|
О критериях котируемости активовО критериях котируемости активов2 ТАК ЧТО ЖЕ ТАКОЕ - БИРЖЕВОЕ КОТИРОВАНИЕ? ИЛИ В ПОИСКАХ АЛГОРИТМА Автор: Аркадий Матяшин
В целом, можно сказать, что, чем больше объем рынка и чем лучше его технологическая и техническая оснащенность, тем ниже риск для инвестиционной деятельности. Тем не менее, при большом доверии к биржевому механизму, любые технические ошибки при расчете котировок, от простого сбоя в системе до выбора неверного алгоритма, могут привести к непредсказуемым результатам, не имеющим ничего общего с реальным положением дел в экономике в целом. Иначе говоря, выбор неверного алгоритма котирования, может привести к потере доверия к бирже и уходу инвесторов с данного рынка. Как же подойти к вопросу выбора наиболее оптимального алгоритма котирования? Для начала рассмотрим, что должно составлять суть самого алгоритма. Процесс котирования представляет собой определенный порядок действий (алгоритм), производимых над некоторой последовательностью ряда чисел. Этот ряд чисел представляет собой набор ценовых значений торгуемого актива за рассматриваемый промежуток времени. Любой алгоритм (проще сказать - математическая формула или группа формул) состоит из набора формализуемых действий над некой совокупностью переменных, содержащих определенные существенные признаки. Попробуем определить эти признаки, на основании которых можно было бы осуществить отбор любого актива на предмет его допуска на биржевые торги (листинг), а, значит, на котирование. Назовем эти признаки признаками котируемости. Разберем поподробнее наиболее важные из них. Стандартность - фундаментальное свойство биржевого товара. Любой биржевой товар имеет стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет контракт, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок передачи прав собственности, стандартность формы контракта и т.п.). Именно стандартность делает просто товар биржевым товаром, то есть, товаром, способным обращаться. Способность обращаться или обращаемость биржевого товара означает, что товар может многократно переходить из рук в руки, то есть менять собственника, в течение торговой сессии без каких-либо ограничений. В практике мировых бирж во время торгов смена собственника происходит сотни раз, а по некоторым активам и тысячи раз. Именно за счет скорости оборачиваемости торгуемого актива, биржи и наращивают свои торговые обороты. Например, по данным World Federation of Exchanges, средний дневной оборот за 2006 год составил: на NYSE - 86,8 млрд. американских долларов, на LSE - 30,05 млрд., на TSE - 23,48 млрд. Из стандартности вытекают, как следствия, неизменность качественных характеристик актива и возможность унификации всех условий сделки с ним. И, действительно, если мы посмотрим на активы, обращающиеся на мировых биржах, то увидим, что все они имеют неизменные свойства, будь это ценные бумаги, валюта, индексы или товарные активы, лежащие в основе производных (нефть, драгоценные и цветные металлы, зерновые, хлопок и тому подобные биржевые товары). Соответственно, стандартность и неизменность качественных характеристик делает не только возможным, но и необходимым унифицировать все условия сделки. Это, в свою очередь позволяет, при заключении сделки, обходиться без помощи юриста, так, как все условия сделки остаются одними и теми же от сделки к сделке. Индивидуальный нестандартный же контракт ограничен рамками той сделки, в которой он совершен. Он не может обращаться. Для передачи прав по этому контракту необходимо заключение нового договора на индивидуальных условиях. При этом возникает множество разнообразных условий, для включения которых в контракт требуется участие квалифицированного юриста. Из-за этого и сам контракт становится сугубо индивидуализированным. Как говорится в экономической теории, деньги существуют, потому, что обращаются. Перефразируя эту известную фразу применительно к биржам, можно сказать, что биржевые котировки существуют, потому, что биржевой товар обращается на бирже. Как только товар перестает обращаться на бирже - прекращается процесс котирования, а, значит, исчезают его котировки. Исходя из этого, биржу можно определить, как место, где происходит обращение стандартных товаров. Именно на обращаемости стандартных биржевых товаров и основывается биржевое ценообразование - котирование. Лишить биржевой товар его обращаемости - значить сделать невозможным его котирование, а, следовательно, прекратить функционирование самой биржи. С другой стороны, попытки ввести в биржевой оборот заведомо необращаемый (а, значит, и некотируемый) товар выливаются в придание бирже несвойственных ей функций и подмену понятий. В этом случае мы имеем ситуацию, когда под вывеской «биржа» фактически работает риэлторское агентство (в случае попытки введения в биржевой оборот объектов недвижимости), торговой ярмарки (в случае попытки введения в биржевой оборот товаров народного потребления, машин, оборудования и тому подобное), аукционными организациями (в случае попытки введения в биржевой оборот уникальных штучных товаров) и так далее. К примеру, известные в мире, аукционные дома Sotheby's и Christie's, как раз и специализируются на организации торгов уникальными, единственными в своем роде, штучными товарами, но при этом им и в голову не придет называть себя биржей или пытаться использовать механизмы биржевого ценообразования - котирования. Точно так же, как и операциями с объектами недвижимости занимаются представители отдельного вида деятельности - риэлторской деятельности, специально учитывающей особенности такого сугубо индивидуализированного товара, каким и является недвижимость. Каждый должен заниматься своим делом. Объем торгуемого актива. Любая биржа - это, прежде всего, оптовый рынок. Это - общеизвестный факт (к сожалению, он не является также известным для некоторых наших «биржевиков»). На любой бирже товар торгуется не поштучно, а стандартными партиями (лотами). Размер стандартной партии варьируется в зависимости от базового актива. Соответственно сделки заключаются на количество базового актива, кратное установленной на бирже стандартной партии этого актива. При этом установлено, что одна стандартная партия актива составляет один стандартный контракт. Например, на LME на 1 контракт по меди приходится 25 тонн, на 1 контракт по серебру - 170 килограмм, на CBOT на 1 контракт по пшенице - 5000 бушелей (приблизительно 136 тонн), на ICE на 1 контракт по нефти марки Brent - 1000 баррелей (приблизительно 159000 литров), на NYBOT на 1 контракт по хлопку - 50000 фунтов (приблизительно 22,68 тонн), на 1 контракт по сахару - 112000 фунтов (приблизительно 50,8 тонн). Поскольку речь идет об оптовых партиях стандартного актива, то, само собой разумеется, одна стандартная партия, например, нефти марки Brent может быть заменена другой стандартной партией нефти той же марки. Между стандартными партиями актива имеется полная взаимозаменяемость. К тому же, если и сам товар является стандартным со стандартными и неизменными свойствами, и его партия, также, является стандартной, да еще и между собой все партии взаимозаменяемы и условия контрактов унифицированы, нужен ли в этом случае предварительный осмотр товара? Да и что вы будете осматривать? Каждую каплю нефти или каждое зернышко из партии? Ответ очевиден. В этом случае предварительный осмотр не требуется. В отношении следующего признака почему-то все еще среди наших биржевиков идут непонятные споры. Нужно ли или не нужно помещать в средствах массовой информации объявления о предстоящем проведении торгов? Честно, говоря, даже странно слышать, что вообще об этом нужно спорить. К сожалению, не всегда простые общепризнанные истины являются таковыми для всех. Дело в том, что когда актив прошел листинг, принят на котирование, он принимается не на один день и не на неделю или месяц. Он принимается на годы и десятилетия. Объявления во всех средствах массовой информации, и не один раз - проводится целая рекламная компания - дается только о том, что данный актив принимается данной биржей на котирование. Это, по сути - приглашение в адрес инвесторов вкладывать средства в новый рынок. Но, как только данный актив запущен в оборот (именно «запущен», как ракета на орбиту - по-английски это звучит как «has been launched»), он будет обращаться на бирже постоянно в течение долгих лет. И уже теперь никаких объявлений о проведении торгов с этим или другими активами давать нет никакого смысла. Информацией о том, что данный актив обращается на торгах, служит его итоговая котировка дня. Поэтому и попасть на котирование известной биржи новому активу очень сложно. Проводятся дорогостоящие маркетинговые исследования только для того, чтобы определить тот актив, который продержится на бирже как можно дольше, но никак не менее 10 лет. Если же запущенный актив по каким-либо причинам «сходит с орбиты», то есть по нему перестает заключаться необходимое количество сделок, а те, которые заключаются, заключаются нерегулярно, то это значит, что он теряет привлекательность для инвесторов. Такая ситуация больно бьет по авторитету самой биржи, которая не смогла обеспечить запуск в оборот актива с долговременной инвестиционной привлекательностью. Если же такие ситуации будут повторяться и в дальнейшем, то инвесторы могут поставить под сомнение профессионализм и компетентность руководящего аппарата самой биржи. В лучшем случае придется менять руководство биржи. В худшем случае инвесторы просто перестанут работать с такой биржей. Одним словом - нет необходимости помещения объявления о проведении торгов в средствах массовой информации. Также здесь мы показали, что регулярность заключения сделок с котируемым активом является важным признаком котируемости.Возобновляемость. Само собой разумеется, что в результате сделки по купле-продаже, например зерна, оно не исчезнет с торгов, и будет продаваться на бирже и завтра и послезавтра и через неделю и через месяц хоть в виде реального товара, хоть в виде прав на него - производных. В этом и заключается массовый характер сделок с котируемым активом. В то время как, например, объект недвижимости, после заключения по нему сделки, исчезает с торгов, так, как он существует не в виде оптовой партии, а в виде штучного единичного товара. И сделка по нему сама по себе является единичной и индивидуальной.Процедура передачи прав собственности. Строго говоря, биржевая деятельности содержит в себе три компонента, каждый из которых в отдельности достаточен, а вместе они необходимы для обеспечения целостности и законченности биржевого технологического цикла. Эти компоненты - торговая, расчетно-клиринговая, учета и передачи прав собственности. Третью компоненту еще называют депозитарием (в случае, когда биржевым товаром являются ценные бумаги или производные ценные бумаги) или уполномоченным биржевым складом (в случае, когда биржевым товаром является физический, реальный товар). Именно наличие всех трех компонент и делают технологический цикл собственно биржевым. Для оформления передачи прав собственности участия каких-либо сторонних организаций не требуется, так как все решается внутри технологического цикла. Для сравнения - для оформления передачи прав собственности на объект недвижимости, проданный на «биржевых торгах», требуются дополнительные процедуры, осуществляемые сторонними организациями, не участвующими в биржевом технологическом цикле - нотариальными конторами, кадастрами, БТИ и тому подобными. Соответственно нельзя назвать биржей «биржу», не имеющую в своем технологическом цикле одну из необходимых составляющих, которые именно все вместе, собственно, и делают биржу биржей.Чувствительность цены сделки к изменению спроса и/или предложения. Собственно говоря, что такое спрос и предложение? Это инвестиционные предпочтения конкретных людей, которые решают вкладывать или не вкладывать деньги в те или иные операции. Изменения спроса и/или предложения - это, по сути, изменения в настроениях инвесторов в отношении инвестиционной привлекательности того или иного рынка. В случае массового характера сделок, заключаемых с биржевым товаром, вступает в силу так называемый закон больших чисел, согласно которому изменение в поведении отдельных участников процесса сглаживаются в общей массе. В случае, когда речь идет о товаре с индивидуальными свойствами (например, объект недвижимости), по которому заключается единичная сделка, изменение спроса или предложения, безусловно, тут же скажется на цене, причем не всегда адекватно.Возможность расширения и углубления рынка торгуемого актива. Расширение рынка торгуемого актива достигается увеличением количества участников биржевых торгов и количества торгуемого актива либо путем обеспечения оперативной и многократной перепродажи актива в течение торгов и максимального сокращения времени на проведение взаиморасчетов по сделкам. Соответственно, невозможно увеличить количество торгуемого актива, если этим активом является объект недвижимости. Если же этим активом является стандартный биржевой товар, как, например, зерно, то такое увеличение возможно. Точно также, невозможно обеспечить оперативную и многократную перепродажу объекта недвижимости в течение торгов, так, как это связано с процедурами оформления передачи прав собственности, которые осуществляются сторонними организациями, не вовлеченными в биржевой цикл.Возможность выступать в качестве базового актива для деривативов. Деривативы или производные ценные бумаги, такие, как фьючерсы, опционы и другие, сами являются, по определению, стандартным биржевым товаром. Деривативы, в основе своей, содержат так называемые базовые активы, которые, по определению, не могут не иметь стандартных свойств и всех других признаков котируемости, присущих биржевым товарам. Исходя из этого, например, фьючерс или опцион на объект недвижимости, невозможен по определению и лишен всякого экономического смысла. Вместе с тем роль деривативов неизмеримо возрастает именно в случае необходимости увеличить оборот торгов за счет обеспечения оперативной и многократной перепродажи актива в течение торгов и максимального сокращения времени на проведение взаиморасчетов по сделкам. Именно, исходя из этого фактора, подавляющее большинство мировых бирж работают именно с деривативами. Но эта тема отдельного разговора.Для большей наглядности сведем рассмотренные нами выше признаки в таблицу. Таблица. Признаки котируемости актива на бирже.
Рассчитать среднюю величину можно через ее логическую формулу, определяющую среднюю величину, как частное от деления суммарного значения признака на количество единиц, обладающих данным признаком. От того, в каком виде представлены данные для расчета средней величины, зависит, какой именно будет эта средняя величина. В практике наиболее часто используются следующие средние величины: гармоническая, геометрическая, арифметическая, квадратическая, кубическая. Несколько реже применяются логарифмическая, экспоненциальная и другие средние. В свою очередь, каждая из них может быть простой, взвешенной, скользящей. Не утомляя читателя различиями между ними (желающие могут ознакомиться со всеми средними, открыв любой учебник по математической статистике или по техническому анализу биржевых рынков), отметим лишь, что все они связаны между собой правилом, гласящим, что: Сргармоническая Сргеометрическая Срарифметическая Срквадратическая Сркубическая Соответственно, «самой средней», если можно так сказать, (правильней сказать самой легкой для понимания) из приведенных средних, является средняя арифметическая величина. Может, именно поэтому ее больше всего любят наши биржевики, причем, как в варианте простой средней, так и в варианте взвешенной средней, которую еще называют средневзвешенной. При этом в качестве весового коэффициента берется объем сделок. Мы упомянули здесь самые простейшие алгоритмы, которые могут быть применены для организации процесса котирования на бирже. Однако существуют и другие алгоритмы, гораздо более сложные, требующие специальной математической подготовки. Поэтому выбор биржей алгоритма для котирования торгуемых на ней активов, требует глубоких знаний не только формализуемых биржевых процессов, но и их физического и экономического смысла. С одной стороны, этот алгоритм должен в наибольшей степени отражать особенности работы самой биржи, связанные с природой торгуемых активов. С другой же стороны, этот алгоритм должен наиболее полно учитывать как можно больше факторов, в той или иной степени, прямо или косвенно, влияющих или могущих повлиять, на состояние рынка торгуемого на бирже актива. Не зря работу по созданию нужного алгоритма сравнивают с поиском иголки в стоге сена. Решение этой задачи, по большому счету, сродни искусству. Поэтому, на мировых биржах, не удовлетворяются простым выбором какой-либо ранее известной формулы, а идут по пути разработки своего собственного алгоритма котирования. Например, такие известные биржи, как ICE, NYBOT, LIFFE, NYMEX, CBOT, NYSE, LSE, TSE и другие, пользуются алгоритмами котирования своей собственной разработки. Само собой разумеется, что наличие алгоритма не означает, что в конце дня группа сотрудников биржи садится за калькуляторы и принимается за расчет котировок по итогам торгов. Все алгоритмы встроены в электронные системы биржевых торгов и весь процесс котирования, вплоть до расчета итоговых котировок, осуществляется автоматически в режиме реального времени. Поэтому, на всех известных мировых биржах величину котировки можно узнать в любой, необходимый вам, момент времени. Как и всякая математическая величина, среднее имеет одно очень важное для нас свойство. Это свойство связано с возможностью быть вычисленной, и называется вычисляемостью. Вычисляемость типичной средней величины (котирование) непосредственно связана с однородностью изучаемой совокупности величин. В случае не однородной совокупности величин необходимо провести разбивку совокупности на качественно однородные группы и рассчитать типичную среднюю величину по каждой из однородных групп. В случае невозможности добиться однородности изучаемой совокупности величин, равно как и при отсутствии совокупности как таковой, вычисляемость типичной средней величины (котирование) становится невозможной по определению. Как же обстоят дела с поисками иголки в стоге сена (то бишь, с поисками алгоритма котирования) на наших биржах (по крайней мере, в организациях, содержащих в своем названии гордое слово «биржа»)? Условно, имея в виду степень приближенности к созданию алгоритма котирования (может, правильней сказать - по мере отдаленности от создания алгоритма котирования?), разобьем их на три группы. Начнем с конца, то есть с тех, кто далек от понятия алгоритма. Третья группа: Ташкентский городской муниципальный биржевой центр (ТГМБЦ), Универсальный биржевой центр ассоциации банков Узбекистана (УБЦ АБУ), Республиканская биржа недвижимости (РБН). ТГМБЦ. Организация и проведение торгов с объектами недвижимости. Налицо все признаки риэлторской деятельности. Алгоритм котирования отсутствует. Стог сена. УБЦ АБУ. Организация и проведение торгов с объектами недвижимости. Налицо все признаки риэлторской деятельности. Алгоритм котирования отсутствует. Стог сена. РБН. Организация и проведение торгов с объектами недвижимости, а также машинами, механизмами, промышленным и сельскохозяйственным оборудованием, бытовыми товарами и пр. Налицо как признаки риэлторской деятельности, так и внебиржевой торговой системы. Алгоритм котирования отсутствует. Стог сена. Вторая группа: Узбекская республиканская товарно-сырьевая биржа (УзРТСБ), Республиканская универсальная агропромышленная биржа (РУАПБ). Это те, кто движутся по направлению к созданию алгоритма котирования. УзРТСБ. Организация и проведение биржевых торгов с биржевым товаром с известной долей административных ограничений, а также организация и проведение небиржевых торгов с небиржевым товаром - выставочно-ярмарочные и аукционные торги. Конгломерат снабженческо-сбыто-распределительной организации и внебиржевой торговой системы. В подавляющем большинстве случаев алгоритм котирования отсутствует. В тех же случаях, когда алгоритм имеется, он не в полной мере учитывает все рыночные факторы. Иголка в стоге сена. РУАПБ. Организация и проведение биржевых торгов с биржевым товаром (в небольшом объеме), организация и проведение небиржевых торгов с небиржевым товаром - выставочно-ярмарочные и аукционные торги, а также, отчасти, организация торгов с объектами недвижимости. Конгломерат биржи, внебиржевой торговой системы и риэлторской организации. В подавляющем большинстве случаев алгоритм котирования отсутствует. В тех же случаях, когда алгоритм имеется, он не в полной мере учитывает все рыночные факторы. Иголка в стоге сена. Первая группа. Это те, кто уже нащупал свою иголку в стоге сена и вот-вот ее достанет: Республиканская фондовая биржа «Тошкент» (РФБ «Тошкент»), Республиканская валютная биржа (РВБ). РФБ «Тошкент». Организация и проведение биржевых торгов с биржевым товаром. При некоторых допущениях, можно считать, что алгоритм котирования имеется. РВБ. Организация и проведение биржевых торгов с биржевым товаром. При некоторых допущениях, можно считать, что алгоритм котирования имеется. Как видно, из семи организаций республики, именующих себя биржами, три, тем не менее, далеки от того, чтобы считаться биржей в том значении, в котором это принято в мире. Две организации проходят переходный период в своем развитии и находятся на перепутье: идти ли дальше по тернистому и трудному биржевому пути, или выбрать более легкий, но уже имеющий множество успешных примеров в мировой практике, путь альтернативных (то есть альтернативных биржевым) торговых систем. И, наконец, две организации имеют все признаки классических мировых бирж и, более того, они имеют все возможности таковыми стать. Воспользуются ли они этими возможностями, зависит от них самих. Этим мы завершим краткий обзор состояния вопросов, связанных с котированием на биржах республики. Сегодня ситуация складывается таким образом, что настало время отделить зерна от плевел, иначе мы так и не сможем найти нужную иголку в стоге сена. Биржа - является зеркалом рыночных процессов в любой стране. Поэтому ни в коем случае нельзя допустить, чтобы это зеркало оказалось кривым.
Материал был опубликован в виде статьи в газете «Частная собственность» №№38,40 за 2007г. под названием «Тайна алгоритма котирования» и в газете «Биржа» №№123-125, 127-128 за 2007г. под одноименным названием. |
 |
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| ©2011 |
