%Л$Л$<#Є%Л$Л$#

yЛ$5C[1]Є%¶Л$%C[1]Є%≈[1]8Л$C[1]Є%≈[1]т

Л$C[1]Є%≈[1]0Л$A#Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л$5C[1]Є%эЛ$>#Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$C+Є%Л$Л$H#Є%Л$Л$C#Є%Л$Л$!CЄ%[Л$A#Є%≈[1]∆!Л$D#Є%Л$Л$K#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$<#Є%Л$Л$B#Є%Л$Л$D#Є%Л$Л$>#Є%Л$Л$A#Є%Л$Л$+CЄ%@Л$>#Є%≈[1]∆!Л$F#Є%Л$Л$:#Є%Л$Л$E#Є%Л$Л$)C[1]Є%Л$D#Є%≈[1]∆!Л$B#Є%Л$Л$9C[1]Є%#Л$>#Є%≈[1]∆!Л$#

2Л$?#Є%Л$Л$E+ Є%Л$Л$F#Є%Л$Л$AC[1]Є%!Л$C XЛ$=+

Є%≈[1]∆!Л$C#Є%Л$Л$5C[1]Є%Л$=#Є%≈[1]∆!Л$G#Є%Л$Л$@#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$G#Є%Л$Л$4CЄ%ДЛ$CЄ%≈[1]Л$B`В

Л$

BЄ%s

Л$@@qЛ$CЄ%≈[1]Л$4CЄ%≈[1]Л$;#Є%≈[1]∆!Л$1CЄ%ЖЛ$9# Є%≈[1]∆!Л$CЄ%}

Л$>#Є%≈[1]∆!Л$

CЄ%ВЛ$@CЄ%≈[1]|!Л$?CЄ%≈[1]∆!Л$ мј≠€€ _Аћ€€1. ѕ–»–ќƒј » —”ўЌќ—“№ ƒ≈Ќ≈√

ƒень≠ги Ч од≠но из ве≠ли≠чай≠ших че≠ло≠ве≠че≠ских изо≠бре≠те≠ний. „то есть

деньги, зачем они нужны и какую роль играют в экономике и в жизни, знает

каждый человек с детских лет. ћежду тем, в ответе на вопрос Ђ„то такое

деньги?ї с затруднени€ми встречаютс€ не только люди, далекие от экономической

науки, но и видные ученые-экономисты.

ќриги≠нально высказалс€ о деньгах јдам —мит, подчеркнувший, что мы используем

деньги, освобожда€сь от них, то есть, это уникаль≠ный вид вещей, которые

человек способен использовать, только отдав, их другим лю≠д€м, тогда как

другие виды вещей исполь≠зуютс€ людьми посредством приобретени€, присвоени€.

„аще всего сущность денег характеризуют посредством перечислени€ выполн€емых

ими функций. — этих позиций деньги опреде≠л€ютс€ как любой товар,

представл€ющий средство обращени€ (оплаты других товаров и услуг), счетную

единицу (изменени€ стоимости) и средство сохранени€ (накоплени€) богатства.

»ногда деньгам приписывают не три, а п€ть функ≠ций:

t средства обращени€ (обмена),

t средства платежа,

t средства накоплени€,

t меры стои≠мости,

t меры отложенных платежей.

¬ р€де случаев деньгам приписывают еще одну функцию, а точнее, роль выступать

в качестве мировых денег.

ѕервична€ и основна€ функци€ денег быть средством обращени€, с помощью

которого осуществл€етс€ обмен товарами и услугами между людьми,

предпри€ти€ми, странами.  ак средство обращени€ деньги помогают заменить

натуральный обмен товарами по схеме Ђтовар-товарї на обмен по схеме Ђтовар-

деньги-товарї. ¬тора€ схема сложнее, но она гораздо более универ≠сальна, а

когда обмен приобретает массовый характер, охватывает множество разнород≠ных

товаров, то втора€ схема обмена оказы≠ваетс€ намного удобней и оперативней

пер≠вой.

ќбменива€ свой товар вначале на универ≠сальный товар в виде денег посредством

его продажи, пропадает необходимости ис≠кать тех редких обладателей нужного

вам товара, которые соглас€тс€ на пр€мой об≠мен. ¬ то же врем€ получаем в

виде оплаты за свой товар универсальное средст≠во приобретени€, покупки любых

других товаров. »меетс€ в виду последующий вторичный обмен вырученных от

продажи первого товара денег на любой интересую≠щий другой товар. ѕри этом

что именно купить на вырученные от первой продажи деньги можно решить после

получени€ денег, что также намного удобней пр€мого обмера, когда решение

приходитс€ прини≠мать в ходе обмена, или даже до него.

“ем самым деньги намного облегчают ку≠плю-продажу товаров, проведение

торговых операций. ”потребление денег в качестве единого, всеобщего средства

обращени€, используемого как продавцами, так и поку≠пател€ми, служит

определ€ющим условием эффективного осуществлени€ товарообмен≠ных операций,

что приносит выгоду в виде экономии времени и расширени€ возмож≠ностей обмена

как продавцам, так и покупа≠тел€м.

јнализиру€ функцию денег как средства обращени€, рассматриваем использова≠ние

денег дл€ оплаты товаров и услуг, пре≠доставл€емых взамен уплачиваемых денег.

ќднако, в р€де случаев приходитс€ платить, отдавать деньги, не получа€ взамен

их ни товары, ни услуги в €вном виде. “акое по≠ложение имеет место, когда

деньги передаютс€ другим лицам в виде даре≠ни€, уплаты штрафов, отдельных

налогов, предоставлени€ денег взаймы. ¬о многих случа€х оплата и получение

товаров разде≠лены во времени столь значительными вре≠менными промежутками,

что такую опера≠цию можно называть обменом лишь с опре≠деленной степенью

условности.

»сход€ из этих или подобных соображе≠ний, из функции денег как средства

обмена иногда выдел€етс€ их функци€ как средства платежей не только за

приобретаемые това≠ры и услуги, но и всех других.  онечно, исход€ из принципа

Ђбесплатных пирожных не бываетї, правомерно утверждать, что любой платеж есть

плата за что-то. “ак что и при отсутствии приобретаемого за деньги товара в

€вном виде при любом платеже деньги все-таки играют роль средства обра≠щени€,

даже если их движение не сопрово≠ждаетс€ перемещением эквивалентной массы

товаров и услуг.

—ледующа€ функци€ Ч деньги как единицы счета или средства изме≠рени€.

»змерение и сопоставление ко≠личества товаров может производитьс€ в

физических величинах. ќднако такой способ измерени€ в большинстве случаев

оказываетс€ крайне неудобным, так как различные товары имеют разные

физические единицы измерени€ (веса, объема, длины, площади, штучного счета),

что не дает возможности их количественного сопоставлени€ и единого измерени€.

Ѕлагодар€ деньгам возникает возможность измерить, сосчитать, учесть

количество и даже качество разных товаров в одних и тех же денежных единицах

счета с помощью цен. ќтсюда и возникает функци€ денег как меры стоимости всех

товаров.

ѕон€тно, что денежные единицы разных стран отличаютс€ друг от друга и потому

они могут рассматриватьс€ как универсальное средство измерени€ только в

пределах зоны действи€ данной денежной единицы и использующей ее денежной

системы. Ћибо приходитс€ устанавливать пропорции обмена разных денежных

единиц, то есть курсы валют, что обычно и делаетс€. “ак или иначе, но

денежные единицы представл€ют самый удобный масштаб дл€ соизмерени€ товарных,

меновых стоимостей разнородных видов продукции, товаров, благ, услуг.

Ѕлагодар€ деньгам возникает уникальна€ возможность измерени€ и сопоставлени€

товаров, что €вл€етс€ первейшим условием соблюдени€ эквивалентности обмена.

ќсоба€ функци€ денег, €вно отличающа€с€ от упом€нутых выше, заключаетс€ в

том, что деньги выступают в роли средства сбережени€ и накоплени€ богатства.

¬ывод€ на некоторое врем€ деньги из сферы обращени€, перевод€ их в резерв,

запас, мы превращаем их в инструмент будущих покупок, в средство сохранени€

стоимости. ѕон€тно, что деньги только тогда представл€ют эффективное средство

сбережений, когда они сохран€ют свою покупательную способность в течение

времени их хранени€. ѕри наличии инфл€ции эффективность этой функции

инфлирующих денег существенно снижаетс€, в св€зи с чем их обладатели

стрем€тс€ либо превратить деньги в товар, в недвижимость, либо обратить их в

более стабильную, слабо инфлирующую валюту.

ƒеньги могут служить мерой отложенных платежей, если в них выражена сумма

долга, которой надлежит вернуть с учетом процентов, либо другие об€зательства

будущих выплат в денежной форме.

 огда говор€т о функции денег данной страны как мировых денег, то имеетс€ в

виду возможность их использовани€ дл€ международных расчетов. „аще всего

деньги страны выступают в роли мировых денег, когда их сумма выражена в

эквивалентном количестве золота, которое может быть приобретено на эти

деньги.

ќбъединив все перечисленные функции денег, можно сформулировать следующее

функциональное определение: Ђƒеньги есть универсальный товар, обмениваемый на

любые продаваемые товары и услуги и пригодный дл€ расчетов и платежейї.

—ущность денег вы€вл€етс€ также посредством рассмотрени€ их особых свойств.

ƒеньгам (в основном в их натуральной, наличной форме) должны быть присущи

следующие качества:

t Ќеподдельность, заключающа€с€ в сложности изготовлени€ фальшивых денег.

t ”добство пользовани€, достигаемое за счет портативности, различаемости,

узнаваемости денежных знаков.

t »зносостойкость, позвол€юща€ использовать деньги в течение продолжительного

времени.

t ƒелимость, про€вл€юща€с€ в способности денежных единиц делитьс€ на части,

что создает возможность размена крупных денег на мелкие.

t ќднородность, выражающа€с€ в том, что деньги одного и того же достоинства

должны обладать равной покупательной способностью вне зависимости от формы, в

которой представлены деньги (бумажные или никелевые, золотые монеты).

2. ƒ≈Ќ≈∆Ќјя »—“ќ–»я

ƒеньги даже в их первичной, товарной форме зародились позднее хоз€йства. ƒо

тех пор, пока люди вели чисто натуральное хоз€йство в масштабах племени или

семьи, сами обеспечивали себ€ всем необходимым, обходились без посредства

обмена, деньги им не были нужны. „еловек того периода даже не подозревал, что

придет врем€, когда утверждение Ђвсюду деньги, деньги, деньги, всюду деньги,

господаї будет отражать одну из наиболее €рких реалий повседневной жизни.

–азделение труда нар€ду с развитием производительной силы человека, резко

расширившими диапазон добываемых ими благ, породили потребность в обмене

продуктами труда и другими ценност€ми. ѕервоначально это был простой

натуральный обмен одной вещи на другую, который в небольших масштабах

сохранилс€ до сих пор и известен под названием Ђбартерї. ¬ таком

товарообменном акте продажа одного товара была неизменно сопр€жена с куплей

другого. „то же касаетс€ пропорций, в которых обменивались товары, то они

формировались стихийно, под вли€нием обсто€тельств. ¬идимо, имел место и

примитивный торг, а представление об эквивалентности обмена формировалось

исход€ из редкости благ и насто€тельности потребности в них.

ѕо мере увеличени€ объема обменных операций и нарастани€ разнообрази€

обмениваемых товаров натуральный обмен по принципу Ђтовар на товарї

становилс€ все более затруднительным, приводил к потер€м времени на поиск

компаньонов или даже к пр€мым убыткам, если скоропорт€щийс€ товар

залеживалс€. ћожно предположить, что некоторые незадачливые продавцы под

угрозой гибели товара или с отча€ни€ мен€ли его не на нужный, а на ходкий

товар, чтобы затем уже обмен€ть ходкий товар на необходимый. “ем самым

выделились ходкие товары-посредники, выступившие в роли первых Ђтоварныхї

денег. ћногократное использование ходких товаров в качестве посредников

делало их вдвойне ходкими, поэтому пропорции, в которых они обменивались на

другие товары, приобретали устойчивый характер, что позвол€ет говорить о

рождении Ђтоваров-эквивалентовї, чем они еще более закрепл€ли за собой роль и

функции товарных денег. Ѕлагодар€ таким деньгам процесс купли и продажи

раздел€етс€ в пространстве и во времени, а сами товарные деньги станов€тс€

счетными единицами, формирующими масштаб цен в виде количества единиц денег

товара, которые приходитс€ платить за приобретаемый товар.

“оварные эквиваленты, использовавшиес€ людьми в виде товарных денег, крайне

раз≠нообразны и многочисленны. —реди них упоминаютс€ скот, кожа, меха, табак,

бусы из ракушек, сушена€ рыба, зерно, вино и даже рыба. ќ применении

Ђмеховыхї денег в –оссии свидетельствует название древнерус≠ской денежной

единицы Ђкупаї, берущей свое происхождение от меха куницы.

ƒалее начинаетс€ поиск наиболее удоб≠ных товарных денег, сопровождаемый

отка≠зом от малотранспортабельных, изнаши≠вающихс€, неоднородных денег. Ќа

денеж≠ную арену выход€т слитки из меди, бронзы, а затем серебра и золота. “ак

как подоб≠ные металлические слитки лишались функ≠ции собственно товара, а

становились лишь обменным эквивалентом, то правомерно утверждать, что в их

облике и родились деньги в том смысле, в котором это слово понимаетс€ в

насто€щее врем€.

ѕостепенно основными денежными ма≠териалами станов€тс€ золото и серебро, из

которых чекан€тс€ монеты разного достоин≠ства. ¬  иевской –уси чеканка таких

монет началась в X веке. ¬о врем€ татаро-монгольского ига отдельные

российские кн€же≠ства чеканили свои монеты, одновременно имела хождение

татарска€ серебр€на€ Ђтеньгаї, от которой и произошло название российских

денег »з слитков серебра в XIII веке рубились куски, подучившие названи€

рублей.

¬след за русскими Ђгривнамиї, а также Ђмосковкамиї и Ђновгородкамиї в начале

XVII века в –оссии установилась стабильна€ едина€ монета Ђкопейкаї, названна€

таким образом вследствие того, что на ней был отчеканен всадник с копьем.

 опейка, ве≠сивша€ 0,6 г и состо€вша€ из чистого се≠ребра, представл€ла в то

врем€ довольно ценную монету, потому кроме нее в ходу были полукопеечна€

Ђденьгаї и четверть-ко≠пеечна€ Ђполушкаї. «атем российска€ мо≠нетно-денежна€

система пополнилась се≠ребр€ными алтыном, гривной, полтиной, червонцем. Ќо

это уже было в петровские времена.

»стори€ широкого распространени€ бу≠мажных денег в ≈вропе берет свое начало в

XVIII веке, но зародились эти деньги гораз≠до раньше. ≈сть основани€

полагать, что бумажные деньги были изобретены еще древними китайскими

купцами. –оль бу≠мажных денег в ≈вропе играли расписки о прин€тии на хранение

товаров и золота, которые с равным основанием можно считать и первыми ценными

бумагами, в форме векселей. —обственно деньги в виде банковских билетов были

выпущены в 1716 году во ‘ранции по проекту шотландца ƒжона Ћо, ставшего

французским минист≠ром финансов. » хот€ замысел ƒжона Ћо умножить с помощью

эмиссии банкнот бо≠гатство ‘ранции провалилс€, он дал им пульс массовому

выпуску и хождению бу≠мажных ассигнаций.

¬ыпуск денежных ассигнаций в –оссии началс€ в 1769 году, они обращались в

виде государственных казначейских билетов, имевших твердо установленный курс.

«атем были введены в обращение кредитные биле≠ты, которые можно было

разменивать на металлические деньги, право на эмиссию получила Ђэкспедици€

государственных кредитных билетовї а затем это право пе≠решло к

государственному банку. Ћюбопытно. что, в этот период российские де≠нежные

банкноты почти целиком обес≠печивались наличным золотом, допускалс€ выпуск

банкнот сверх разменного золотого фонда на сумму не более одной трети. Ћишь

после начала мировой войны размен бумаж≠ных денег на золото резко сократилс€

и практически прекратилс€. Ќи государствен≠ные казначейские билеты, ни

банковские банкноты с тех пор уже не имели гаранти≠рованного золотого

покрыти€.

ќтрыв бумажных денег от их реального золотого содержани€, то есть

несоответствие количества денег количеству подкрепл€ющих их номиналь≠ную

стоимость драгоценных металлов, стал главной болезнью бумажных денег. ¬

золо≠тых и серебр€ных монетах деньги и драго≠ценный металл сплавлены воедино,

потому их соответствие скреплено живой сутью этих монетных денег. ƒенежные

купюры оторва≠ли деньги как товарный эквивалент от тех наиболее ценных

универсальных товаров, в которых он длительное врем€ был вопло≠щен. Ёто

привело в последующем к неуем≠ным соблазнам плодить бумажные деньги не

забот€сь о том, что это нарушает их ста≠бильность как товарного эквивалента.

—трого говор€, Ђраздвоениеї денег началось вне зависимости от выпуска

бумажных денег и было первоначально св€зано с применением разных металлов дл€

чеканки монет. ¬ результате оказывалось, что металлические деньги лишались

столь необходимого им свойства однородности: одна и та же денежна€ единица

ценилась по-разному в зависимости от вида металла, из которого были

изготовлены деньги. „аще всего деньги из дорогих и редких металлов ценились

выше, чем деньги из более деше≠вых и распространенных металлов. ¬ случае

применени€ биметаллических денег их ценность стала зависеть от процентного

содер≠жани€ более дорогого металла или от так называемой Ђпробыї металла.

¬ итоге еще металлические деньги стали делитьс€ на Ђхорошиеї (ценные) и

Ђплохиеї (с более низкой ценностью денежной еди≠ницы). Ёкономика как наука

пополнилась законом “омаса √рехэма, названным по имени английского банкира

XVI века ¬ соответствии с этим законом имеет место тенденци€ вытеснени€

Ђхорошихї денег Ђплохимиї, то есть Ђхорошиеї деньги, обла≠дающие более

высокой стоимостью, естест≠венно Ђвымываютс€ї из обращени€, припр€≠тываютс€,

станов€тс€ объектом накоплени€, замен€ютс€ Ђплохимиї. »ногда замена денег на

Ђхудшиеї производитс€ правительством, что позвол€ет говорить о

Ђгосударственной порчеї денег. “ак, в истории –оссии XVII века известен

Ђмедный бунтї, вызванный тем, что при царе јлексее ћихайловиче взамен

серебр€ных денег стали чеканить медные, пыта€сь принудительно придать им курс

серебр€ных.

Ќо Ђгосударственна€ порчаї, обусловленна€ применением разных металлических

денег, не идет ни в какое сравнение с Ђпорчейї, вызываемой обильным выпуском

Ђнетоварныхї бумажных денег, порождающих галопирующую инфл€цию. ƒостаточно

вспомнить —оветскую –оссию периода начала двадцатых годов, когда бумажные

деньги таскали в мешках, или √ерманию после первой мировой войны, в которой

рулоны обесцененных купюр примен€ли в виде обоев. Ќо и в наше врем€

постсоциалистическа€ ёгослави€ и, увы, –осси€ пе≠реходного к рынку периода

продемонстри≠ровали образцы подрыва своих бумажноденежных систем. ¬ итоге

росси€нам прихо≠дитс€ забывать историческое слово Ђкопейкаї, а бумажный

рубль, ставший ме≠таллическим, в своем падении опустилс€ намного ниже бывшей

металлической ко≠пейки.

Ќельз€ забывать о том, что бумажные деньги в отличие от товарных и

метал≠лических монет из драгоценных металлов €вл€ютс€ символическими, так как

они, будучи знаками стоимости, не воплощают в своей бумажной сущности той

номинальной стоимости, котора€ начертана на банкноте. ≈ще русский экономист

XVIII века ћ.ƒ. „улков обращал внимание на то, что бу≠мажные деньги,

называемые им Ђписан≠ными об€зательствамиї, надо примен€ть с Ђвеликой

осторожностьюї во избежание Ђсамых вредных последствийї.

3. ¬»ƒџ ƒ≈Ќ≈√ » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ’ —–≈ƒ—“¬

ѕод одним универсальным словом Ђденьгиї понимаетс€ значительное множе≠ство их

разновидностей, различающихс€ видом Ђденежного материалаї, способами

обращени€, использовани€, учета денежной массы, возможностью превращени€

одних форм денег в другие. ƒеньги существуют в монетной форме, монеты

изготовл€ют из драгоценных или других металлов. ћонетные деньги Ч исторически

унаследованна€ форма, поле применени€ которой постепенно сужаетс€, но

удобство монет как средств, используе≠мого в кассовых, торговых автоматах,

про≠дл€ет их жизнь. ћонеты удобны и в виде денежной Ђмелочиї. ¬месте с тем,

монетные деньги составл€ют лишь несколько процен≠тов общей денежной массы и в

–оссии и в других странах.

¬ гораздо большей степени денежное об≠ращение обслуживаетс€ бумажными

деньгами в форме банкнот (банковских билетов), выпускаемых ÷ентральным банком

страны, и казначейских билетов, выпускаемых госу≠дарственным казначейством. ¬

обыденной жизни эти две формы неразличимы дл€ граждан, те и другие

представл€ют дл€ них государственные бумажные деньги.

Ѕумажные деньги и разменна€ монета, вместе вз€тые, образуют наличные деньги,

именуемые иногда просто наличностью. Ќа≠звание этих денег подчеркивает, что

имеют≠с€ в виду деньги, наличествующие в своей €вно физической форме, образно

говор€, в той своей €вной сути, которую можно от≠личить на ощупь. Ќаличные

деньги, с кото≠рыми у многих граждан –оссии все еще ассоциируютс€ деньги

вообще, в действитель≠ности представл€ют исторически преход€≠щую форму

уступающую свое место без≠наличным денежным средствам.

ќднако на стороне наличных денег все еще имеютс€ преимущества, делающие их

привлекательными. Ќаличные деньги пред≠ставл€ют достаточно универсальное

платежное средство, примен€емое в подавл€ющем числе платежей. Ќаличные деньги

легко обратимы в безналичные, тогда как обрат≠ный процесс может быть

затруднен. ѕсихо≠логически налична€ форма денег создает уверенность в

реальности факта принадлеж≠ности денег их владельцу, что особенно важно,

когда люди не довер€ют не только государству, но никому, кроме себ€.

Ќако≠нец, о наличных деньгах не об€зательно за€вл€ть, тогда как безналичные

поневоле фиксируютс€ учреждени€ми, где они нахо≠д€тс€ на счетах. ѕоэтому

наличные деньги, как это ни странно на первый взгл€д, ока≠зываютс€ более

Ђневидимымиї, чем без≠наличные деньги.

Ќар€ду с пон€тием Ђналичные деньгиї в литературе по экономике встречаетс€

близ≠кое по смыслу выражение Ђсимволические деньгиї. ¬ отличие от Ђтоварных

денегї, чь€ стоимость как средства обмена, платежа подкреплена стоимостью

товара, выпол≠н€ющего роль денег, в символических день≠гах это правило не

соблюдено. —им≠волические деньги представл€ют денежное средство, стоимость и

покупательна€ спо≠собность которого, как денег существенно выше, чем издержки

их выпуска, то есть чеканки, печатани€, а также чем возможна€ выручка от

продажи материала, из которого изготовлены денежные знаки, или их реали≠зации

в качестве сувениров. ѕочти все бу≠мажные деньги и большинство

ме≠таллических, кроме разве что золотых и се≠ребр€ных, с полным основанием

могут быть названы символическими, они стали день≠гами лишь благодар€ тому,

что государство декретировало их в этой роли. ѕри исполь≠зовании таких денег

не по пр€мому на≠значению получить за счет их продажи сумму, большую

нарицательной стоимости, обозначенной на монете или бумажной купюре, можно

разве что у собирателей денежных знаков нумизматов.

ѕоэтому символические деньги обладают дурным свойством тер€ть свою

покупатель≠ную способность. ¬ таких ситуаци€х возни≠кает €вление, именуемое

Ђбегством от де≠негї, стремлением превратить их в товары, материально-

вещественные ценности.

ќсновна€ масса денежных средств это безналичные деньги на банковских счетах.

¬ орбиту их действи€ вход€т не только де≠нежные средства предпри€тий, которые

пользуютс€ во взаимных расчетах между собой и с банками безналичным оборотом.

но и в значительной степени деньги граж≠дан, хран€щиес€ на счетах в банках.

ѕро≠гресс денежной системы в большинстве стран про€вл€етс€ в виде сокращени€

удельной доли наличноденежного оборота в пользу увеличени€ доли безналичных

расчетов.  роме того, развитие денежных систем происходит в направлении

объеди≠нени€ в единое целое каналов обращени€ наличных и безналичных

платежных средств, при котором право выбора способа расчетов остаетс€ за

пользовател€ми.

¬ советский период эко≠номической истории –оссии наличный и безналичный

оборот денег были строго разграничены, особо регламентировалось превращение в

наличные деньги без≠наличных средств предпри€тий. ¬ то же врем€ каналы

использовани€ этих средств во многом были предписаны планами и инструкци€ми,

за чем строго следил государственный банк. ќтголоски этих подходов про€вились

и в более поздние периоды, уже в процессе перехода –оссии к рыночным

отношени€м в виде затруднений в обналичивании денежных средств, наход€щихс€

на банковских счетах. ѕроведение подобных казалось бы безобидных операций

стали осуществл€ть посредники за определенную плату.

¬есьма значительное место в денежной системе и в денежном обращении развитых

стран зан€ли денежные чеки, превратив≠шиес€ в средство и инструмент многих

де≠нежных расчетов. „еки правомерно воспри≠нимаютс€ как одна из форм денег в

св€зи с тем, что не будучи собственно деньгами в наличной форме они в полной

мере реали≠зуют их функции как платежного средства. —трого говор€, формой

денег €вл€ютс€ не сами чеки, так как они отражают только расходы или

перечисление денег, а те Ђбанковские деньгиї на счетах, которые служат

основой чекового обращени€, то есть вклады в банках, именуемые депозитными

вкладами или просто депозитами. ¬едь только благодар€ наличию такого вклада и

возможности сн€ть с него и перечислить деньги чеки обретают, возможность

высту≠пать в качестве инструмента платежа. ќпла≠та многих или даже

большинства торговых операций в р€де стран осуществл€етс€ с помощью доков,

поэтому в таких странах получили широкое распространение специ≠альные чековые

счета до востребовани€ в банках, средства которых на основании чека, ставшего

письменным приказом вкладчика, перевод€тс€ дл€ осуществлени€ любых его

платежей в пределах имеющихс€ на счете денег.

—тали широко использоватьс€ дорожные чеки, продаваемые банками и бюро

путеше≠ствий. „еки, воплощающие в себе кредит≠ные билеты, обрели статус

своеобразных денежных средств, а Ђчековые деньгиї зан€≠ли достойное место в

р€ду приумножающихс€ видов денег.

  числу специфических инструментов де≠нежных расчетов, используемых дл€

перево≠да денежных средств с одного счета на дру≠гой и осуществлени€ тем

самым денежных платежей, относ€тс€ вход€щие в практику денежного обращени€

пластиковые расчет≠ные карточки.

Ѕудущее денег видитс€ в их наиболее удобной и совершенной форме в виде

Ђэлектронных денегї, движение которых как денежного средства целиком

определ€етс€ операци€ми, реализуемыми посредством команд и программ с помощью

компьютер≠ной техники. ѕреобразование бумажных денежных документов в

документацию на машинных носител€х информации откры≠вает дорогу электронным

деньгам.

“.е. безналичные деньги на текущих счетах в банках с помо≠щью чеков легко

превращаютс€ в средство платежа.  роме того, благодар€ безналичноденежным

перечислени€м банковские счета можно широко использовать как средство

платежей и взаимных расчетов не только в чековой форме. ќтсюда вытекает €вно

вы≠раженна€ тенденци€ к переводу денежных расчетов на систему безналичных

платежей. “ак, в —Ўј около 90 процентов всей стои≠мости сделок и товарно-

денежного оборота охватывают расчеты без использовани€ наличных денег. ќтсюда

все вклады на счетах до востребовани€ или бессрочные депозиты, а также

разнообразные иные формы чеков и чековых вкладов, правомерно считать

день≠гами и относить к денежной массе.

¬ несколько ином положении наход€тс€ вклады, помещенные в банки на

опреде≠ленный срок дл€ получени€ процентного денежного дохода, представл€ющие

разные виды срочных и сберегательных вкладов. ¬ отличие от счетов до

востребовани€ они не столь любимы и представл€ют не текущие, а потенциальные

платежные средства. 6 св€зи с этим деньги на срочных вкладах получили

название Ђпочти денегї.   этой же катего≠рии прин€то относить и

государственные облигации, которые в любое врем€ можно предъ€вить дл€ их

выкупа либо продать за деньги. ’от€ облигации это уже не деньги, а ценные

бумаги.

ƒеньги, хран€щиес€ на счетах в банках и тем самым предоставленные банку в

кредит с правом их использовани€ до времени возврата вкладчику, именуют

Ђкредитными деньгамиї или называют Ђбанковскими деньгамиї.

4. —“–” “”–ј ƒ≈Ќ≈∆Ќќ… ћј——џ.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ≈ ј√–≈√ј“џ

 роме разделени€ денег на товарные, на≠личные, безналичные (кредитные) в

финан≠совой макроэкономической практике при≠н€то структурировать денежную

массу путем делени€ ее на части в зависимости от сте≠пени ликвидности. ѕод

ликвидностью пони≠маетс€ возможность использовани€ денеж≠ных средств

(финансовых активов) в качестве платежного средства.

≈сли денежное средство можно непосред≠ственно использовать дл€ платежей и

расчетов или легко обратить в средство пла≠тежа, то его считают

высоколиквидным. —читаетс€, что Ђабсолютнойї ликвидностью обладают денежные

средства, которые непо≠средственно, в своей первичной, исходной форме, без

преобразовани€ в иные виды средств способны быть средством платежа, расчетов.

Ѕолее всего этому образу соответ≠ствуют наличные деньги, представл€ющие

универсальное средство платежа, прини≠маемые в качестве такового без

огра≠ничений.

≈сли же применить данный вид денеж≠ного средства дл€ платежей и расчетов

за≠труднительно или, хуже того, его надо дл€ этого трансформировать в другой

вид средств, то данные денежные средства считаютс€ низколиквидными, а порою и

неликвидными. “ак, к примеру, могут не прин€ть к оплате старую изношенную

денежную купюру и порекомендовать обме≠н€ть ее предварительно в банке или

даже продать до цене ниже номинала.

ѕон€тие ликвидности рас≠простран€етс€ не только на денежные сред≠ства, но и

на другие финансовые активы, представл€ющие ценности, в том числе и

материальные, которые можно обратить в деньги.

ќтдельные виды денежных средств, обра≠зующие часть денежной массы,

обращаю≠щейс€ в стране, в соответствии с присущим им уровнем ликвидности

объедин€ютс€ в денежные агрегаты или денежные ком≠плексы. ¬ рамках такой

структуризации агрегат с более высокой степенью ликвидности входит составной

частью в комплексе более низким уровнем ликвидности. ¬ ре≠зультате образуетс€

система вкладывающихс€ друг в друга агрегатов, каждый из кото≠рых

характеризуетс€ определенными пока≠зател€ми состава и количества денежной

массы. ¬ разных странах эти показатели и, соответственно, число денежных

агрегатов различны “ак в —Ўј, японии, »талии используетс€ 4 агрегата, в

√ермании Ч 3, а во ‘ранции целых 10. –осси€ использует в основном

американскую систему делени€ денежной массы на агрегаты с разным уровнем

ликвидности. ќднако, в российской практике финансового анализа и статистики

разделение денежной массы на агрегаты стало примен€тьс€ только после начала

ры≠ночных реформ.

“ипичные денежные агрегаты:

t ƒенежный агрегат ћќ представл€ет на≠личные, то есть самые ликвидные деньги.

t ƒенежный агрегат ћ1 включает наибо≠лее мобильные денежные средства в виде

наличных денег в обращении, денег, нахо≠д€щихс€ на банковских счетах до

востребо≠вани€, других чековых вкладов и дорожных чеков. ’от€ денежный

агрегат ћ1 охваты≠вает не только наличные деньги, обладаю≠щие практически

абсолютной ликвидно≠стью но и денежные чеки, все вход€щие в этот комплекс

денежные средства можно считать собственно деньгами. “акой вывод основываетс€

на возможности использовать все компоненты агрегата ћ1 без ограничений дл€

осуществлени€ платежей и расчетов.

t ƒенежный агрегат ћ2 состоит из всех ви≠дов денежных средств, вход€щих в

комплекс ћ1, и кроме того включает деньги на срочных вкладах, нечековые

сберегательные вклады и суммы на счетах взаимных фондов денежного рынка. ¬

целом агрегат ћ2 охва≠тывает высоко ликвидные денежные средст≠ва, так как

нар€ду с собственно деньгами в него вход€т нечековые сбережени€ и срочные

депозиты относительно небольшого размера (в —Ўј это вклады до 100 тыс€ч

долларов), которые могут быть беспреп€тст≠венно обращены в наличные деньги и

течение определенного времени. “о же от≠носитс€ и к двусторонним денежно-

ры≠ночным фондовым счетам. ƒополнение комплекса ћ1, преобразующее его в

ком≠плекс ћ2, представл€ет так называемые Ђпочти деньгиї.

t ƒенежный агрегат ћ« образуетс€ из ћ2 присовокуплением к нему крупных

срочных сберегательных вкладов (в —Ўј это вклады более 100 тыс€ч долларов),

принадлежащих частным организаци€м, фирмам. “акие вклады в форме депозитных

сертификатов несложно обратить, переоформить в чековые вклады, но с

некоторыми потер€≠ми, обусловленными изменением вкладчи≠ком за€вленных сроков

хранени€ вклада.

t —амый обширный денежный агрегат L включает все денежные средства, вход€щие

в ћ3, плюс различные ценные бумаги (в —Ўј это сберегательные облигации,

казначейские вексел€ и другие кредитные ценные бумаги, выпускаемые

государством и имеющие 18-мес€чный срок погашени€). ÷енные бумаги тоже могут

быть обращены в собственно деньги или иные платежные средства. Ќо так как

обратить их в деньги намного сложнее, чем сберегательные вклады, денежный

комплекс L в целом обладает более низкой ликвидно≠стью в сравнении с ћ2 и ћ«.

“аким образом, Ђденежныеї (платежные) свойства наиболее присущи части

денежной массы, вход€щей в агрегат ћ1, почему он и назван собственно

деньгами. »менно этот агрегат включает виды денежных средств, которые

непосред≠ственным образом используютс€ в качестве средства обращени€, то есть

реализуют главную функцию денег. „то же касаетс€ других денежных агрегатов,

то они пред≠ставл€ют поле потенциального, возможного расширени€ денежной

массы за счет вклю≠чени€ в него многочисленных иных видов денежных средств,

которые теми или иными пут€ми могут быть трансформированы в на≠личные деньги

и чеки. ¬ –оссии переход≠ного к рынку периода до широкого распро≠странени€ в

ней чекового обращени€ к наи≠более ликвидным денежным средствам

це≠лесообразно относить наличные деньги и безналичные на текущих счетах до

востребо≠вани€.

–азделение де≠нежной массы на денежные агрегаты с различным уровнем

ликвидности носит во многом условный характер. ќтсюда, когда говор€т о

денежной массе, наход€щейс€ в обращении в данное врем€ или в течение года, не

уточн€€, какие именно денежные средства имеютс€ в виду, то может оказатьс€,

что разные люди будут воспринимать содержимое этой массы по разному.

ѕростейший выход состоит, види≠мо, в том, чтобы считать денежной массой,

наход€щейс€ в обращении, самые ликвид≠ные деньги ћ1, раздел€€ их на наличные

деньги и деньги на счетах до востребовани€.

—осто€ние денежных систем разных стран характеризуетс€ как общим объемом

денеж≠ной массы так и ее распределением по от≠дельным денежным агрегатам. ƒл€

ус≠тойчивых, развитых денежных систем харак≠терна относительно небольша€ дол€

агрегата ћ1 в общей массе денежных средств, кото≠рую можно считать

эквивалентной объему агрегата L либо ћ3.   примеру, в 90-е годы в —Ўј и в

японии сложилось процентное соотношение между дол€ми денежных агре≠гатов

согласно следующей таблице:

ƒенежный агрегат ћ1 ћ2 ћ« L

ѕроцентна€ дол€ 15 65 80 100

¬ –оссии сложилось примерно следующее соотношение между объемами денежной

массы, вход€щими в разные де≠нежные агрегаты.

ƒенежный агрегат ћ1 ћ2 ћ« L

ѕроцентна€ дол€ 60 80 90 100

ƒол€ высоколиквидных денег в общем объеме денежной массы в –оссии (в том

числе наличных) была выше, чем в разви≠тых капиталистических странах, что

прежде всего свидетельствует о низкой доле срочных вкладов и государственных

ценных бумаг.

5. — ќЋ№ ќ ƒ≈Ќ≈√ Ќјƒќ »ћ≈“№

¬ ќЅ–јў≈Ќ»». ”–ј¬Ќ≈Ќ»≈ ќЅћ≈Ќј

» — ќ–ќ—“№ ќЅ–јў≈Ќ»я ƒ≈Ќ≈√

√овор€ о необходимом количестве денег, обслуживающих обращение, следует

уточнить, о каком виде денег идет речь. –ассмотрим денежное обраще≠ние в

масштабе страны, и соответственно денежный агрегат, непосредственно св€занный

с этим обращением. ѕредположим, что количество денег в обращении Ч это объем

денежной массы агрегата ћ1, т.е. обща€ масса наличных денег и безналичных

денег на текущих счетах в банках (имеетс€ в виду и деньги предпри€тий и

деньги граждан).

«адача о количестве денег, необходимом дл€ обращени€, возникает не только в

макроэкономической, но и в мик≠роэкономической обстановке, примени≠тельно к

предпри€ти€м (фирмам), предпри≠нимател€м и домашним хоз€йствам.

—концентрируем внимание на задаче о том, сколько надо иметь денег в обращении

в стране, откладыва€ микроэкономический анализ дл€ последующего рассмотрени€.

–ешение поставленной задачи опираетс€ на использование закона денежного

обра≠щени€, согласно которому количество денег в обращении должно быть таким,

чтобы соблюдалс€ баланс между ними и стоимо≠стью производимых и реализуемых в

стране товаров и услуг с учетом цен последних.

–ассмотрим схему денежного оборота, ис≠пользованной при рассмотрении закона

денежного обращени€. ѕусть в стране обращаетс€ р€д товаров, включа€ услуги.

ѕредположим, что в течение года на всех рынках страны прода≠етс€ “i

физических единиц некоторого i товара по цене ÷i за единицу. “огда объем

продаж (а следовательно, и покупок этого товара) в денежном выражении будет

равен “i÷i, а общий объем годовых продаж (покупок) в том же денежном

выражении исчисл€етс€ их суммой и равен:

е “i÷i, где n Ч число реализуемых товаров.

— целью упрощени€ дальнейших рассуждений примем условно, что все товары можно

заменить одним в количестве “, продаваемом по цене ÷. ѕри этом выполн€етс€

соотношение:

“÷ = е “i÷i,

то есть денежна€ стоимость одного условного товара рав≠на сумме стоимостей

всех реальных товаров.

ќбщее количество денег ƒ, необходимых дл€ приобретени€ годового объема товара

“ выразитс€, очевидно, соотношением ƒ = “÷.

Ќа первый взгл€д, ве≠личина ƒ, равна€ годовому товарообороту в денежном

выражении и есть количество денег, необходимых дл€ обращени€ товаров. ≈сли

говорить об общей массе денег, цирку≠лирующих в течение года, то такой вывод

верен. Ќо надо иметь в виду, что одна и та же денежка способна в течение года

быть использованной неоднократно, поэтому масса денег в обращении ћ может

быть меньше годового денежного товарообо≠рота ƒ. ƒействительно, если каждый

рубль выручки от купли-продажи проделает за год V оборотов, то есть участвует

в V актах купли-продажи товара, то тем самым активна€ денежна€ масса

увеличиваетс€ в V раз. ќдин и тот же рубль, участвующий, скажем в 5 актах

купли-продажи, эквивалентен 5 рубл€м. ќтсюда совокупный годовой объем

денежных средств ƒ, израсходованных покупател€ми и одновременно полученных в

виде дохода продавцами, равн€етс€ количеству денег ћ в обращении, умноженному

на число V их оборотов в актах купли-продажи, то есть

ƒ = ћљV.

¬еличина V, равна€ числу циклов, обо≠ротов, в которых участвует денежна€

еди≠ница в течение года (числу актов купли-продажи), получила название

скорости об≠ращени€ денег.

ѕриравнивани€ выражени€ ƒ = “÷ как денежной величины годовой выручки от

продажи товара “ и ƒ = ћV как денежной величине покупок, в соответствии с

законом денежного обращени€ получаем формулу

ћљV = “љ÷,

где, как следует из предыду≠щего изложени€, ћ Ч денежное предложе≠ние на

рынке, то есть средн€€ масса денег, наход€щихс€ в обращении в данном году, V

Ч скорость обращени€ денег, то есть среднее количество раз, которое каждый

рубль тра≠титс€ на покупку готовых товаров и услуг в течение года, “ Ч

физическое количество единиц монотовара, продаваемых и поку≠паемых за один

год; ÷ Чсредн€€ цена од≠ной единицы монотовара.

ƒанное соотношение именуетс€ ко≠личественным уравнением обмена или про≠сто

уравнением обмена. Ёто уравнение св€≠зывают с именем американского ученого

»рвинга ‘ишера, которого считают одним из родоначальников монетаризма.

”равне≠ние обмена относитс€ к основополагающим соотношени€м монетаристской

теории.

Ѕудучи количественным соотношением, уравнение обмена св€зывает такие

важней≠шие макроэкономические показатели как масса денег в обращении и

скорость обра≠щени€, сто€щие в левой части уравнени€, с величиной годового

объема чистого нацио≠нального продукта (общей выручкой про≠давцов), сто€щей в

правой части. ќдновре≠менно уравнение обмена св€зывает сред≠нюю цену ÷

продаваемых товаров с массой денег в обращении, скоростью обращени€ и

количеством товаров.

”равнение обмена позвол€ет получить ко≠личественную зависимость дл€ массы ћ

обращающихс€ денег в виде:

ћ=“љ÷ / V

Ёта формула допускает довольно четкую экономическую трактовку. „ем больше

созданный в стране национальный продукт, тем больше денег должно нахо≠дитьс€

в обращении, ибо деньги по своей сути должны быть отражением товара. —

увеличением физического количества това≠ров, предметов купли-продажи и цен

этих товаров поневоле приходитс€ наращивать денежную массу и, наоборот, по

мере уменьшени€ количества товаров и цен на них надо сужать денежную массу.

¬ услови€х инфл€ции масса денег в обра≠щении оказываетс€ очень чувствительной

по отношению к уровню цен. ƒл€ нормального товарооб≠мена и денежного

обращени€ приходитс€ увеличивать денежную массу в соответствии с ростом цен.

Ќесоблюдение этого правила ведет к сбо€м в функционировании то≠варно-денежной

системы, нехватке денег в обращении.

  примеру, в первой половине 1992 года, когда в –оссии началась либерализаци€

цен и за несколько мес€цев и оптовые и розничные цены возросли примерно в

п€ть раз, а денежна€ масса за это врем€ увеличилась только в два-три раза,

возникла остра€ нехватка денег. ѕредпри€ти€м недос≠тавало денег, чтобы

платить зарплату, осуществл€ть платежи за поставки материалов и готовой

продукции. ѕонадобилось срочно ввести в обращение денежные купюры более

высокого достоинства, резко увеличить ко≠личество наличных денег, облегчить

без≠наличные расчеты, допустить взаимозачеты задолженностей предпри€тий,

чтобы норма≠лизовать денежное обращение.

 огда говор€т о массе денег в обращении, то имеют в виду не только наличные,

но и безналичные деньги. “ак что увеличить или уменьшить массу денег в

обращении можно как с помощью эмиссии, то есть выпуска в обращение

до≠полнительных количеств бумажных денег либо монет, так и посредством

увеличени€ или уменьшени€ денег на счетах в банках.

¬ыданное предпри€тию разрешение банка на расходование дополнительных,

отсутст≠вующих у него денежных средств, увели≠чение денег на счетах

предпри€тий не в результате роста их выручки, дохода, а путем предоставлени€

кредитов, субсидий, дотаций в безналичной форме адекватно увеличению денежной

массы в обращении. “ак что умножение денежной массы дости≠гаетс€ не только

включением печатного станка. ј когда говоритс€ о нехватке денег у граждан и

предпри€тий, то имеетс€ в виду как наличные деньги в кошельках и в кассах,

так и деньги на сберегательных и расчетных счетах в банках.

»з уравнени€ обмена и следующего из не≠го выражени€ дл€ массы денег в

обращении видно, что необходима€ дл€ обраще≠ни€ масса обратно пропорциональна

скоро≠сти обращени€. »наче говор€, чем больше скорость обращени€, чем Ђрезвее

бегают деньгиї, тем меньшим их количеством можно обойтись при осуществлении

товаро≠обменных операций, в процессе обращени€ товаров в деньги и денег в

товары.

—уществуют разные способы ускорени€ денежного потока, увеличени€ скорости

обращени€. ќдин из них Ч сокращение про≠должительности банковских операций по

перечислению денег, увеличение оператив≠ности работы банков. ѕеречисление

денег со счета плательщика на счет получател€ должно занимать не мес€ц, а

день-два. ƒвижение денежных средств граждан можно ускорить, чаще выдава€ им

причитающиес€ денежные средства, скажем, не раз в мес€ц, а два-три раза с

соответствующим умень≠шением порций выдачи. Ѕолее частое по≠лучение доходов

приведет и к более быст≠рым расходам, ведь учить людей, как быстро

расходовать деньги, не приходитс€, этим искусством и желанием обладает

большин≠ство граждан.

“ак что, когда говор€т о скорости об≠ращени€ денег, то имеетс€ в виду прежде

всего скорость обращени€ доходов. —уществует иллюзи€, согласно кото≠рой,

увеличива€ только скорость расходова≠ни€ денег, приумножаетс€ богатство, так

как при этом растет масса денег в обра≠щении. Ќадо прежде всего ускор€ть

по≠лучение доходов, а это значит быстрее, оперативнее создавать реальные

ценности, за≠рабатывать деньги и, естественно, получать денежные доходы.

 акова реальна€ скорость обращени€ де≠нежной массы в разных странах, сколько

оборотов успевает сделать денежна€ еди≠ница за один год? ѕримерный ответ на

этот вопрос можно получить разделив величину чистого национального продукта

страны на объем денежной массы ћ1. “ак в —Ўј периода дев€ностых годов чистый

нацио≠нальный продукт оценивалс€ величиной 4000 миллиардов долларов, а

денежна€ масса ћ1 величиной 800 миллиардов. ќтсюда следует, что скорость

денежного обращени€ была примерно равна 5 оборотам в год. ¬ –оссии этот

показатель несколько ниже и ориентировочно оценивалс€ 4, но с тенденцией к

росту. ”величение скорости денежного обращени€ наблюдаетс€ во многих странах.

ѕриведенные выше рассуж≠дени€ и оценки во многом опираютс€ на монетаристские

представлени€ и поэтому справедливы в той мере, в которой монетаристска€

теори€ отражает реальные процес≠сы в экономике той или иной страны.  роме

того, рассмотрение опиралось в своей основе на макроэкономический под≠ход,

поэтому автоматически переносить его на микроэкономический уровень не

следует, хот€ так как макроэкономика есть синтез микроэкономики, то общие

закономерности денежного обращени€ так или иначе на≠ход€т свое отражение в

экономическом микромире.

6. ¬џѕ”—  ƒ≈Ќ≈√ ¬ ќЅ–јў≈Ќ»≈

 ажда€ страна имеет свою денежную сис≠тему и свои денежные единицы, в чем

про≠€вл€етс€ один из символов самосто€тельно≠сти государства. Ёто не

исключает примене≠ни€ на территории страны валюты других стран или даже

использовани€ ее (чаще всего временного) в качестве собственной валюты, от

этого суть дела не мен€етс€, но процесс выпуска и применени€ денег

ус≠ложн€етс€.

√осударство обладает суверенным правом на выпуск собственных денежных знаков

в виде бумажных банкнот, казначейских би≠летов и монет, такой выпуск прин€то

име≠новать эмиссией.

¬ыпуск денег может преследовать разные цели.

t ¬о-первых, надо периодически обнов≠л€ть старые, изношенные деньги. Ѕанк

изымает такие деньги из обращени€ и выпускает взамен них новые. “акое

печатание бумажных денег или чеканку монет не следует считать эмиссией, так

как суммарна€ масса денег в обращении остаетс€ при этом неизменной.

t ¬о-вторых, выпуск денег может быть обусловлен их не достаточ≠ным

количеством в обращении и необходимостью перехода к более крупным денежным

знакам. Ёто имеет место в случае, если оказы≠ваетс€, что имеюща€с€ в

обращении денежна€ масса не в состо€≠нии обслужить товарооборот в св€зи,

например, с ростом цен, увеличением количества товаров, снижением скорости

денежного обращени€, выпадением части де≠нег из денежного оборота.

t ¬-третьих, денежна€ эмисси€ может осуществл€тьс€ как способ получени€

недостающих денег с целью возврата внутреннего госу≠дарственного долга,

покрыти€ бюджетного дефицита, осуществлени€ соци≠альных выплат,

финансировани€ госу≠дарственных программ сверх имеющихс€ средств.

t Ќаконец, возможна и довольно часто встречаетс€ ситуаци€, когда происходит

полна€ или частична€ замена денежных знаков в св€зи с проведением денежных

реформ или вследствие деноминации, за≠ключающейс€ в укреплении денежных

еди≠ниц при одновременном изменении нарица≠тельной стоимости денежных знаков.

—ледует различать два вида эмиссии:

t на≠лично-денежную,

t депозитную.

ѕервый вид заключаетс€ в выпуске бумажных денег и чеканке монет, тогда как

депозитна€ эмис≠си€ это открытие дополнительных источ≠ников безналичных денег

в форме ссуд или в других формах.

¬ странах с централизованной управл€е≠мой плановой экономикой размер налично-

денежной эмиссии определ€етс€ кассовыми планами банков и финансовыми

пропор≠ци€ми государственного плана, а размер депозитной эмиссии кредитными

планами. ¬ странах с рыночной экономикой эмитен≠ты, то есть организации,

осуществл€ющие эмиссию денежных средств, более свободны в своих действи€х, но

и здесь не обходитс€ без серьезного государственного регулиро≠вани€.

¬ большинстве стран с рыночной систе≠мой хоз€йствовани€ основным эмитентом

€вл€етс€ ÷ентральный банк (в —Ўј он именуетс€ ‘едеральной резервной

систе≠мой), исход€ из денежной политики госу≠дарства и интересов стабилизации

денеж≠ного обращени€. ¬ некоторых странах нар€≠ду с ÷ентральным банком,

формально не подчиненном правительству, существует государственное

 азначейство, обладающее определенными правами воздействовать на эмиссию

наличных денег, контролировать их печатание. –еально на процесс налично-

денежной эмиссии вли€ют ÷ентральный банк,  азначейство и ѕравительство в лице

его высших исполнительных и законода≠тельных органов.

¬ыпуск в обращение безналичных денег регулируетс€ ÷ентральным банком пр€≠мыми

и косвенными методами. ÷ентраль≠ный банк воздействует директивным обра≠зом

либо с помощью финансовых рычагов на коммерческие банки, которые выступают в

качестве эмитентов платежных средств в области безналичного оборота.

ѕри всей строгости и даже жесткости го≠сударственного регулировани€ эмиссии

денежных средств, государственна€ система выпуска денег в обращение чаще

всего бы≠вает весьма гибкой и мобильной.

¬ыпуск в обращение денежных средств характеризует финансовую, денежно-

кре≠дитную политику государства. ѕри наличии инфл€ции, дополнительный выпуск

объек≠тивно обусловлен ростом цен. ќб этом сви≠детельствует, к примеру,

приводимый гра≠фик суммарного объема выпуска наличных денег в –оссии периода

дев€ностых годов (см. рисунок).

¬ среднем в –оссии ежемес€чно выпускалс€ в обращение дополни≠тельно к

имеющимс€ примерно триллион рублей наличных денег в итоге обща€ денежна€

масса увеличилась более чем в 5 раз.

≈сли масштабы эмиссии превышают потребности экономики страны в денежных

средствах дл€ обращени€, то происходит Ђперегревї экономики и возбуждаетс€

инфл€ци€, но одновременно может стимули≠роватьс€ повышение экономической

актив≠ности. ¬ случае же недостаточной эмиссии наблюдаетс€ Ђохлаждениеї

экономики, нехватка денежных средств, котора€ может со≠провождатьс€ снижением

деловой активности.

7. Ћ»“≈–ј“”–ј

1. Ѕулатова ј.—. Ёкономика: учебник. ћ.: Ѕек. 1994.

2. ƒолан Ё.ƒж. ƒеньги, банковское дело и денежно-кредитна€ политика. Ч —ѕб.:

—анкт-ѕетербург оркестр, 1994.

3. ƒолан Ё.ƒж., Ћиндсей ƒ. ћакроэкономика. Ч —ѕб.: —анкт-ѕетербург оркестр,

1994.

4.  амаев ¬.ƒ. ”чебник по основам экономической теории. Ч ћ.: ¬ладос, 1995.

5. ћакконел K.–., Ѕpю —.Ћ. Ч ЂЁкономиксї, ћ.: –еспублика, 1992.

6. –айзберг Ѕ.ј. –ыночна€ экономика. Ч ћ.: ƒелова€ жизнь, 1995.

”јв€€

 

јю€€

Бј €€

ИА €€

¬‑@=€€

ѕ

@\€€

ќ@g€€

#≠@|€€

КАЫ€€і№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdIВ№

€€Љ[1]G[1]MMd.В№ €€Љ[1]G[1]MMd[В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMd≠В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdiВ№ €€Љ[1]G[1]MMd(В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMd[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdЋВ№ €€Љ[1]G[1]MMdФ[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMdХВ№ €€

Љ[1]G[1]MMdє[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd!В№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdЯВ№ €€Љ[1]G[1]MMd≠В№

€€Љ[1]G[1]MMd%В№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd8[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMd В№ €€Љ[1]G[1]MMd*В№

€€Љ[1]G[1]MMd[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd2[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdКВ№

€€Љ[1]G[1]MMd0В№ €€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMdрВ№ €€Љ[1]G[1]MMdвВ№ €€Љ[1]G[1]MMd™В№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd9В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdQВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdEВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMdzВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd—В№ €€Љ[1]G[1]MMdd€€

€€Љ[1]G[1]MMdі№ €€Љ[1]G[1]MMd»В№ €€Љ[1]G[1]MMd∆[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMd/[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMd?[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdeВ№ €€Љ[1]G[1]MMd<В№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd~В№ €€Љ[1]G[1]MMd^В№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd\В№

€€Љ[1]G[1]MMd7[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd…[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd0 В№

€€Љ[1]G[1]MMdП[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdЩ[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd. В№

€€Љ[1]G[1]MMd В№ €€Љ[1]G[1]MMdмВ№ €€Љ[1]G[1]MMdd€€

€€Љ[1]G[1]MMd"і№ €€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdЫВ№

€€Љ[1]G[1]MMd<В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMd?В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd®В№ €€Љ[1]G[1]MMd<В№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdЃВ№ €€Љ[1]G[1]MMd В№

€€Љ[1]G[1]MMdgВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd« В№

€€Љ[1]G[1]MMdнВ№ €€Љ[1]G[1]MMdґ[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdИ[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMdК В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd“В№

€€Љ[1]G[1]MMdюВ№ €€Љ[1]G[1]MMdGВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMd≠В№ €€Љ[1]G[1]MMdЄ[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdE[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMdќВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd1і№

€€Љ[1]G[1]MMdёВ№ €€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdnВ№ €€Љ[1]G[1]MMd

[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdЯВ№ €€Љ[1]G[1]MMdњВ№ €€Љ[1]G[1]MMdЫВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd В№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd В№

€€Љ[1]G[1]MMdь[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMd9В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdї[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdnВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdуВ№ €€Љ[1]G[1]MMd( В№ €€Љ[1]G[1]MMd,[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMdўВ№ €€Љ[1]G[1]MMd≠В№ €€Љ[1]G[1]MMd"В№

€€Љ[1]G[1]MMdzВ№ €€Љ[1]G[1]MMd"В№ €€Љ[1]G[1]MMd&В№

€€Љ[1]G[1]MMdоВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdXі№

€€Љ[1]G[1]MMd—В№ €€Љ[1]G[1]MMdtВ№ €€Љ[1]G[1]MMduВ№

€€Љ[1]G[1]MMdАВ№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]р№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]і№

€€Љ[1]G[1]MMd*В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdІВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]р№ €€Љ[1]G[1]MMd[1]і№

€€Љ[1]G[1]MMdеВ№ €€Љ[1]G[1]MMd¬ В№ €€Љ[1]G[1]MMdРВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdљ[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMd[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd”В№ €€Љ[1]G[1]MMd»В№

€€Љ[1]G[1]MMd5[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdTВ№ €€Љ[1]G[1]MMdz[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMdRВ№ €€Љ[1]G[1]MMdD[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdБВ№

€€Љ[1]G[1]MMdЃ[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMdTВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdSВ№ €€Љ[1]G[1]MMd•[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd≠[1]В№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdі№ €€Љ[1]G[1]MMdtВ№

€€Љ[1]G[1]MMd§В№ €€Љ[1]G[1]MMd В№ €€Љ[1]G[1]MMd

В№ €€Љ[1]G[1]MMd.В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd В№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd™В№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdQВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMdВ№

€€Љ[1]G[1]MMdВ№ €€Љ[1]G[1]MMd В№ €€Љ[1]G[1]MMdЇВ№

€€Љ[1]G[1]MMd}[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd,В№ €€Љ[1]G[1]MMdD В№

€€Љ[1]G[1]MMd

і№ €€Љ[1]G[1]MMd8В№ €€Љ[1]G[1]MMdDВ№ €€

Љ[1]G[1]MMd(В№ €€Љ[1]G[1]MMdOВ№ €€

Љ[1]G[1]MMdПВ№ €€Љ[1]G[1]MMd<В№ €€

Љ[1]G[1]MMd[1][1] q(xKЦdы€®[1] d€€ d€€~[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€[ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€~ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€i [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€£ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€[1][1] q(xKЦdы€®[1] d€€ d€€

[1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€4 [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€Ѕ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€7[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€…[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€0 [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€П[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€Щ[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€. [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€м [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€"[1][1] q(xKЦdы€®[1] d€€ d€€ґ[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€U [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€D [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€н [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€ґ[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€И[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€К [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€э [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€w[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€Є[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€E[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€ќ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€1[1][1] q(xKЦdы€®[1] d€€ d€€≠ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€,[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€ў [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€≠ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€" [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€z [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€H [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€п [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€X[1][1] q(xKЦdы€®[1] d€€ d€€— [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€й[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€В [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€Ф

[1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€i [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€

[1][1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€Ѕ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€T [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€z[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€R [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€D[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€Б [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€Ѓ[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€Ѕ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€•[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€≠[1] [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€[1][1] q(xKЦdы€®[1] d€€ d€€

 [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€

[1][1] q(xKЦdы€®[1] d€€ d€€Њ [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€

"ї€€

≠ј≈€€cv#".w HоЛг”u[1][1]€€€€€€ €€€€Є8r

HоЛг”u[1][1]€€€€€€ €€€€Є8v

HоЛг”u[1][1]€€€€€€ €€€€и+z

HоЛг”u[1][1]€€€€€€ €€€€q7~

HоЛг”u[1][1]€€€€€€ €€€€Є8В HоЛг”u[1][1]€€€€€€

€€€€Є8Ж dо°у”B [1][1]€€€€€€[1]

[1]€€€€°?

o$°°€€

BЄ%8o$BЄ%8o$BЄ%8o$BЄ%8o$@BTo$BР

# )o$@Bqo$

B[1]Є%Їы o$@Bqo$

В[1]@[1]А

9

o$B@[1]АQo$@@qo$BЄ%8o$@@qo$BЄ%8o$@@qo$

 урсова€ работа

на тему:

Ђƒ≈Ќ№√» »

ƒ≈Ќ≈∆Ќќ≈ ќЅ–јў≈Ќ»≈ї

Ц№ €€Љ[1]G[1]MMd В№ €€Љ[1]G[1]MMd р»

€€Љ[1]G[1]MMd Ц» €€Љ[1]G[1]MMd Ц№ €€Љ[1]G[1]MMdЦ№

€€Љ[1]G[1]MMd р€€ €€ц€Љ[1]G[1]MMd р№

€€Љ[1]G[1]MMd[1] р€€ €€ц€Љ[1]G[1]MMd[1]В№ €€Љ[1]G[1]MMd

[1][1]

(xKЦdы€®[1] d€€ d€€][1][1]Tq(xKЦdы€®[1] d€€ d€€+[1][1]

q(xKЦdы€®[1] d€€ d€€ ;HalftoneTypeMiserModeTraySwitch[1]Jog

NoneDuplex

OutputBinResolutionNoneJCLAdvStapleOnJCLCollate1JCLHeaderpage

8MBOptionalMemory

FalseOptionalduplexer

FalseOptionalfinisher

FalseOptionalbin

FalseOptionalfeeder

O Т?n и

1QMS2425.PPDA4ter∆AВ..71lpi.1200dpi71.565118.43490.045.063.245663.245666.666770.7107X[1]Multipurpose71.045.0R

HоЛг”u[1][1]€€€€€€ €€€€Є8К HоЛг”ж[1][1]€€€€€€

€€€€ Об+ю€€€{€/@/€€'

S ј–[1]ƒ{C[1] ј–[1]q

{'3 ј–[1]Ђ{4S[1] ј{{+3 јё[1]Ф{/3 ј

d{13 ј

d{33 ј

d{13 ј

d{-3 ј

d{03 ј

d{33 ј

d{63 ј

d{-3 ј

d{23 ј

d{23 ј

d{C[1] ј

V[1]{&3 јў[1]Щ{-3 ј i{-3 ј i{13 ј

i{23 ј i{+3 ј i{#S[1] ј

Л

{$3 ј‘[1]£{)3 ј s{-3 ј

s{03 ј s{33 ј s{03 ј

s{+3 ј s{,3 ј s{

S ј Л {!3 јў[1]Ю{&3 ј

n{/3 ј n{-3 ј n{13 ј n{-3 ј

n{/3 ј n{.3 ј n{S[1] ј X {C

њ{÷≈ЌЌџ≈ Ѕ”ћј√»

16.1. ќЅў»≈ —¬≈ƒ≈Ќ»я

¬ современной рыночной экономике рынок ценных бумаг занимает особое и весьма

важное место

»стори€ рынка ценных бумаг насчитывает уже несколько веков. 400 Ћет назад, в

1592 году, в јнтверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги,

продававшиес€ на местной бирже Ётот год считаетс€ годом зарождени€ фондовых

бирж как специальных организаций, занимающихс€ куплей-продажей ценных бумаг.

ѕерва€ официальна€ биржа в –оссии была открыта в —анкт-ѕетербурге в год его

основани€ (1703 г.), и хот€ она длительное врем€ была товарной, на ней велась

торговл€ и фондовыми ценност€ми вексел€ми в иностранной валюте.   1913 году в

–оссии насчитывалось уже около 70 фондовых бирж.

¬ услови€х зарегулированной экономики доперестроечного периода дл€ ценных

бумаг не нашлось места. »мели хождение лишь облигации государственных

внутренних займов, которые можно назвать ценной бумагой липа с большой

нат€жкой из-за принудительного характера распределени€ большинства выпусков

этих займов.

ќднако по мере проникновени€ в нашу экономику рыночных механизмов, ускорени€

процессов разгосударствлени€ и возникновени€ негосударственных структур

неизбежно должен был возникнуть рынок ценных бумаг. Ќа сегодн€шний день

фондовый рынок, важнейшей составл€ющей которого €вл€етс€ рынок ценных бумаг,

один из самых динамично развивающихс€ секторов российской экономики.

÷енные бумаги представл€ют собой документы, имеющие юридическую силу и

удостовер€ющие право их владельца на некоторую сумму денежных средств или

определенную долю имущества юридического лица, выпустившего ценную бумагу.

ќрганизаци€, выпускающа€ в обращение ценные бумаги, называетс€ эмитентом, а

процесс выпуска и распределени€ ценных бумаг между их владельцами эмиссией.

Ёмисси€ ценных бумаг производитс€ с целью привлечени€ финансовых ресурсов дл€

расширени€ де€тельности или под конкретные инвестиционные проекты, а

государственные органы часто эмитируют ценные бумаги дл€ уменьшени€

дефицитности бюджета.  . особенност€м формировани€ российского рынка ценных

бумаг следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных

предпри€тий в акционерные общества в процессе приватизации. ¬ –оссии массова€

приватизаци€ привела к по€влению в обороте огромного количества ценных бумаг,

однако дл€ мирового опыта такой путь расширени€ фондового рынка нехарактерен

ќбычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предпри€ти€

уже €вл€ютс€ акционерными обществами, контрольный пакет акций которых (то

есть пакет, дающий возможность полного контрол€ над предпри€тием) принадлежал

до приватизации государству

”спех или неудача молодого предпри€ти€ часто бывают обусловлены темпами

подписки на его акции. ѕокупка акций самый распространенный способ

инвестировани€ дл€ физических лиц. ≈стественно, инвесторы стрем€тс€

вкладывать средства в наиболее прибыльные проекты, одновременно избавл€€сь от

ценных бумаг, оказавшихс€ малоприбыльными. “аким образом, рынок ценных бумаг

становитс€ важнейшим механизмом, обеспечивающим перетек финансовых ресурсов в

отрасли с наилучшими перспективами развити€, что предполагает высокую отдачу

от инвестиций в них.

16.2. ¬»ƒџ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√

÷енные бумаги могут быть классифицированы по нескольким различным признакам.

ќдин из таких признаков пор€док подтверждени€ прав владельца ценной бумаги. ¬

соответствии с ним ценные бумаги могут быть трех видов:

ценные бумаги на предъ€вител€ “акие бумаги распространены в некоторых

западных странах, в первую очередь в —Ўј, дл€ подтверждени€ прав владельца на

них необходимо и достаточно предъ€вить ценную бумагу;

именные ценные бумаги. ѕрава владельца на такую бумагу должны быть

подтверждены внесением имени владельца в текст самой бумаги (или сертификат,

ее замен€ющий) и в реестр акционеров, ведущийс€ эмитентом. ћногие ценные

бумаги, имеющие хождение в –оссии €вл€ютс€ именными,

ордерные ценные бумаги. ѕрава владельцев ордерных бумаг подтверждаютс€

передаточными запис€ми в тексте бумаги и предъ€влением самой бумаги.   этой

категории относ€тс€ в первую очередь вексел€.

÷енные бумаги могут быть подразделены на первичные, дающие право на доход или

долю в капитале, и вторичные, дающие право на приобретение или продажу

первичных бумаг, к примеру, опционы, приватизационные чеки. ќсновные ценные

бумаги дают основное имущественное право или требование, тогда как

вспомогательные несут в себе какое-либо дополнительное право. Ќапример,

отрывные купоны к облигаци€м дают право на получение дохода и часто €вл€ютс€

самосто€тельной ценной бумагой на предъ€вител€, даже если облигаци€ именна€.

‘ондовыми называют бумаги, имеющие хождение на фондовой бирже, то есть акции,

облигации, опционы  оммерческие ценные бумаги обслуживают процесс

товарооборота и различные имущественные сделки, к ним относ€т вексел€

коносаменты. ¬озможны и другие подходы к клас≠сификации ценных бумаг, но

рассмотрен≠ные нами €вл€ютс€ основными.

ѕерейдем к более подробной характери≠стике отдельных видов ценных бумаг.

ј) ј ÷»»

јкци€ ценна€ бумага, эмитируема€ ак≠ционерным обществом (јќ) и отражающа€

долю инвестора в уставном фонде общества.

¬ практике современных развитых рынков акции не составл€ют большинства ценных

бумаг, наход€щихс€ в обороте, однако в –оссии из-за замедленного развити€

других элементов фондового рынка и массовой приватизации, в результате

которой государ≠ственные предпри€ти€ преобразованы в ак≠ционерные общества,

акции занимают гла≠венствующую роль на рынке ценных бумаг.

ѕрактика привлечени€ финансовых ре≠сурсов в акционерные общества выработала

большое количество разновидностей акций, которые удовлетвор€ют самым

различным запросам инвесторов. ќднако следует иметь в виду, что покупка любой

акции есть вне≠сение средств в основной капитал предпри≠€ти€ и св€зана с

риском убытков в резуль≠тате неэффективной де€тельности јќ или даже полной

потери средств в результате его банкротства.

Ќаиболее распространены обыкновенные и привилегированные акции. ќбыкновенна€

акци€ дает право владельцу на один голос на собрании акционеров высшем

исполни≠тельном органе акционерного общества, и право на получение части

прибыли (доход по акци€м называетс€ дивидендом), соот≠ветствующей доле

уставного фонда, прихо≠д€щейс€ на эту акцию. “аким образом вла≠дение акцией

дает возможность оказывать вли€ние на прин€тие управленческих реше≠ний и

€вл€етс€ основой демократических принципов в рыночной экономике, так как

решени€ принимаютс€ большинством голо≠сов п0 принципу: одна акци€ один голос.

Ёто важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление завладеть

контрольным пакетом акций предпри€ти€, чтобы установить жесткий контроль над

прин€тием управленческих решений. ћате≠матически контрольным пакетом будет

лю≠бой пакет, объедин€ющий более чем 50% голосующих акций предпри€ти€. ќднако

на деле у крупных акционерных обществ вели≠ко распыление акций; большинство

инве≠сторов приобретают акции из-за ожидаемых дивидендов и не участвуют в

управлении јќ. ¬ такой ситуации контроль над пред≠при€тием дает пакет,

обеспечивающий большинство голосов на собрании акционе≠ров; а дл€ этого

обычно хватает пакета из 530% акций. ’от€ при наличии менее 50% всех голосов

всегда существует опасность, что кому-либо удаетс€ заполучить больший пакет,

который станет контрольным. –еаль≠но такие случаи бывают очень редко.

јкционерные общества бывают откры≠тыми и закрытыми. јкции открытых јќ

свободно перепродаютс€ другим владельцам, а акции закрытых обществ могут быть

про≠даны только с согласи€ всех остальных ак≠ционеров јќ. ¬ –оссийской

экономике за≠крытые акционерные общества это в ос≠новном небольшие

негосударственные предпри€ти€, некоторые приватизирован≠ные предпри€ти€,

разгосударствление, кото≠рых шло в несколько этапов (через аренду и

последующий выкуп), и фондовые биржи.

»з-за того, что небольших предпри€тий по количеству значительно больше, чем

круп≠ных, именно закрытые јќ составл€ют по≠давл€ющее большинство российских

акцио≠нерных обществ. ¬о вс€ком случае, така€ ситуаци€ сложилась на начальном

этапе пе≠рехода к рыночным отношени€м.

ќткрытые акционерные общества обыч≠но крупные предпри€ти€. ¬ –оссии это

бывшие государственные предпри€ти€, при≠ватизированные в рамках программы

массо≠вой приватизации, инвестиционные фонды, большинство коммерческих

банков, инве≠стиционные компании и некоторые другие предпри€ти€.

ѕерейдем к характеристике привилегиро≠ванных акций. Ёти акции не дают права

го≠лоса, но зато гарантируют доход вне жест≠кой зависимости от финансовых

результатов де€тельности јќ. –азмер этого дохода оговариваетс€ при эмиссии и

может быть только увеличен, например, часто преду≠сматриваетс€, что дивиденд

по привилегиро≠ванным акци€м не должен быть меньше, чем по обыкновенным.

ќсновное количе≠ство привилегированных акций, имеющих хождение в –оссии это

акции приватизи≠руемых предпри€тий, трудовой коллектив которых выбрал так

называемый первый вариант льгот, согласно которому 25% ус≠тавного фонда

предпри€ти€ передаютс€ ра≠ботникам безвозмездно в виде привилегиро≠ванных

акций.

¬озможна эмисси€ других разновидностей акций, которые обычно €вл€ютс€ лишь

ви≠доизмененными вариантами обыкновенных и привилегированных. Ќапример, могут

быть эмитированы акции, которые общество об€зуетс€ выкупить по оговариваемой

цене, или привилегированные акции, которые могут быть по желанию инвестора

обмелены (конвертированы) на другие ценные бумаги, обычно обыкновенные акции

или об≠лигации. “акже могут быть выпущены ак≠ции, дающие право голоса не

только на соб≠рании акционеров, но и в —овете директо≠ров общества,

€вл€ющегос€ высшим испол≠нительным органом јќ в периоды между собрани€ми

акционеров.

ћножество различных разновидностей акций уже можно встретить и на россий≠ском

рынке. ћолодые коммерческие орга≠низации успешно пользуютс€ ими как весь≠ма

гибким механизмом привлечени€ финан≠совых ресурсов. “ак, например, јќ

У—лав€нское перестраховочное обществоФ эмитировало акции шести

разновидностей: Узолота€Ф акци€ (дает право на голос в —о≠вете директоров

общества), Усеребр€ныеФ акции (дают право первоочередных инве≠стиций в

проекты владельцев этих акций), обыкновенные, привилегированные,

кон≠вертируемые привилегированные (могут быть обменены на обыкновенные,

исход€ из номинальной стоимости) и отзывные при≠вилегированные (общество

об€зуетс€ выку≠пать их по желанию акционера по заранее объ€вленной цене).

ћожно также привести пример УзолотыхФ акций, эмитируемых в процессе

приватиза≠ции некоторых госпредпри€тий, €вл€ющих≠с€ особо важными дл€

проведени€ прави≠тельственной экономической политики. Ёти акции выпускаютс€ в

единственном числе, по одной на предпри€тие, остаютс€ в собст≠венности

государства и дают право УветоФ в течение определенного срока-при прин€тии

некоторых решений на собрании акционе≠ров (например, при прин€тии решени€ о

перепрофилировании предпри€ти€).

ѕраво на получение дивиденда по россий≠скому законодательству имеют владельцы

акций, купившие их не менее чем за 30 дней до объ€вленного заранее срока

выпла≠ты дивидендов. ≈сли акци€ куплена позже, то дивиденд получит предыдущий

владелец акции.

–ассматрива€ процесс купли-продажи ак≠ций, следует иметь в виду, что

существует как минимум четыре различные и обычно неравные цены акции.

Ќоминальной цена акции указываетс€ на самой ценной бумаге и равна взносу в

ус≠тавный фонд, осуществленному при покуп≠ке этой акции. Ќоминал не имеет

никакого значени€ дл€ обращени€ акций; более того, большинство акций в мире

вообще безноминальны, то есть на них нет указаний на их номинал, но в –оссии

номинальность акций установлена законодательно.

Ёмиссионна€ цен€ или цена первичного размещени€ это цена, по которой ценные

бумаги продаютс€ их первым владельцам. ѕо российским законам цена первичного

размещени€ ценных бумаг одного выпуска должна быть единой.

 урсова€ или рыночна€ цена ценной бу≠маги складываетс€ при вторичном

обраще≠нии под воздействием рыночных факторов.

Ѕалансова€ ÷ена акции отражает количе≠ство имущества акционерного общества,

приход€щегос€ на одну акцию в соответствии с ее долей в уставном фонде

общества.

≈) ќЅЋ»√ј÷»»

ќблигаци€ есть долговое об€зательство эмитента перед инвестором. ќблигации

от≠нос€тс€ к ценным бумагам с фиксирован≠ным доходом, так как проценты,

выплачи≠ваемые по ним не завис€т от результатов работы эмитента и

оговариваютс€ заранее, хот€ и не всегда эти проценты одинаковы в течение

всего срока обращени€ облигаций. ќблигации гораздо менее рисковые вложе≠ни€,

чем акции. Ѕудучи аналогом кредита, они €вл€ютс€ УстаршимиФ бумагами по

от≠ношению к акци€м, то есть дают преимуще≠ственное право при выплате дохода

или воз≠вращени€ вложенных средств в случае бан≠кротства эмитента.

Ѕлагодар€ своей высокой надежности об≠лигации очень попул€рны, и именно на

об≠лигации приходитс€ более 2/3 оборота большинства крупнейших фондовых бирж

мира. ¬ –оссии рынок облигаций еще нахо≠дитс€ в стадии становлени€, но

постепенно этот инструмент финансового рынка полу≠чает все большую

попул€рность. ѕримером может служить зарегистрированный в авгу≠сте 1993 года

облигационный заем Ујвто¬ј«аФ с объемом эмиссии около 1 триллиона рублей.

ћожно выделить 6 основных признаков, по которым классифицируютс€ облигации:

1) —татус эмитента. ≈сли эмитент акций это заведомо не государственное

предпри≠€тие, то облигации могут быть выпущены как государственными органами

(федераль≠ными или местными), так и частными компани€ми. √осударственные

облигации, эмитированные федеральными органами, считаютс€ самыми надежными

ценными бумагами, так как за ними стоит все госу≠дарственное имущество.  .

тому же дл€ их погашени€ государство может прибегнуть к эмиссии денежных

средств, что, естест≠венно, недоступно частным компани€м.

ѕо статусу эмитента в отдельную катего≠рию иногда выдел€ют иностранных

эмитен≠тов облигаций, которые также подраздел€≠ютс€ на частные компании и

государствен≠ные органы.

2) ÷ель выпуска облигаций. ќблигации выпускают обычно дл€ финансировани€

ин≠вестиционных проектов и дл€ рефинансиро≠вани€ задолженности эмитента.  .

послед≠ней цели обычно прибегают государствен≠ные органы. “акой способ

обслуживани€ государственного долга очень попул€рен, например, в —Ўј.

3) —рок обращены облигации. ќблигации выпускаютс€ на 1 год и более. ѕрин€то

раз≠личать краткосрочные (от 1 года до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 10

лет), долгосроч≠ные (от 10 до 30 лет) и сверхдолгосрочные (более 30 лет и без

ограничени€ срока) об≠лигации.

≈ще 100 лет назад, когда в экономике большинства передовых стран, в том числе

и –оссии, практически отсутствовала ин≠фл€ци€, без труда можно было

распродать, к примеру, 100-летние облигационные займы под 1.0 3.0% годовых. ¬

бессрочных облигаци€х вообще не оговаривалс€ срок погашени€. ѕредполагалось,

что в течение какого-то периода (30 40 лет) облигации будут как бы погашены

ежегодными про≠центными выплатами, а затем пойдет чис≠тый доход.

ќднако в XX веке экономика всех стран была подвержена инфл€ционным

процес≠сам. Ќевозможность предсказать конъюнк≠туру на длительный период

вытеснила сверхдолгосрочные облигации, да и долго≠срочные сейчас встречаютс€

не часто. ¬ на≠чале 90-х годов в –оссии самым длительным по сроку стал

√осударственный республи≠канский внутренний заем –—‘—– 1991 года, выпущенный

на 30 лет. Ќо по услови€м этого займа ÷ентральный Ѕанк –оссии объ≠€вл€ет

котировки, по которым он будет продавать и скупать облигации через год. “аким

образом 30-летний заем как бы пре≠вращаетс€ в 30 однолетних. ќсновна€ же

масса облигаций как в –оссии, так и на «а≠паде эмитируетс€ на срок от 1 года

до 5 лет.

4) —пособ выплаты дохода. ќбычно доход по облигации выплачиваетс€ в виде

процен≠тов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может колебатьс€

от 1 до 4 раз в год. ƒоход выплачиваетс€ после предъ€влени€ эмитенту-заемщику

купона, вырезаемого из специального листа, пред≠ставл€ющего либо одно целое с

бланком об≠лигации, либо прилагающегос€ к ней.

Ќестабильность денежного рынка сильно повли€ла на размер ставки купонного

дохо≠да. —ейчас Ќа «ападе редко примен€етс€ ку≠пон с фиксированной ставкой,

чаще эмити≠руютс€ облигации либо с равномерно воз≠растающей ставкой дохода,

либо с плаваю≠щей ставкой, котора€ измен€етс€ в зависи≠мости от каких-либо

внешних факторов (например, от ставки банковского процента).

ƒоход по облигации может быть выплачен не только в виде оплаты купона, но и в

форме скидки в цене (дисконта). ƒоход по облигаци€м с дисконтом выплачиваетс€

единовременно в момент погашени€ обли≠гации. ¬озможны некоторые модификации

двух основных способов выплаты дохода (купонного и дисконтного). Ќапример,

выпускаютс€ дисконтные облигации, которые в определенный момент своего

обращени€ по желанию владельца могут быть обменены на новые с выплатой дохода

за прошедший с момента начала обращени€ облигации период. ¬озможны и другие

варианты

5) —пособ обеспечени€ займа. ќблигации могут быть обеспечены имущественным

за≠логом, залогом в форме будущих поступле≠ний от хоз€йственной де€тельности

или оп≠ределенными гарантийными об€зательства≠ми.

6) —пособ погашени€ облигаций. ќбычно облигации погашаютс€ в определенный

срок по заранее оговоренной цене. ќднако часто, чтобы повысить инвестиционную

привлека≠тельность этих ценных бумаг эмитент идет на различные специальные

меропри€ти€. ¬спомним √осударственный внутренний выигрышный заем ———– 1982

года, превра≠щенный в своеобразную лотерею. ¬се вы≠пущенные облигации

участвовали в розы≠грышах и, если выигрыш (в виде значи≠тельно более высокой

цены погашени€) па≠дал на них, изымались из обращени€.

»ногда облигации дают возможность при≠обретени€ определенного товара на

льгот≠ных услови€х. Ќапример, уже упоминав≠шийс€ заем јвто¬ј«а погашаетс€

автомоби≠л€ми этого завода, причем погашение через лотереи должно начинатьс€

почти сразу по≠сле выпуска займа.

ќтметим, что как и у акций, у облигаций существует несколько цен: номинальна€

це≠на, цена продажи, цена выкупа (погашени€) и курсова€ цена. ƒл€ примера

вновь обра≠тимс€ к облигаци€м јвто¬ј«а. ÷ена прода≠жи этих облигаций

равн€лась 85% от отпу≠скной цены завода на автомашину; цена по≠гашени€ равна

стоимости этой автомашины в момент погашени€ облигации, то есть в 1996 году;

курсова€ цена складываетс€ на рынке и мен€етс€ в зависимости от различ≠ных

факторов, в первую очередь, от изме≠нени€ конъюнктуры автомобильного рынка.

¬) ѕ–ќ»«¬ќƒЌџ≈ ÷≈ѕЌџ≈ Ѕ”ћј√» ¬ услови€х –оссии 1993 года наиболее важной

производной ценной бумагой, без≠условно, стал приватизационный чек (ваучер).

¬аучер €вл€етс€ самой массовой ценной бумагой, так как было эмитировано по

одному приватизационному чеку на каж≠дого гражданина –оссийской ‘едерации, то

есть пор€дка 150 миллионов штук. »менно ваучерный рынок приобрел наиболее

разви≠тые формы ¬ этом плане очень жаль, что ваучер бумага с ограниченным

сроком действи€

¬ качестве производной ценной бумаги ваучер дал право на получение акций

прива≠тизируемых предпри€тий.

–ынок ваучеров многому научил и про≠фессионалов фондового рынка, и простых

граждан. Ќапример, ваучер стал первой ценной бумагой, номинал которой

действи≠тельно не оказал никакого вли€ни€ ни на ее курсовую стоимость, ни на

количество ак≠ций предпри€тий, полученных на привати≠зационный чек.

Ќа развитых фондовых рынках среди про≠изводных ценных бумаг преобладают уже

.упоминавшиес€ опционы.

ќпцион это об€зательство, оформленное в виде ценной бумаги, передающие право

на покупку или продажу другой ценной бумаги по определенной цене до и (или)

на опреде≠ленную будущую дату.

ќпционы дают возможность, во-первых, дл€ развити€ спекул€тивных операций, что

весьма важно дл€ увеличени€ ликвидности рынка ценных бумаг, а, во-вторых, дл€

страховани€ неблагопри€тного изменени€ курса (о страховании операций с

помощью биржевых инструментов шла речь в главе УЅиржи и биржевые операцииФ)

ќпцион имеет цену (опционна€ преми€), €вл€ющуюс€ платой покупател€ продавцу

за риск потерь, которые может понести прода≠вец опциона. — другой стороны,

опционна€ преми€ максимально возможна€ величина потерь покупател€ опциона.

≈сли конъ≠юнктура рынка сложитс€ неблагопри€тно дл€ покупател€, он просто не

реализует право, заложенное в опционе, и цена оп≠циона станет чистым доходом

продавца.

Ќа российском рынке ценных бумаг оп≠ционы используютс€, в основном, дл€

це≠лей, нехарактерных дл€ развитых фондовых рынков. ¬ыше уже отмечалось, что

цена первичного размещени€ ценных бумаг одно≠го выпуска должна быть единой. ¬

случае больших объемов эмиссии с учетом высокой инфл€ции длительное по срокам

распро≠странение одного выпуска приводит к большой разнице в реальной цене

приобре≠тени€ ценных бумаг.   тому же за врем€ распространени€ этих бумаг

конъюнктура может привести к повышению курсовой стоимости. ¬ такой ситуации

закон обрекает акционерное общество на большие потери в виде недополучени€

дохода. ќпционы по≠могли избежать этого. —хема проста: эми≠тент продает

инвестору опцион на покупку своих акций по оговоренной в проспекте эмиссии

единой цене, опционна€ преми€ здесь представл€ет собой разницу между

возросшей курсовой ценой и единой ценой первичного размещени€

√) ƒ≈ѕќј»“ѕџ≈ » —Ѕ≈–≈√ј“≈Ћ№Ќџ≈ —≈–“»‘» ј“џ

ƒепозитные и сберегательные сертификаты - это свидетельства банков о внесении

средств, дающие право на получение вклада и оговоренных процентов. ‘актически

де≠позитные и сберегательные сертификаты это разновидность срочных вкладов

банка, которые могут быть перепроданы. ћежду собой они различаютс€ тем, что

депозитные сертификаты продаютс€ только юридиче≠ским лицам, а сберегательные

физиче≠ским.

явл€€сь ценными бумагами депозитные и сберегательные сертификаты продаютс€ на

фондовых биржах.

ѕривлекательность депозитных сертифи≠катов дл€ российских инвесторов

обуслов≠лена особенност€ми налогового законода≠тельства, в соответствии с

которым доходы по простым срочным вкладам (депозитам) юридических лиц

подлежат налогообложе≠нию по ставке налога на прибыль, а доходы по депозитным

сертификатам облагаютс€ как доходы по ценным бумагам, ставка на≠лога по

которым значительно ниже

ƒ) ¬≈ —≈Ћя

¬ексель это долговое об€зательство, со≠ставленное по установленной . законом

форме и дающее его владельцу безусловное право требовать оговоренную сумму по

ис≠течении указанного срока.

ƒл€ характеристики оборота векселей сле≠дует познакомитьс€ с особой

терминоло≠гией, используемой в этом секторе рынка ценных бумаг:

простой вексель - составл€етс€ должником (векселедателем) и содержит его

об€за≠тельство выплатить обозначенную сумму кредитору (векселедержателю);

переводной вексель (тратта) - составл€≠етс€ кредитором (трассантом) и

содержит приказ должнику (трассату) об уплате обо≠значенной суммы

предъ€вителю вексел€ (ремитенту);

индоссамент - передаточна€ надпись на векселе, удостовер€юща€ переход права

тре≠бовани€ по векселю к другому лицу;

аваль - поручительство, по которому лицо, совершившее его (авалист) принимает

от≠ветственность за выполнение об€зательств должника, аваль может быть

частичным.

ѕо российскому законодательству по сро≠кам платежа вексел€ могут быть:

оплачиваемые по предъ€влении; оплачиваемые через какой-то срок от времени

предъ€влени€ или от времени со≠ставлени€;

оплачиваемые на определенную дату. Ќаибольшей надежностью отличаютс€ вексел€

банков или снабженные гарантией банков в виде авал€. — июл€ 1991 Уада в

об≠ращении на российском фондовом рынке по€вилс€ вексель Ёмиссионного

синдиката, в который вход€т јвто¬ј«банк, »нком≠банк,  онверсбанк и –оссийский

брокер≠ский дом У—. ј. & —оФ ”спех вексел€ Ёмис≠сионного синдиката

подталкивает другие банки к выпуску своих векселей, которые тоже получают

распространение.

16.3. ѕ–ќ‘≈——»ќЌјЋџ –џЌ ј ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√

Ќа рынке ценных бумаг работает большое количество организаций,

специализирую≠щихс€ на его различных секторах. ћожно выделить несколько их

типов, а именно: фондовые биржи, инвестиционные фонды и компании,

посреднические структуры (брокерска€ и дилерска€ де€тельность) и

ор≠ганизации, оказывающие консультационноаналитические услуги. ƒл€ развити€

рынка ценных бумаг в –оссии наиболее важными €вл€ютс€ инвестиционные фонды и

фондо≠вые биржи.

÷енные бумаги идеальный биржевой товар, торговл€ которым осуществл€етс€ на

фондовых биржах (хот€ это и не единст≠венный объект их торговли). ¬ –оссии

фон≠довые биржи возникли до того, как сфор≠мировалс€ реальный рынок ценных -

бумаг. ƒо сих пор торговл€ акци€ми даже на круп≠нейших биржах страны идет

довольно в€ло, а наибольший объем биржевых операций с ценными бумагами в 1993

году приходилс€ на ваучеры. —делки с облигаци€ми, вексе≠л€ми, опционами

практически начали ос≠ваиватьс€ на российских фондовых биржах после их

становлени€. » хот€ многие из этих бирж достигли довольно большого обо≠рота,

но на первых порах только за счет торговли денежными ресурсами.

Ќа август 1993 года лицензии ћинистерства финансов –‘ на право биржевой

де€≠тельности на рынке ценных бумаг имели 74 организации: фондовые биржи и

фондовые отделы бирж (товарных, товарно-сырьевых и т. д.). ќтносительно

активна€ торговл€ цен≠ными бумагами (более 100 сделок с ценны≠ми бумагами в

мес€ц, включа€ сделки с вау≠черами) велась лишь на двенадцати, семь из

которых московские и санкт-петербургские ѕредвидитс€ концентраци€ торговли

фон≠довыми ценност€ми на биржах, располо≠женных в финансовых центрах своих

регио≠нов (ћосква, —анкт-ѕетербург, Ќижний Ќовгород,  раснодар, ≈катеринбург,

Ќово≠сибирск, ¬ладивосток и, может быть, еще 3-5 городов –оссии) за счет

сли€ний или ли≠квидации мелких бирж (особенно большинства фондовых отделов

товарных бирж) и роста доли ценных бумаг в их обороте.

»нвестиционный фонд это акционерное общество открытого типа, основным видом

де€тельности которого €вл€ютс€ инвестиции в ценные бумаги.

” коллективных форм инвестировани€, наиболее распространенной из которых

стали инвестиционные фонды, есть не≠сколько существенных преимуществ. ¬о-

первых, обеспечиваетс€ диверсификаци€ портфел€ (совокупности) ценных бумаг,

то есть изменение их структуры, что часто не под силу индивидуальному

инвестору из-за ограниченности средств ¬о-вторых, имеет место экономи€ на

издержках в св€зи с уве≠личением масштаба операций ќчевидно, что затраты на

отслеживание информации и ведение операций дл€ управлени€ неболь≠шим

портфелем у непрофессионала фондо≠вого рынка в пересчете на единицу вложе≠ний

значительно выше, чем у специалистов инвестиционных фондов ¬-третьих.

профессионализм менеджеров инвестиционных фондов не только минимизирует

за≠траты, но и повышает качество управлени€ портфелем ценных бумаг, то есть

максими≠зируют доход.

ƒостоинства коллективных форм инве≠стировани€ обеспечили им большую

попу≠л€рность в странах с развитым фондовым рынком, котора€, в свою очередь,

повли€ла на эффективность рекламы этих организа≠ций в –оссии. ”спех отдельных

чековых ин≠вестиционных фондов на российском рынке был обеспечен массовой

УваучеризациейФ населени€, а также невысоким уровнем знаний о фондовом рынке

большинства росси€н, которые в итоге и перепоручили заботы о своих

приватизационных чеках ин≠вестиционным фондам.

ƒе€тельность посреднических организа≠ций, осуществл€ющих брокерские и

дилер≠ские услуга, способствует росту ликвидности ценных бумаг Ѕрокеры

участвуют в тор≠говых сесси€х фондовых бирж, на которые допускаютс€ лишь

члены бирж, и все бир≠жевые операции должны осуществл€тьс€ через них.

Ѕезусловно, это увеличивает рас≠ходы по сделке, но зато профессионализм

участников торгов имеет множество пре≠имуществ.

≈сли брокер осуществл€ет операции по поручению и за счет клиента, то дилер

дей≠ствует от своего имени и за свой счет, что, конечно, повышает уровень

ответственности за прин€тые решени€ и требует более высо≠кой квалификации.

Ўирокое распростране≠ние дилерских операций обеспечивает вы≠сокую ликвидность

ценных бумаг, так как осуществление дилерами котировки ценных бумаг (т.е.

объ€вление цены их скупки и продажи) значительно облегчает и ускор€ет ведение

сделок.

—фера де€тельности инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг весьма

обширна. Ёто и инвестиции (в т.ч. вложе≠ние в ценные бумаги, создание

дочерних предпри€тий, финансирование инвестици≠онных проектов), и помощь в

организации размещени€ ценных бумаг другим юридиче≠ским лицам вплоть до

выдачи гарантий по размещению, дилерска€ де€тельность и многое другое.

 онсультационна€ де€тельность на фи≠нансовом рынке в –оссии пока развита не

очень широко. ќказание консультационных услуг по обращению ценных бумаг

требует хорошо развитого рынка ѕока на рынок денных бумаг не выход€т широкие

массы »ндивидуальных инвесторов, специализиро≠ватьс€ на сугубо

консультационной де€тельности трудно из-за недостаточного спроса на такого

рода услуги. Ќа этапе становлени€ фондового рынка клиентами консультаци≠онных

фирм €вл€ютс€ в основном юридиче≠ские лица и консультации обычно касаютс€

проблем эмиссии и организации вторичного рынка ценных бумаг.

16.4. ЌјЋќ√» Ќј –џЌ ≈ ÷≈ЌЌџ’ Ѕ”ћј√

Ќаиболее часто встречающимс€ налогом на фондовом рынке €вл€етс€ полог на

опе≠рации с ценными бумагами. ѕо состо€нию на 1994 год налогом облагались все

продавцы и покупатели ценных бумаг в размере 0,1% от суммы сделки в случае

купли-продажи государственных ценных бумаг и 0,3% от суммы сделки с другими

ценными бумагами ѕри регистрации проспекта эмиссии с эмитента взималс€ налог

в размере 0,5% от суммы эмиссии. Ќе облагаютс€ налогом операции с

приватизационными чеками.

ƒругой важный налог - налог на доход. — физических лиц в 1994 г. взималс€

налог по обычной ставке 12% и более (в зависимо≠сти от размера совокупного

годового дохо≠да), с банков 18%, а с других юридических лиц 15% Ќе облагались

налогом доходы по государственным ценным бумагам. Ќалог взимаетс€ в месте

происхождени€ дохода, то есть перечисл€ет его в бюджет эмитент.

—ледует иметь в виду, что доход от пере≠продажи ценных бумаг, а также доход,

по≠лученный от разницы между ценой погаше≠ни€ и ценой покупки

негосударственных ценных бумаг, облагаетс€ налогом как обычна€ прибыль.

Ќалогом на добавленную стоимость опе≠рации с ценными бумагами облагать не

прин€то

16.5. ќ—Ќќ¬џ јЌјЋ»«ј »Ќ¬≈—“»÷»… ¬ ÷≈ЌЌџ≈ Ѕ”ћј√»

Ќа сегодн€шний день уже достаточно хорошо разработаны методы анализа вложений

в акции и облигации. Ќе углубл€€сь в подробности, рассмотрим лишь несколько

основополагающих аналитических зависи≠мостей, в первую очередь, формулы

опреде≠лени€ доходности инвестиций (доходность отношение дохода к

номинальной, нарицательной стоимости ценной бумаги, выраженное в процентах).

” акций различают текущую и совокуп≠ную доходность “екущий доход по акции

равен дивиденду, а текуща€ доходность акций (ƒта) определ€етс€ по формуле

ƒта=100%

курсова€ цена

¬ совокупный доход кроме текущего дохо≠да включаетс€ еще и прирост (снижение)

курсовой цены акции, то есть совокупна€ доходность акций (ƒед), равна

дивиденд + изменение

ƒса=Ч*У100%

курсова€ цена или изменение курсовой

ƒса = ƒта+-*-,.100%

курсова€ цена

 урс акции теоретически определ€етс€ размером дохода, по ней выплачиваемого,

в сопоставлении с банковской ставкой про≠цента.

“аким образом классическа€ формула дл€ определени€ курса акций такова:

_дивиденд _.; .. курсова€ цена акции = х -1', ставка процента

где » номинал акции.

“екуща€ доходность облигации (ƒто) оп≠редел€етс€ аналогично текущей

доходности акций (текущую доходность можно опреде≠л€ть только у купонных

облигаций):

д** * **ќ*

курсова€ цена

 онечна€ доходность облигации (ƒко) рассчитываетс€ по формуле:

цена погашени€

ƒко = ƒто + *∞ФФ ÷* , 100%

курсова€ цена к л

где € количество лет до погашени€.

» у акций, и у облигаций текуща€ доход≠ность сильно зависит от частоты выплат

до≠хода. ѕриведенные выше формулы приме≠нимы дл€ выплат с периодичностью один

раз в год. ¬ иных случа€х (например, при выплатах дивидендов раз в квартал)

следует учитывать возможность реинвестировани€ (нового вложени€) полученных

доходов, что увеличивает доходность в пересчете на год. ‘ормулы текущей

доходности акций и об≠лигаций в этом случае видоизмен€ютс€ сле≠дующим образом

ƒта *1 +**Ф 1* 100%

1 * курсова€ цена ) 1

дто = \d€€ d€€6 [1] ќ–[1]k[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€П€”£КmBі€В€€€у€ $уы€•ю€JГ!–Г£€_€ЉE€_

€і€В€€€у€

£ь€€€©_сtюг€€кюjWь€ъЇ€В€€€с€ъ€Єаы€¬ы”≤E€АЪг€Wґ€В€€€с€щ€очь€

к фг€ыж€€ч€÷ъ€1ґ€В€€€с€У€В€€€с€;У€В€€€с€5У€В€€€с€%ъ€н€о€ю€€эю€

оф€й≈€р€€чуй€юю€

ј€€кЇ€В€€€с€щ€‑Eы€ј€/ж€D€ыJыКг€ц€}€€zЇ€В€€€с€щ€‑R€W€Кй€nг€ч€TЂV~ыЏн.EК

wЇ€В€€€с€щ€‑m€4€Mз

€ј€Ач€Mф}фnс€юЗ€*cЇ€В€€€с€щ€gю*]эЛ€€∞ую5Оµю<–Хю€

Ф!ЉЇ€В€€€с€ч€iЮ€В€€€с€ с€ю§€В€€€с€т€цЗ§€В€€€с€Иу€[1]iљ§€В€€€с€ъ€

÷≤¶ч€€®WИч§€В€€€с€%ъ€ €Ќ€€%р§€В€€€с€.ъ€

€юip~нЁ€Yч•€В€€€с€4ъ€

ыа°B.э€рЉ¶€В€€€с€ъ€

.Y€Џ№€чBњ€4¶€В€€€с€ъ€

ю€8Я€В€€€с€ц€чЯ€В€€€с€У€В€€€ч€эь€У€В€€€э€юР€}.Aь€У€В€€€э€ы{€!€љь€У€В€€€ь€ЁIю€Aь€У€В€€€ь€йi€жфю€[1]$У€В€€€ь€

кv€зы€У€В€€€ы€

к€winь€У€≤€®Лю€w„€€€с€+У€≤€э€&„€€€э€чц€У€≥€Аэ€≠„€€€с€У€≥€ь€J„€€€с€У€і€

љь€F„€€€с€У€µ€юы€F„€€€с€EУ€µ€AЭы€.„€€€с€У€ґ€ъъ€.„€€€с€У€Ј€[1]эdъ€„€€€с€'У€Ј€ыщ€„€€€с€%У€Ј€2Дщ€„€€€с€nУ€Ј€ш€„€€€с€2У€Є€[1]„эщ€„€€€с€У€є€йч€„€€€с€эФ€є€оч€„€€€с€У€Ї€[1]–ъч€„€€€с€У€Ї€–ц€„€€€с€!У€Љ€[1]юLх€„€€€с€У€Љ€ъ€н€€ющ€„€€€с€У€Љ€j'ф€„€€€с€ыФ€Љ€2󈄈€€ь€÷t€mЇИь€7У€љ€V󈄈€€ь€Lч€gь€1±€[1]ю€ыэ€

ъю€фо€э€[1]Џбюы€ыш€ы€ыр€дсу ћЋћЖЦЩЩ^\cd,)00џ„€€€ь€‑ч7йЁ€Ґ€€ъ≤–PЫЌljЮХ

"8(9D:

√‑#)%,D6,4-R,_VDWfJФ+qwWЧmЛНА\\iz≥mp\m√ћЪ∞≥£–Џ–д÷с„…љЉґЎ€зт€„€€€ы€

7ъХ€mь€У€њ€+Lс€„€€€ь€ч;€ €ь€У€њ€р€„€€€ы€ m€≥G≠ь€У€ј€Нр€„€€€

€э€юх€У€Ѕ€ћп€„€€€с€У€Ѕ€а€€€с€У€¬€4*€€€с€У€¬€э€€€с€У€√€ ~툄€€€с€

У€ƒ€

Ђ€ч€€€с€?У€≈€э누€€€с€У€≈€$]누€€€с€У€∆€√(ꈄ€€€с€У€∆€оꈄ€€€с€У€«€'鈄€€€с€(У€»€э舄€€€с€юФ€»€®и€„€€€с€У€…€8

爄€€€с€У€ €к戄€€€с€У€ €ж戄€€€с€ыФ€Ћ€a.刄€€€с€+ыФ€Ћ€䈄€€€с€$чФ€ћ€

ґь€юꈄ€€€с€рФ€Ќ€.d㈄€€€ш€юъь€IуФ€ќ€Ёв€„€€€щ€ дЫ№юэ€ъФ€ѕ€[1]сс∄€€€щ€

>рыЌэ€цл€юв€че€сщ€юс€ъ€ыћъЩыfъ3Ќ„€€€щ€¶ф€€£

  ~G8\:DХcW+Г”aЧККgWЮЌ{ҐҐ\РН∞Ъ”й7µ•ЁЉ№бЉб……љЄЇЌњч€нй¬д э€ к

Ёб€„€€€щ€ €ж√€€йэѓФ€—€[1]Ќ

ыа€„€€€щ€ ф„Ээ€аФ€—€ыя€„€€€ш€[1]°Снэ€

оФ€“€

‘ё€„€€€с€

уФ€”€°AЁ€„€€€х€ыю€кФ€‘€[1]гъЁ€„€€€с€

У€’€[1]–й№€„€€€с€(ъФ€’€'mџ€„€€€с€EУ€÷€ 1€ф№€„€€€с€У€Џ€

ю€€≥ў€„€€€с€DУ€Ў€юЎ€„€€€с€У€Ў€4vЎ€.„€€€с€У€ў€€G„€.„€€€с€У€Џ€≠÷€F„€€€€юу€У€ж€цч€ю’€F„€€€с€У€џ€[1]гю÷€]„€€€ю€сх€4ъФ€№€T№€юъ€]„€€€с€[1]ээХ€Ё€№€ющ€t„€€€с€У€ё€€

Џ€зъ€t„€€€с€У€я€q—€Л„€€€с€%У€а€ад€фо€Л„€€€с€$У€б€[1]зљ–€Ґ„€€€с€AУ€в€[1]ц«ѕ€Ґ„€€€ч€сь€fУ€е€ю€€.VЁѕ€Ґ„€€€ш€[1]4Лаэ€уФ€г€€Ќ€є„€€€щ€

€€№э€qУ€д€Iћ€є„€€€щ€[1]

ь€ЇФ€е€dд√”ЌЃђ§™zyS6@E8≠а„€€€щ€€уM€удW\_T%RE/9.1

ь [1]≈##?FMbf[ДКТєћ¬ћћээ€щ€юэ€

цо€чч€[1]Гъц€ф„€—„€€€щ€ GЭ©Ыэ€?Хч€р√€ъы€че€и€[1]чsO…€и„€€€ш€Лдь€; к€сх€

ф€€юЉ€и€Д»€и„€€€с€AжФ€й€[1]соЭ€€€с€PсФ€й€Ы€€€с€(чФ€л€[1]з…Ы€€€с€(№Ф€л€ЌЪ€€€с€8оФ€м€*Щ€€€с€+йФ€о€[1]у"€€€с€У€п€[1]эJЧ€€€с€

У€п€gЦ€€€с€‘Ф€с€[1]ыYю€юЩ€€€с€чФ€€ою€ыш€[1]аmФ€€€с€1кФ€ф€

э€ЛыФ€€€с€ЌФ€ф€[1]дRТ€€€с€У€х€[1]EЪС€€€с€*аФ€ц€[1]IуР€€€с€У€ч€[1]5уП€€€с€жФ€ш€щ€€цЧ€€€с€бФ€щ€М€€€с€$жФ€ъ€ZµЛ€€€с€Ъ‘Ф€ь€[1]ч'Љш€юФ€€€э€сц€

ЇФ€э€[1]ГбЙ€€€с€4¶Ф€ю€ P№фЙ€€€ш€≤ь€aЪФ€

€€7Ж€€€ш€€ь€З∞€ґЫКЂѕаѕ®«љ≠¶а‘Эћѓ®°ГЮЄ«®зН°¶¶_СР№y{oҐДiR[MLG1-!≠

…„€€€щ€[1]÷ю€{”[1][1]

≠2:0O\hЙПХН£Щ№норкю€чю€€ф€ф€оэ€бэ€[1]ю€ух€Ф%ба€юр€ъЄ€€€щ€юLэ€З

nЦ€]сГ€€€щ€[1]ъ„э€[1]э¶ЂЧ€[1]5Z€В€€€с€_ћЪ€э€€€В€€€т€[1]ыЁЪ€[1]Ыбю€В€€€с€

Д…Ы€[1]Aюэ€В€€€с€„Э€[1]ды€В€€€с€ћЮ€[1]н

ъ€В€€€с€‘Я€[1]Aрщ€В€€€с€"ў°€ йрш€В€€€с€µҐ€

~]ъч€В€€€с€Љ£€€ф€В€€€с€ •€

«Mнф€В€€€с€7ѕ¶€€с€В€€€с€'®®€[1]£р€В€€€с€Ґ™€[1]о>о€В€€€с€ЉЂ€[1]EГн€В€€€с€

Ю≠€  ÷м€В€€€с€TЁѓ€ р<к€В€€€с€а∞€

ґ„й€В€€€с€"•≤€ъ7€€чй€В€€€с€f©≥€[1]q≠е€В€€€с€/Ґµ€[1]ощ€ым€В€€€ч€ыь€dpґ€[1]√в€В€€€ш€[1]*Иэ€О}Є€[1]Aа€В€€€щ€

нt€э€бФЇ€ ґоъ€юс€сэ€юэ€

ф€ъчзсч€€ыю€йфэ€)знъжжкыфњыр€к„÷аъйъзњцїУ™БЫНkyJkH4I)6≠ю‑м„€€€ч€ы"€

€йz'

M7,.@12)(%

…‑

[1]!1$=E,++Eb?@L<WDtnЧ_}wiы€В€€€ш€[1]Ъъэ€÷cЊ€ ґnџ€В€€€щ€јы€≠wј€

pў€В€€€щ€ £ +Оэ€Ъp¬€ аО„€В€€€с€ҐJƒ€ж‑€ц„€В€€€с€jН∆€

÷{ъ‘€В€€€с€d<…€юT?€ю”€В€€€с€p~Ћ€Ёюбѕ€В€€€с€%ЭЌ€ Ю Ќ€В€€€т€[1]юaYѕ€

З сЋ€В€€€с€}я€ъф€ њ_ъ…€В€€€с€RV‘€ …

–т€ю÷€°€юъ€эл€€€с€YБ÷€ Г(жо€эЎ€°€чъ€фи€€€с€qЧЎ€

+Ѕ€°€фгц€ж№€ц°€€б„€уъ€чъ€€Ёы€€€с€'8џ€ Р‘њ€°€й%€ЪBю

Jсд€.с€€ы€€€с€ГRё€ф$£нц€ц…€°€ э~рZы

€€Zс€

д'tы€€€с€Lа€ VfжЇ€°€эv≈ъ"

Чсчз{ў€

ф‑ъы€€€с€}Aд€рґю£Ј€І€юы€•€7€

о%чўЂ®гбў\?8$ЌGы€€€с€cАз€ц/?

Єыµ€Ь€эч€ыю€≤ч€€€с€qTк€эюАг≤€В€€€с€<н€Љэ≤Ѓ€Й€юы€€€с€ЫҐс€рћэјЂ€В€€€с€Џjу€Бэ箈ˆ€€с€јfч€¶э[1]Ою‘€эс€жу€цф€э€<у€©т€эт€Нс€Ё“€[1]<гщ€€€с€юБэ€[1]у‘Ґю

{ц€кс€№т€чт€Џс€Љт€Ах€э€Gу€ыт€ну€ыс€©ф€ э€цэг€ЭюАы€€€с€

„AфµVю[1]Enюь€ й€€ыф€[1]й€эю€жю€ъыэ€ксъ€юы€≠ош€"э€юэЇйЉйр…Џ≈а≈ю€Ќ

”њЇЄ€Ќдј~¬Ђ¬dcd]9A≤zmW©ХvZc$fI>_q4БZLЂРBML<B

O]WA\Z!27 №оDы\э€€€[1]€€уж.І4‑ю 82ээ 'э≠+"

%pEOdК_O%

sYE]ziХНКРФ”≠v∆€э÷ь€€€

€€сV/ЭqЄј‘ѕь€С€„эк÷≈йк””н„чы€€срч«€эю€ э€€чук€Н€

№чы€€€с€аiФ€Н€[1]Ойыщ€€€с€ EФ€В€€€с€гdс€ъ•€э€√ы€юй€ўх€юY€з©в€о\Џ€€€ц€…э€зPс€юу€Д"ф€

ЧMфчу€Лу€[1]Bф€[1]ЛНц€ю€ J*х€[1].Ґ

ф€[1]„ц€ы

€©зч€z€€•ч€р€€жџ€€€ч€[1]№дю€жgф€≤с€[1]Џ

ц€ жm€у€ну€zу€ ч€8ц€ю€[1]ч€ф€[1].фх€

э¶юц€ф€€сЪч€«€€©tч€э+д€чцџ€€€ч€€к¶€€о+у€т€ чыыц€

нцау€Чу€[1]Gх€ д7≈ц€ь€ф€[1]

х€ Џбх€€€фґц€ €€рgц€Їю€јџ€€€ч€€€∞€€б;у€р€љф€Д1ф€[1]s‘vу€[1]ъ€х€

жq€ц€э€Oох€ јY€Vх€ ыСЗц€ч€€Zх€

€€чКц€©€ч‘йџ€€€ч€€ыЪ€€оaу€с€ых€ tэ€ф€ .‑‑х€

 а€ф€[1]эц€э€ю€юш€ йt€ф€[1]©ц€ыЗ€€7vх€ $€€№~ц€й€jGџ€€€ъ€ю€€≈€

ю€г!у€т€ 7Tх€[1]Jт€‑у€[1]%fф€[1].Юч€ыэ€ґу€[1]Э+нф€

Р2ўфв€э…€€€ц€аэ€кг€р≥€В€€€рт€ы

Ф€В€€€с€√Ф€В€€€с€ЂФ€В€€€с€рФ€В€€€с€а/Ф€В€€€с€ Ф€В€€€с€÷Ф€В€€€с€№Ф€В€€€с€

ѕФ€В€€€с€ЉФ€В€€€р€_Ф€В€€€В€В€€€В€В€€€В€В€€€ Љ

ЫµB[1]d8BIM н[1]X[1][1]X[1]8BIM

x8BIM у8BIM

8BIM'

[1]8BIM ф5-8BIM ч€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€ и8BIM

[1]@[1]@8BIM  8BIM

°pQPjP

.€Ў€аJFIF[1]HH€ю&File written by Adobe Photoshop® 5.0€о

AdobedА€џД



















€јQp "[1] €Ё €ƒ? [1] 

[1] 

[1] [1]

3[1]

!1AQa"qБ2С°±B#$RЅb34rВ—C%ТSрбсcs5Ґ≤Г&DУTdE¬£t6“Uвeт≥Д√”uгуF'Ф§.іХƒ‘дф•µ≈’ехVfvЖЦ¶ґ∆÷жц7GWgwЗЧІЈ«„зч[1][1][1]

5[1] !1

AQaq"2БС°±B#ЅR—р3$bбrВТCScs4с%Ґ≤Г&5¬“DУT£dEU6teвт≥Д√”uгуFФ§.іХƒ‘дф•µ≈’ехVfvЖЦ¶ґ∆÷жц'7GWgwЗЧІЈ«€Џ

[1] ?ф~ЈwP«йYWф—Qћ≠.’} СVЪЄўйЋэђ№Ђх>ЂЭ.РYE8ч∞∞8

rОжЩЙvцџЇѓм?бњЅЋЂf÷q3±v<X ‑dін#kaЌs~Уw[ЈюЈjZEE§1‘6«Єз+uґ;ў[€аљ€CюЄФЗѓ_eЅЈ’ЛU

юТ∆ж1оЗнpѓ”fп°пэ#?лЫј АAРu *я≥:h

≠dҐ‑!√”fҐ6CљњємVZ÷±°М≠h≠[1] А[1]J]$ТIJI$ТRТI$Ф§ТPmµєоc^“цsA Г

|8V ЁэіФЌ$ТIO€–фnЂu/йў‘ґ∆:÷RэхЗ

√ўїёяЌцє™бґ∞`љ ОA!Qл8Ўя≥≥Ѓ50Ўм{ ЬZ p

Р°ЁфUњ±aћъѕхэ…)СЊБЌМ≠Џ

ОV(–ЁXю–юфЊ…ЛюЖњуGч'ы>?ъ&ЪS≠ґбОoѓьц€zoЈa№КњѕoчҐzU~г~аЯc?t}…)џ∞њоE_зЈы“ы~э»Ђьц€z.∆шє>÷ш

ФЗнш3≠h™Gтџэй}ї

юдUю{љk|[1].ѕ¶КЯu§2ЇЏ\ч‑Є§¶ЃwU≈«∆/ЃкЭs»Ђ•јЗZ€m,цЭџw{ђэ љK0НK©ҐЛЫa№яD∞8zСєє‑¶ж;Џѕg§≠уд≈хБџфG€K$¶≠≥h€IэњwюФOы:Пяњюяї€JІф󈔄€m≠э,Я”ќПз눴ПюЦILgcюэ€цэяъU/ўЎ€њюƒ]€•Tљ<пфх€џG€K%йз¶ѓюЏ?ъY%1эЭПыч€мEяъU/ўЎ€њюƒ]€•Tљ<пфх€џG€K(dYv5.њ#*™iђnОf÷БьІ:‘Фєйшаjыјю—wюХThЅ«кVМЭцњІ÷ZьfЫmЛli№№њuњ§«≠Ѕњb€

чюЇѕWх;УэУ3™ЖўЦ€O

{™≈}{]aьџsЂ/юoуй¬юёgйU∆љиж№С€mПпIK~ќ«сЈюёЈ€J&f5Tе∞≥y.cзsёюх€§{‘љ

ѕыФћjfWk2Ђх-6Ћ≠µҐ5ѓчBJm$ТI)€“ф>Јn@Ѕћ©Єеф;№лГЏяxn÷Q±ёп{cэ_

ѕMZхт;c?ьжд’NєЧSp≤р»q≤ћ,ЛAhР∆ґЈOтЬлљЯџVќm#уm€ґm€“i)o_/ювЯуџэйу;cаГыУэЇѓ№їюў≥€I•цЏњrяыjѕьВJ[÷Ќ€ЄнщЎ?т

zєячЯцпю£A…лX8≈ђ≥’u÷OІО ђ}Ѓ

у.5±÷6њшwюГюVvWPЋЏltк©©Х:ћЗЁ≤жґ№l_еґЯіў€vh±%'≥™\Ћќ+)eўA•з‑Ђ78Ќ6є’≤™€р~µХъЯаЈ°МN£Сuy9хTз‘wUМЋЬicБцZwP«d_€

c=:њјUк~ЪЋЃ¬≈ѓ“«¶÷6w8Ън.sП“≤џ‑„YmЃьы,®ЛцЏњrяыjѕьВJW©ЯюВњыt€йё¶ъ

€н”€§SэґѓфwџVд9µПрvЯъ”€т))oS?эц鈓)мЗe„лV∆

ПВ„Чwѓ±Ѓі€mi“нЈrfЁкеWм{!П’нБЌi)іТI$І€”пЇ„TйЗ¶gгэ≥]и]_¶m`!џ‑ЁОiwµџУњлW’÷ТЏуи»x–≤ЗЛH?ЇпGІ€\DлФЄtьЫэМЃЛЁmAҐ,Ъяі=яKЏпzљuO∞02√V„5∆;ЪЇІoџcRSП€9ƒґГЛПџv^U3'їi√~W©эїиOngN»

dх Ы\{™∆ЇЇ

£єµѓ≥1њхЬ™ЦЮN5ЦК≈6ъ,cм-lЧ±Іs©дmmњЯьДп«±ўUЏџKjc^„–ЗЧl{Э€±яцвJiaеэZ¬if&N%[эѕ-ґљѕ#OR„ояk€б,Fэї–шэ£Л#юњьЪ9Ґѕµґсs."≤√Н

Ў\K\/ЁЈ’х÷ъO”J™,ѓ&лMќ}vмўIНµЦНѓф€гRRџЭ'цЖ4«W€УHuќКDМьnHюyЬНз+4UeFяR„[кX^ја∆Р?DЁњЪЎM^9≠ЦіZтл\зЗ8оџїЖ„њv÷3уXТЪ€Ј:.Ёяo«ИЯзY1э]џУюЏи€ч;кЦ∞кі¶0н3м#*я[–фFaГnнЊЯЏxўлnэ"W`ЇмJсОMмu`

}n

±ƒ7dљЅї}уњиэ4ФМхќМ;≠S[1]-a€њ!ў÷Ї8»®Ьм}щэ#УздЃяG≠≥фПѓaЁм1:µ€…C…√}чQko≤°KГЯ[

5а{ґЉX$І/#≠≠іЄвх^ЭцsµЎ

∞iюЦЉЦµю€у(Э/≠7+®ўВьь,ЛЂ©ґz8џ.Ъ«йvЊЋйS‘ЎґSі@ЮOs

)€‘хTЧ ©$Ік§Ч ©$Ік§Ч ©$Ік§Ч ©$Ік§Ч ©$Ік§Ч ©$Ік§Ч ©$І€ўРADBE[1]mntrGRAYXYZ ќ

+acspMSFTnoneц÷”-ADBEcprtј$descдqwtptXbkptlkTRCА

text(c) 1998 Adobe Systems Inc.descGrayscale - Gamma 2,2XYZ уQћXYZ

curv[1]3ю я[1] [к АњЪ \з

t o« P А –ф €лnМФ М(

[1]!ў= э#IЖД

ЬsЗР # HоЛг”дц[1][1]€€€€€€@[1]€€€€Y80bMPC[1]

..

TIFFИК AЄ%» Ў к8Л$к8Л$XX@Л$@Л$стр. В№ €€Љ[1]G[1]MMd [1]

≈[1](xKЦdы€®[1] d€€ d€€

HalftoneTypeMiserModeTraySwitchJogDuplexOutputBinResolutionNoneJCLAdvStapleOnJCLCollate1JCLHeaderpage8MBOptionalMemoryFalseOptionalduplexerFalseOptionalfinisherFalseOptionalbinFalseOptionalfeederM:\CAD\Spesh\Sapr.pml€€

@F€€ АF€€ @G€€А €€%јJ€€%[1]M€€

@N€€

ј\€€0€€0(€€(€€.@f€€.¶€€/[1]@¶€€/€€€€@™€€Ђ€€[1]Ав€€

@Э€€

щјЭ€€[1]Аѕ€€

јѕ€€

ј”€€А‘€€@’€€÷€€ј÷€€А„€€@Ў€€ў€€ @ў€€

?@Џ€€



АЏ€€

јџ€€

[1]ј№€€

@ё€€ -Ад€€-јж€€Аз€€@и€€ +Аи€€ @h[1]€€

ЈАh[1]€€

b~[1]€€

јЬ[1]€€

АЭ[1]€€@Ю[1]€€Я[1]€€јЯ[1]€€А

[1]€€@°[1]€€Ґ[1]€€јҐ[1]€€А£[1]€€@§[1]€€•[1]€€ј•[1]€€А¶[1]€€@І[1]€€®[1]€€

@®[1]€€

$@™[1]€€

АЂ[1]€€

Ађ[1]€€

Аѓ[1]€€

@≤[1]€€≥[1]€€ј≥[1]€€Аі[1]€€@µ[1]€€[1]Аµ[1]€€

@јґ[1]€€

јц[1]€€$<Ач[1]€€$ јч[1]€€ ш[1]€€

@ш[1]€€

Аш[1]€€

јш[1]€€

@щ[1]€€

ъ[1]€€ @

€€HeliosLightR€€HeliosThinR€€HeliosUltraCompressedR€€Marlett[1][1]

€€Lucida Console1 €€Tahoma" €€Arial CEо" €€Courier New CEо1

€€Courier New Cyrћ1 €€Times New Roman CEо €€Arial Black"

€€Comic Sans MSB €€Impact" €€Verdana" €€Webdings[1]

€€MS Outlook[1][1] €€и Book Antiqua €€Arial Narrow"

€€Bookman Old Style €€Century Gothic" €€Haettenschweiler"

€€Letter Gothic MT1 €€Century Schoolbook €€Times New Roman MT

Extra Bold €€KarinaCR €€AGLetterica[1] €€и

AGLettericaCompressed[1] €€и AGLettericaCondensed[1] €€и

AGLettericaCondensedLight[1] €€и AGLettericaExtraCompressed[1]

€€и AGLettericaUltraCompressed[1] €€и Boyarsky" €€и

CommonBullets[1]" €€FigurineCB AriesSP" €€FigurineCB TimeSP

€€FigurineCB LetterSP[1] €€AvantGarde Md BT" €€AvantGarde Bk BT"

€€AvantGarde"€€Bookman€€Courier1€€Helvetica"€€Helv"€€Modern"€€HelveticaCondensed"€€Helvetica-Narrow"€€NewCenturySchlbk€€Palatino€€Times€€Tms

Rmn€€Roman€€ZapfChancery€€ZapfDingbats[1]R€€HelveticaLightCR€€HelvFixCR€€HermesCR€€HeroldCR€€InformCR€€IzhitsaCR€€IzhitsaShadowCR€€JournalCR€€JournalSansCR€€KabelC

BookR€€KabelC MediumR€€KabelC

UltraR€€KudriashovCR€€LazurskiCR€€MatterhornCR€€MinionCR€€MinionC-SemiboldR€€MonoCondensedCR€€MontblancCR€€MyslCR€€NewBaskervilleCR€€NewtonCR€€NewtonXCR€€NotaR€€NTCaliberCR€€NTCaliberOutlineCR€€NTGravityCR€€NTGravityOutlineCR€€NTModel01RUwR€€NTModel02RUwR€€NTModel04RUwR€€NTModel11RUwR€€NTModel13RUwR€€NTModel15RUwR€€NTModel31RUwR€€NTModel33RUwR€€NTModel35RUwR€€NumeralsR€€OdessaScriptCR€€OldTownCR€€OptimaCR€€OrnamentR€€PalatinoCR€€ParkAvenueCR€€ParsekCR€€PasmaCR€€PetersburgCR€€PigraphR€€PragmaticaCR€€PragmaticaCondCR€€PragmaticaShadowCR€€PrestigeCR€€ProunBCR€€ProunCR€€PumpNewCR€€QuantAntiquaCR€€RevueCR€€SchoolBookCR€€SkazkaCR€€SouvenirCR€€StandardPosterCR€€StudioScriptCR€€TauernCR€€UniversityCR€€UsualNewCR€€XeniaCR€€XeniaCameoCR€€XeniaCondensedCR€€XeniaExtendedCR€€XeniaWesternCR€€ZapfChanceryCR€€ZhikharevCR€€BastionX€€HeliosR€€HeliosBlackR€€HeliosCompressedR€€HeliosCondR€€HeliosCondBlackR€€HeliosCondLightR€€HeliosCondThinR€€HeliosExtR€€HeliosExtBlackR€€HeliosExtLightR€€HeliosExtraCompressedR€€HeliosExtThinR€€M:\CAD\Spesh\Sapr.pmlTimesETR!€€Wingdings[1][1]!€€Symbol[1]R!€€TextBookCR!€€Times

New Roman Cyrћ !€€Times New Roman !€€Arial Cyrћ"

!€€Arial" !€€Courier New1 !€€TektoMM_240 RG 564

NO"[1]€€TektoMM"€€Lithos Regular"€€Minion Condensed€€Minion

OrnamentsR€€Poetica ChanceryI€€Utopia€€Viva

BoldExtraExtended€€Viva Regular€€CaflischScript Regular€€Nueva

BoldExtended€€Nueva Roman€€Sanvito Light€€Sanvito

Roman€€Critter"€€Willow€€Myriad Roman"€€Myriad Tilt"€€ExPonto

Regular"€€TektoMM_100 LT 250 CN"[1]€€TektoMM_100 LT 564 NO"[1]€€TektoMM_100 LT

850 EX"[1]€€TektoMM_240 RG 250 CN"[1]€€TektoMM_240 RG 850 EX"[1]€€TektoMM_503

BD 250 CN"[1]€€TektoMM_503 BD 488 NO"[1]€€TektoMM_503 BD 850

EX"[1]€€AcademyCR€€AdverGothicCR€€AGFriquerCR€€AGKorneliaCR€€AGOpusCR€€AGReverenceCR€€AGSaturdayCR€€AmericanUncialCR€€ArialCR€€AstronCR€€AvantGardeCR€€BabyCR€€BalticaCR€€BenguiatCR€€BernhardCR€€BetinaScriptCR€€BodoniCR€€BodoniCondCR€€BookmanCR€€BroadwayCR€€BrushScriptCR€€CenturyOldCR€€CompactCR€€CooperCR€€CopperplateCR€€CorridaCR€€CourierCR€€DecorCR€€DidonaCR€€DixielandR€€ElectronCR€€FatFaceCR€€FreeSetBlackCR€€FreeSetCR€€FuturaCondensedCR€€FuturaEugeniaCR€€FuturisCR€€FuturisShadowCR€€FuturisVolumeCR€€FuturisXCR€€FuturisXCondCR€€FuturisXShadowCR€€GaramondCR€€GaramondCondCR€€GiddyupR€€GradCR€€GymnasiaCompressedCR€€HelvDLCR€€HelveticaCondencedLightCR€€UА9

€€U €€5А €€Ѕез

цвета[1]€€€€€€€€€—овмещение€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€[1]Ѕумага[1]€€€€€€€€€Black€€€€€€[1]Red[1]€лл€€22лл€€22€€Green[1]€ЁЁ€€ЁЁ€€€€Blue[1]€€€..€€..€€Cyan€€€€€€

∆ ∆[1]Magenta€€€€€€шАшА[1]Yellow€€€€€€€ю€ю[1]„ерный€€€€€€[1]ќсновной

шаблон[1]Ам’wъHо”-нЛгЄuHоЛг”uќсновной шаблон

Ам’wъHо”-нЛгЄuHоЛг”u[1]€€€€!€€€€≠

!"#$€€€€!€€€€[1])*+,-.€€€€!€€€€ =>?@AB€€€€!€€€€GLNOPQ€€€€!€€€€

@ѓ @ Аѓ @ јѓ @ ∞ ј ј∞ @

≤ ј ј≤ @ јт јш ј

€xЭ€€€€€€[1]

[1]€€€€° А АFј @GА M@ ј\@

f@ ¶@ @¶ @™ј ј”ј @Ўј @Ю[1]ј

јҐ[1]ј @І[1]ј ј≥[1]ј јц[1]ј @ @ А 

А А @≠ @9 @ А9 @≠ јX

@ Y @ @b @f @ Аg @јg

[1] јi ј Аj ј @k @ Аl ј @m

ј n ј јn јt јx јАy А

~ јј~ А @О А јЧ А @≠ јЃ @

@ѓ @Аѓ А[1] ≤ јј≤ @ јт @ј2

ј#mpatibility =оЛг”Ьш[1][1]€€€€€€8[1]€€€€Ћ

PageMaker 5.0 CMYK€€€€!€€€€≠ !"#$€€€€!€€€€[1])*+,-.€€€€!€€€€

=>?@AB€€€€!€€€€GLNOPQ€€€€!€€€€ P=дрхе[1][1]€€€€€€A[1]€€€€Є€

%–<р е; [1][1]€€€€€€ ' €€€€@/г

HоЛг”u[1][1]€€€€€€ €€€€Є8r[1]

HоЛг”з[1][1]€€€€€€2 €€€€72

HоЛг”дц[1][1]€€€€€€@[1]€€€€Y8@О €€ @F€€ Аj €€

јX €€ А €€%јJ€€%[1]@k €€

@N€€

Y €€0€€0(€€(€€.@јт €€.[1]@ѓ €€/[1]@b

€€/€€€€@≠ €€Ђ€€[1]Ав€€ @Э€€

щјЭ€€[1]Аѕ€€

јѕ€€

Аl €€А‘€€@’€€÷€€ј÷€€А„€€≤ €€ў€€ @ў€€

?@Џ€€



АЏ€€

јџ€€

[1]ј№€€

@ё€€ -Ад€€-јж€€Аз€€@и€€ +Аи€€ @h[1]€€

ЈАh[1]€€

b~[1]€€

јЬ[1]€€

АЭ[1]€€~ €€Я[1]€€јЯ[1]€€А [1]€€@°[1]€€Ґ[1]€€@m

€€А£[1]€€@§[1]€€•[1]€€ј•[1]€€А¶[1]€€јi €€®[1]€€ @®[1]€€

$@™[1]€€

АЂ[1]€€

Ађ[1]€€

Аѓ[1]€€

@≤[1]€€≥[1]€€јx €€Аі[1]€€@µ[1]€€[1]Аµ[1]€€

@јґ[1]€€

n €€$<Ач[1]€€$ јч[1]€€ ш[1]€€

@ш[1]€€

Аш[1]€€

јш[1]€€

@щ[1]€€

ъ[1]€€ @9 €€Аg €€ xA7[1]7[1]99 ddи -нЛгЄuHоЛг”u

dЉ[1]пи рb[1]ш[1] §њия р ..--__‑ы

&€€(€€ P=дрхе[1][1]€€€€€€A[1]€€€€Є€ %–<р е; [1][1]€€€€€€

' €€€€@/гА„€€≤ €€ў€€ HоЛг”u[1][1]€€€€€€=

€€€€q72€€@и€€ +Аи€€ @h[1]€€

ЈАh[1]€€

b~[1]€€

јЬ[1]€€

АЭ[1]€€@Ю[1]€€Я[1]€€јЯ[1]€€А

[1]€€@°[1]€€Ґ[1]€€јҐ[1]€€А£[1]€€@§[1]€€•[1]€€ј•[1]€€А¶[1]€€јi €€®[1]€€

@®[1]€€

$@™[1]€€

АЂ[1]€€

Ађ[1]€€

Аѓ[1]€€

@≤[1]€€≥[1]€€ј≥[1]€€Аі[1]€€@µ[1]€€[1]Аµ[1]€€

@јґ[1]€€

јц[1]€€$<Ач[1]€€$ јч[1]€€ ш[1]€€

@ш[1]€€

Аш[1]€€

јш[1]€€

@щ[1]€€

ъ[1]€€ @9 €€Аg €€ P=дрхе[1][1]€€€€€€A[1]€€€€Є€

%–<р е; [1][1]€€€€€€ ' €€€€@/г

HоЛг”u[1][1]€€€€€€, €€€€Є8њ[1],?

[1] 

®[1]€€€€€€€€€€€€€€

‑ њияAг њияAг [1]А[1]АююQMS 2425 Print SystemQMS 2425 Print

System\\Print\qms2425 d @@ x€€ €€Љ[1]G[1]MMd[1]

€€€€(xKЦdы€®[1] d€€ d€€гггг—одержание^tјлфавитный указатель

,^>;^>^=.^>П

, C:\PROGRAM FILES\PM6\RSRC\USENGLSH xA7[1]7[1]99 ddи

-нЛгЄuHоЛг”u

dЉ[1]пи рb[1]ш[1] §њия р ..--__‑ы

&ј~ €€ @F€€ @f €€ јX €€ А €€%јJ€€%[1]Аw €€

@N€€

Y €€0€€0(€€(€€.@ј≤ €€.[1]@ѓ €€/[1]@b

€€/€€€€@≠ €€Ђ€€[1]Ав€€ @Э€€

щјЭ€€[1]Аѕ€€

јѕ€€

Аl €€А‘€€@’€€÷€€ј÷€€А„€€≤ €€ў€€ @ў€€

?@Џ€€



АЏ€€

јџ€€

[1]ј№€€

@ё€€ -Ад€€-јж€€Аз€€@и€€ +Аи€€ @h[1]€€

ЈАh[1]€€

b~[1]€€

јЬ[1]€€

АЭ[1]€€~ €€Я[1]€€јЯ[1]€€А [1]€€@°[1]€€Ґ[1]€€@m

€€А£[1]€€@§[1]€€•[1]€€ј•[1]€€А¶[1]€€јi €€®[1]€€ @®[1]€€

$@™[1]€€

АЂ[1]€€

Ађ[1]€€

Аѓ[1]€€

@≤[1]€€≥[1]€€јx €€Аі[1]€€@µ[1]€€[1]Аµ[1]€€

@јґ[1]€€

јц[1]€€$<Ач[1]€€$ јч[1]€€ ш[1]€€

@ш[1]€€

Аш[1]€€

јш[1]€€

@щ[1]€€

ъ[1]€€ @9 €€Аg €€,?

[1] 

®[1]€€€€€€€€€€€€€€

‑‑ њияAг њияAг [1]А[1]АююQMS 2425 Print SystemQMS 2425 Print

System\\Print\qms2425 d @@ x€€ €€Љ[1]G[1]MMd[1]

€€€€(xKЦdы€®[1] d€€ d€€гггг—одержание^tјлфавитный указатель

,^>;^>^=.^>П

, C:\PROGRAM FILES\PM6\RSRC\USENGLSH xA7[1]7[1]99 ddи

-нЛгЄuHоЛг”u

dЉ[1]пи рb[1]ш[1] §њия р ..--__‑ы

& А АFј @GА M@ ј\@

f@ ¶@ @¶ @Ўј @І[1]ј @ @ А

 А А @≠ @9 @ А9 @≠

јX @ Y @ @b @f @ Аg

@ јg ј Аh @ јi ј Аj @ђ @

@ѓ @Аѓ А[1] ≤ јј≤ F јш А

@[1] @ @

•[1]€€ј•[1]€€А¶[1]€€ P=дрхе[1][1]€€€€€€A[1]€€€€Є€ %–<р е;

[1][1]€€€€€€ ' €€€€@/гш[1]€€

@ш[1]€€

Аш[1]€€ HоЛг”ї[1][1]€€€€€€[1] €€€€)9[1]

@GА M@ ј\@ f@ @¶ @Ўј @

@ А  А А @≠ @9 @

А9 @≠ јX @ Y @ @b

@f @ Аg ј @h @ @® @ѓ

@ADBELPFLSADBELPPSTM:\CAD\Spesh\Sapr.pml€xЭ€€€€!€€€€≠

!"#$€€€€!€€€€[1])*+,-.€€€€!€€€€ =>?@AB€€€€!€€€€GLNOPQ€€€€!€€€€

P=дрхе[1][1]€€€€€€A[1]€€€€Є€ %–<р е; [1][1]€€€€€€ '

€€€€@/г dо°у”B [1][1]€€€€€€[1]

[1]€€€€°[1][1]®Dџџџџ[1]Adobe Compatibility CMS[1][1]Adobe Compatibility

CMSPageMaker 5.0 RGB[1]$Dџџџџ[1]Adobe Compatibility CMS[1]

Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 CMYK[1][1][1][1] [1]

[1][1][1][1][1] [1]

[1]

[1]

[1]

[1]

[1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1][1]‑[1]≠[1]

[1]![1]"[1]#[1]$[1]%[1]&[1]'[1]([1])[1]*[1]+[1],[1]-[1].[1]/[1]0[1]1[1]ю€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€€[1][1]®Dџџџџ[1]Adobe

Compatibility CMS[1][1]Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0

RGB[1]$Dџџџџ[1]Adobe Compatibility CMS[1]

Adobe Compatibility CMSPageMaker 5.0 CMYK[1]





17.06.2012
Ѕольшое обновление Ѕольшой Ќаучной Ѕиблиотеки  рефераты
12.06.2012
 онкурс в самом разгаре не пропустите Ќовости  рефераты
08.06.2012
ћы проводим опрос, а также небольшой конкурс  рефераты
05.06.2012
—ена дизайна и структуры сайта научной библиотеки  рефераты
04.06.2012
ѕереезд на новый хостинг  рефераты
30.05.2012
–абота над улучшением структуры сайта научной библиотеки  рефераты
27.05.2012
–абота над новым дизайном сайта библиотеки  рефераты

рефераты
©2011