|
Составление эффективного инвестиционного портфеляСоставление эффективного инвестиционного портфеля17 Содержание
17 Рис.1. Модель формирования инвестиционного портфеля по показателю прироста производства (реализации) продукции.Из рисунка 1 видно, что при данном ограничении портфель должен быть сформирован за счет проектов А, Б, В, и Г (все остальные проекты должны быть отвергнуты). При этом прирост объемов производства (реализации) продукции будет обеспечен при минимальной сумме инвестиций.12. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ограниченности средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов. Осуществляется, если реализация проектов связана с использованием заёмного капитала, объём и стоимость привлечения которого возрастают при увеличении объёмов инвестиционной деятельности (рис.2). Исходные условия построения модели:Рассматриваемые инвестиционные проекты являются независимыми:Известны показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов при увеличении объёма инвестиций;Проведено ранжирование проектов по показателю внутренней нормы доходности.17 Рис.2. Модель формирования инвестиционного портфеля по показателю предельной стоимости инвестиций.Как видно из рисунка 2, для формирования инвестиционного портфеля могут быть приняты только проекты А, Б и В, уровень ВНД по которым превышает показатель предельной стоимости инвестиционных ресурсов. Все остальные проекты должны быть отвергнуты.13. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ограниченности общего объёма инвестиционных ресурсов (рис.3). Осуществляется, если объём собственных инвестиционных ресурсов организации ограничен, а объём заимствования инвестиций может снизить финансовую устойчивость предприятия. исходные условия построения модели:Рассматриваемые инвестиционные проекты являются независимыми;Объём возможного привлечения финансовых ресурсов для инвестирования ограничен;Проведено ранжирование проектов по показателю индекса доходности. Рис.3. Модель формирования инвестиционного портфеля по объему инвестиционных ресурсов.Из рисунка 3 видно, что в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционный портфель предприятия может быть сформирован из проектов А, Б, В и Г, характеризующимся наибольшим индексом доходности. Все остальные проекты следует отклонить.14. Оценка сформированного инвестиционного портфеля по доходности, риску и ликвидности:Уровень доходности проектов портфеля. Определяется на основе общего показателя чистого дисконтированного дохода всех проектов, включенных в портфель;Уровень риска проектов портфеля. Определятся на основе коэффициента вариации показателя чистого денежного потока (чистой инвестиционной прибыли);Уровень ликвидности проектов портфеля, определяется на основе средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций отдельных проектов (взвешивание выполняется по объёму инвестиций в проект). 1.3 Формирование инвестиционного портфеля в условиях рационирования капиталаПри формировании инвестиционного портфеля приходится иметь дело с независимыми инвестиционными проектами, решение о реализации которых принимается только на основании их эффективности и не влияет друг на друга (в принципе, все независимые инвестиционные проекты, которые эффективны (NPV>0), должны быть приняты, так как это увеличивает "ценность" предприятия). [3, c.147]Однако любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля, т.е. оптимизации распределения инвестиций по нескольким проектам.Развитие предприятия в условиях ограниченного объема доступных инвестиций, когда приходится отвергать даже те проекты, у которых NPV>0, называется политикой рационирования (лимитирования) капитала. Лимитирование финансовых средств для инвестиций - фиксированный предел годового объема инвестиций, который может себе позволить предприятие исходя из своего финансового положения.Сущность политики рационирования капитала состоит в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей стоимости предприятия. То есть из множества инвестиционных проектов, имеющих положительный чистый дисконтированный доход (NPV>0), нужно сформировать инвестиционный портфель с учетом двух критериев:максимизации суммарного чистого дисконтированного дохода портфеля ( портфеля );равенства общего объема инвестиций портфеля объему инвестиций предприятия данного года (портфеля И предприятия данного года).Различают пространственную и временную оптимизации инвестиционного процесса.Пространственная оптимизация (оптимизация инвестиционного портфеля на 1 год) - это решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала, при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, общий объем инвестиций которых превышает инвестиционные ресурсы предприятия. [3, c.153]Пространственная оптимизация предполагает следующую ситуацию:общая сумма инвестиционных ресурсов на конкретный период (чаще всего 1 год) ограничена;имеется несколько независимых инвестиционных проектов с объемом требуемых инвестиций, превышающим инвестиционные ресурс предприятия;требуется составить инвестиционный портфель (чаще всего на 1 год), максимизирующий возможный прирост капитала, т.е. NPV .При этом возможны два варианта.Рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. инвестиционные проекты можно реализовывать не только целиком, но и в любой его части (участвовать в долевом финансировании): при этом к рассмотрению принимается соответствующая доля инвестиций и чистого дисконтированного дохода. Порядок расчетов в этом случае будет выглядеть следующим образом:Для каждого инвестиционного проекта инвестиционного портфеля рассчитывается индекс доходности PI;Проекты упорядочиваются по убыванию индекса доходности;В инвестиционный портфель включаются первые k проектов, которые могут быть профинансированы предприятием в полном объеме;Остаток средств вкладывается в очередной проект в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип), при этом величина чистого дисконтированного дохода берется пропорционально объему инвестиций.Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению, т.е. инвестиционный проект может быть принят и реализован в полном объеме.Для нахождения оптимального варианта инвестиционного портфеля рассматриваются все возможные сочетания проектов, суммарный объем инвестиций по которым не превышает финансовые возможности предприятия. Комбинация проектов, обеспечивающая максимальное значение суммарного чистого дисконтированного дохода, будет оптимальной.При пространственной оптимизации считается, что любые инвестиционные возможности, не использованные в плановом периоде, навсегда теряются предприятием (т.е. проекты, не включенные в инвестиционный портфель, в дальнейшем предприятием не могут быть реализован). Однако вполне вероятно, что принятие некоторых инвестиционных проектов может быть отложено до окончания периода ограничения (до следующего периода). Возможность отсрочки должна учитываться при формировании инвестиционного портфеля.Временная оптимизация же предполагает следующую ситуацию:общая сумма финансовых ресурсов в планируемом году ограничена;имеется несколько независимых проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в плановом году, однако в следующем году нереализованные проекты могут быть реализованы.Для оптимального формирования портфеля в этом случае необходимо осуществить следующий алгоритм расчетов (в рассмотрение берется период в два года):По каждому инвестиционному проекту рассчитывается специальный индекс - индекс возможных потерь, характеризующий величину относительных потерь чистого дисконтированного дохода, если проект будет отсрочен к исполнению на 1 год, т.е. его реализация начнется не в плановом году, а в следующем. Индекс определяется по формуле (показывает величину относительных потерь при перенесении начала реализации проекта на 1 год):,где , - NPV проекта, если его реализация начнется в плановом году и на следующий год соответственно;И - величина инвестиций по проекту;Реализация проектов (или их частей), имеющих минимальный индекс возможных потерь, переносится на следующий год.В заключение первой главы хотелось бы отметить, что в первой части работы были рассмотрены следующие вопросы: понятие инвестиционного портфеля, цели формирования портфеля реальных инвестиций, особенности, принципы и основные этапы формирования портфеля, а также особенности формирования портфеля в условиях лимитирования капитала, что в действительности и происходит почти всегдаПосле рассмотрения данной тематики в теоретическом аспекте необходимо произвести практическое исследования способов и самой методики формирования оптимального портфеля реальных инвестиций, что и будет сделано в практической части работы. Где будут приведены примеры формирования портфеля реальных инвестиций. Глава 2. Формирование портфеля реальных инвестиций на практикеДля более детального исследования процесса формирования оптимального портфеля реальных инвестиций рассмотрим данный процесс на конкретных примерах.Пример 1.Имеется три независимых проекта А, Б, В (табл.1) и предприятие планирует направить на инвестирование в плановом году 500 денежных единиц. Предполагаемая цена капитала 10% (Е=10%). Необходимо сформировать оптимальный инвестиционный портфель предприятия.Для расчета показателей эффективности необходимо использовать следующие формулы:,где - денежные потоки по шагам расчетного периода; - инвестиции по шагам расчетного периода; - норма (ставка) дисконта (норма доходности инвестиций); - горизонт расчета (число лет жизненного цикла проекта).Таблица 1. Исходные данные задачи.
Подставляя исходные данные в вышеуказанные формулы, рассчитаем чистый дисконтированный доход NPV, индекс доходности PI и внутреннюю норму доходности ВНД по всем трем проектам. Далее необходимо проранжировать по индексу доходности PI в порядке убывания его значения. В результате получим следующие показатели (табл.2): Таблица 2. Показатели эффективности по проектам.
Далее если для проектов допустимо их дробление, то решение задачи будет выглядеть следующим образом. Сумма инвестиций по первым двум проектам составляет 420 д. е., что меньше исходного ограничения инвестиций в 500 д. е. Следовательно, проект В может быть реализован в планом году на сумму в 80 д. е., что в процентном выражении составляет 33,33%. Таким образом оптимальный портфель для предприятия в этом случае будет включать проекты А и В, реализованных на 100%, и проект В, осуществленный на 33,33%. Представим вышесказанное в таблице 3. Таблица 3. Формирование оптимального инвестиционного портфеля.
Пример 2. Используя условия первого примера, рассмотрим решение задачи, если проекты не поддаются дроблению. В случае, если проекты не могут быть перенесены на другой период времени, то суть решения задачи об отборе наиболее эффективных проектов сводится к простому сложению показателей NPV по проектам (табл.4). При этом необходимо помнить об существующем финансовом ограничении в 500 д. е. Таблица 4. Формирование оптимального инвестиционного портфеля.
Таким образом, в дном случае более всего целесообразно инвестировать в проекты Б и В с целью достижения максимально эффективности. Однако, если появляется возможность перенести проект на другой отчетный период (что на практике чаще всего и происходит), то формирование оптимального инвестиционного портфеля будет происходить другим способом, что и будет рассмотрено в примере 3. Пример 3. По тем же исходным параметрам необходимо составить оптимальный инвестиционный портфель предприятия на 2 года, если объем инвестиций ограничен суммой 400 д. е.; Е=10%. Для решения этой задачи необходимо, используя нижеприведенные формулы, рассчитать потери чистого дисконтированного дохода и индекс возможных потерь, если реализация каждого инвестиционного проекта будет отложена на 1 год (таблица 5). , Таблица 5. Расчет индекса возможных потерь по проектам.
Из вышеприведенной таблицы видно, что наименьшие потери будут, если предприятие отложит на 1 год реализацию проекта Б (), затем проектов В и А. Далее, аналогично примеру 1, необходимо сформировать итоговый инвестиционный портфель на 2 года (табл.6). Таблица 6. Формирование инвестиционного портфеля на 2 года.
Суммарный NPV за 2 года: 180,1+103,6=283,7 д. е. Общие потери от переноса реализации части инвестиционных проектов на 1 год составят: (91+105+98) - 283,7=10,3 д. е. и будут минимальными по сравнению с другими вариантами формирования портфелей. Пример 4. Далее для более детального понимания процесса отбора того или иного инвестиционного проекта на предприятии рассмотрим пример, более приближенный к практике, в котором решается вопрос о целесообразности инвестиций в покупку нового оборудования на предприятии лесопромышленного комплекса ЦБК ОАО "Соликамскбумпром". Рассматривается вопрос о том, стоит ли вкладывать в приобретение оборудования 50000 т. р. Срок реализации проекта составляет 5 лет. Прогнозируемая выручка от реализации продукции по годам составит (т. р): 22500; 20000; 19500; 16500; 16500. Операционные (производственные) расходы по годам оцениваются следующим образом: 2100 т. р. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом их на 10% (предполагаемое увеличение будет происходить прежде всего за счет фактора инфляции, чего в российской действительности нельзя избежать). Норма дисконта (Е) будет составлять 20%. Для оценки вложения инвестиций в приобретение оборудования следует рассчитать следующие показатели эффективности инвестиционного проекта: NPV. ВНД. Необходимо отметить, что существует несколько вариантов расчета внутренней норм доходности, но мы остановимся на одном из них, который был показан в примере номер 1. Индекс доходности PI. Срок окупаемости (nок) - период, в течение которого дополнительные капитальные вложения должны быть возмещены в результате экономии от снижения себестоимости. Существуют несколько формул для расчета срока окупаемости в зависимости от распределения дохода и поступления дополнительных вложений по шагам. Продисконтируем все денежные потоки и оттоки по каждому году, используя вышеуказанные формулы, и занесем полученные результату в таблицу 7. Таблица 7. Денежные потоки и оттоки по проекту.
Таким образом, NPV проекта в конце пятого года составит 1103,55 т. р. По формулам, указанным в примере 1, рассчитаем внутреннюю норму доходности данного проекта: Далее необходимо рассчитать индекс доходности PI. Несмотря на то, что индекс доходности оказался невелик, стоит отметить, что инвестиции в подобного рода проекты продолжают приносить дополнительную прибыль гораздо больший период, нежели время реализации проекта. Период окупаемости будет рассчитывать следующим образом. Из последнего столбца таблицы 7 видно, что проект окупается в срок более четырех лет, но менее пяти лет. Уточним этот срок. На момент окончания четвертого года накопленный дисконтированный денежный поток положительных компонентов потока составит 45708,19 т. р. и до окупаемости проекта недостает 50000 - 45708,19 = 4291,81 т. р. В предстоящий (по отношению к четвертому году) пятый год реализации проекта генерируемый им денежный поток составит 5395,36 т. р., т.е.449,61 т. р. в месяц. Таким образом, оставшиеся 4291,81 т. р. окупятся за 4291,81/449,61 = 10 месяцев. Итак, окончательно срок окупаемости анализируемого проекта составит 4 года и 10 месяцев. Итоговые результаты можно представить в следующей таблице. Таблица 8. Итоговые показатели рассчитываемого проекта.
Таким образом, данный проект является перспективным и его необходимо осуществлять. ЗаключениеВ процессе выполнения курсовой работы, а именно в теоретической ее части, были рассмотрены основные теоретические аспекты портфеля реальных инвестиций. Были рассмотрены: понятие инвестиционного портфеля, цели формирования портфеля реальных инвестиций, особенности, принципы и основные этапы формирования портфеля, а также особенности формирования портфеля в условиях лимитирования капитала, что в действительности и происходит почти всегда.В практической части были рассмотрены примеры формирования портфелей реальных инвестиций с точки зрения их оптимизация и наибольшей эффективности. Также был рассмотрен инвестиционный проект компании ОАО "Соликамскбумпром" по закупке нового оборудования и сделан вывод о целесообразности реализации данного проекта.В заключение, хотелось бы отметить, что в процессе деятельности любое предприятие сталкивается с проблемой принятия решения о целесообразности инвестиций в те или иные проекты, будь то это инвестиции в капитальные активы, основные фонда и т.п., или инвестиции в другие проекты, например, с целью диверсификации бизнеса и снижения рисков. Поэтому вопрос грамотного подхода к отбору проектов и соответственно оптимальному формированию инвестиционного портфеля стоит особенно остро. В данной работе были рассмотрены лишь некоторые способы формирования оптимальных инвестиционных портфелей, но таких способов множество, что говорит о том, что данная проблематика пока недостаточно изучена и нуждается в дальнейшем исследовании. Список использованной литературы1. Федеральный закон от 25.02.99 №39-ФЗ “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений". 2. Фатхутдинов Р.А. Стратегический менеджмент: - М.: Дело, 2005. 3. Экономическая оценка инвестиций: Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. -М.: КНОРУС, 2006. 4. В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, И.А. Бузова, В.В. Терехова Экономическая оценка инвестиций. -СПб.: Вектор, 2006 5. Л.Е. Басовский Финансовый менеджмент: - М: ИНФРА-М, 2007 6. Е.А. Кучарина Инвестиционный анализ. - СПб.: Питер, 2007 7. "Инвестиции": учебник / кол. авторов; под ред. Г.П. Подшиваленко. - М.: КНОРУС, 2008. - 496 с. 8. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2003. - 478 с. 9. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. - М., 1999. - с.290 |
 |
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| ©2011 |
