Влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала

Влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала

Тема: Влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала

Содержание

• СОДЕРЖАНИЕ
• ВВЕДЕНИЕ
• 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМ КАПИТАЛОМ
• 1.1 ПОНЯТИЕ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА И ЕГО ПРИМЕНЕНИЯ
• 1.2 ФОРМЫ ОРГАНИЗАЦИИ ВЕНЧУРНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ
• 1.3 ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА И ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА
• 2. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА НА РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В МИРЕ И В РОССИИ
• 2.1 ВЛИЯНИЕ КРИЗИСА НА РАЗВИТИЕ МИРОВОГО ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА
• 2.2 ВЛИЯНИЕ КРИЗИСА НА РАЗВИТИЕ ИННОВАЦИЙ И ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РОССИИ
• 2.3 СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ ИННОВАЦИОННОГО РАЗВИТИЯ РОССИИ И ПУТИ ИХ ПРЕОДОЛЕНИЯ
• 3. РАЗРАБОТКА МОДЕЛИ ЗАВИСИМОСТИ НАЛИЧИЯ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА ОТ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ
• 3.1 ЗАВИСИМОСТЬ НАЛИЧИЯ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА ОТ ФИНАНСОВЫХ КРИЗИСОВ
• 3.2 АНАЛИЗ ПРИМЕНИМОСТИ ДАННОЙ МОДЕЛИ В РОССИИ
• 3.3 АНАЛИЗ ПРЕДЛОЖЕНИЙ ПО РАЗВИТИЮ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА И ВЕНЧУРНОГО
• ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИИ
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ
• СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
• Введение
• Cмысл венчурного (рискового) бизнеса в том, чтобы представить средства компаниям, не имеющим иных источников финансирования в обмен на часть пакета акций, который венчурный инвестор продает через несколько лет после вступления в бизнес за цену, многократно превосходящую первоначальные вложения. Продажа акций называется "выходом".
• Венчурный бизнес может принести колоссальную прибыль - или закончиться провалом. Американская и европейская экономики в немалой степени обязаны своим ростом в конце ХХ века именно расцвету венчурного бизнеса.
• В нашей стране постепенно формируется политический и предпринимательский климат, благоприятный для венчурного и прямого инвестирования. Ряд шагов, предпринятых сообществом венчурной индустрии и государственными структурами различных уровней, способствует развитию малого и среднего бизнеса (в частности, в сфере high - tech), что, в свою очередь, может придать импульс развитию российской экономики в целом.
• При поддержке государства, частного сектора и международных организаций были созданы структуры научно - исследовательского сектора рыночного типа, такие как технопарки, инновационно - технологические центры, юридические и консалтинговые компании.
• Были также созданы новые инструменты и механизмы, связанные с функционированием бюджетных и внебюджетных фондов поддержки фундаментальных и прикладных исследований и разработок, их конкурсным финансированием, защитой прав на объекты интеллектуальной собственности.
• Цель выпускной квалификационной работы - отразить влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала.
• Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи:
• 1. определить понятие венчурного капитала и его применения;
• 2. рассмотреть формы организации венчурных предприятий;
• 3. исследовать факторы, влияющие на развитие венчурного бизнеса и венчурного капитала;
• 4. проанализировать влияние мирового финансового кризиса на развитие венчурного капитала в мире и в России;
• 5. определить современные проблемы инновационного развития России и пути их преодоления;
• 6. разработать предложения по развитию венчурного капитала и венчурного инвестирования в России.
• Теоретико-методологическую основу для написания дипломной работы составили научные работы отечественных и зарубежных экономистов в области управления финансами, финансового и инвестиционного анализа, финансового планирования и риск-менеджмента. Информационной базой написания данной работы явились Федеральные законы, методические рекомендации, публикации различных авторов, касающихся темы венчурных инвестиций на страницах учебных пособий, книг, журналов, электронные информационные источники.
• В рамках системного подхода применены приемы и методы анализа (табличный, финансовых коэффициентов, балансовый, сравнения, наблюдения, определения абсолютных и относительных величин) и синтеза, группировки и сравнения, научной абстракции и моделирования; в практической части исследования использовались расчетно-аналитические методы, методы структурно-динамического анализа.
• Эмпирическую базу исследования составили документы и материалы и данные периодической печати, монографическая научная литература, экспертные разработки и оценки российских и зарубежных ученых-экономистов, а также аналитические и собственные расчетные материалы авторов о влияние финансовых кризисов на наличие венчурного капитала: Романчик В.И., Скобликова И.В., Смирнов В.Т., Галицкий А.В. и др.
• Практическая значимость дипломной работы заключается в разработке конкретной модели зависимости наличия венчурного капитала от финансовых кризисов.
• 1. Теоретические основы управления венчурным капиталом
• 1.1 Понятие венчурного капитала и его применения
• Венчурный капитал и прямые частные инвестиции - это особая разновидность и способ инвестирования, применяющийся, в основном, для финансирования закрытых и технологически ориентированных компаний. Помимо своего «закрытого» состава владельцев и «технологической» ориентации, эти компании с точки зрения инвестора будут, прежде всего, характеризоваться таким набором параметров, как: существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), преобладающее наличие нематериальных активов, отсутствие четкой перспективы дальнейшего развития и убедительной истории развития и т.п. Как правило, компании этого типа находятся на ранних стадиях своего развития и, в силу присущего их бизнесу высокого уровня риска, во многих отношениях не кажутся подходящими объектами для инвестирования для традиционных финансовых институтов. И форма, и способ венчурного финансирования были изобретены для работы с компаниями именно этого типа. [5]
• Если в период своего зарождения и вплоть до начала 90-х годов XX века под «венчурным» понимался любой вид «рискового финансирования» компаний, без учета их размеров и величины бизнеса, в последние годы под непосредственно «венчурным» финансированием стали понимать инвестиции в компании, находящихся на самых ранних стадиях своего развития. Инвестиции в акционерный капитал компаний, находящихся на более поздних стадиях развития, получили наименование «прямые частные инвестиции» Private Equity. В 1998 г. Европейская ассоциация венчурного финансирования - EVCA, оказалась вынужденной даже изменить свое наименование, и теперь полностью ее название звучит как Европейская ассоциация прямых частных инвестиций и венчурного капитала - European Private Equity and Venture Capital Association.
• По обе стороны Атлантики под «прямым рисковым финансированием» понимают в основном инвестиции в компании, находящихся на стадиях развития, непосредственно предшествующих их преобразованию в публичные. Кроме того, в США сделки, связанные с выкупом акций компании управляющими (приватизацией), так называемые «Buy-outs» не относятся к прямым рисковым инвестициям и не учитываются при подготовке статистических отчетов о совершаемых венчурных и прямых частных инвестициях.
• Венчурный капитал -- финансирование в виде вложения в акционерный капитал либо долговое финансирование быстро развивающихся компаний. Инвесторы венчурного капитала предоставляют не только капитал, но и дополнительные услуги в форме совета (консультации) по стратегии, открывая доступ к альянсовой сети и проводя переговоры о стратегиях выхода из дела.
• Венчурный капитал -- это долгосрочный капитал (часто называемый "patient capital", т. е. "терпеливым капиталом"), поскольку инвестор стремится не к скорейшему получению регулярных выплат основной суммы и процентов, а к долгосрочному приросту капитала. Венчурные капиталисты реализуют инвестиции, когда продают свои доли акций компании посредством IPO (первичное размещение акций на фондовом рынке) или события ликвидности, обычно не ранее, чем через 3--5 лет после инвестирования.
• Основатель компании обменивает согласованную долю акций компании на венчурный капитал. Венчурные капиталисты стремятся приобрести меньшую долю компании и, как правило, не вмешиваются в управление повседневными делами. [7]
• В качестве компенсации за долгосрочное обязательство и отсутствие ликвидности и безопасности венчурный капиталист рассчитывает получить весьма высокую прибыль на свой вложенный капитал. Поэтому он инвестирует в компании с высоким потенциалом роста.
• Для венчурных капиталистов важно следующее:
• 1. новые рыночные идеи, инновационная технология и возможность нового применения продукта;
• 2. значительное, но необязательно контролирующее участие венчурного капиталиста в управлении компанией;
• 3. продукты, прошедшие ранний этап прототипа и соответствующим образом защищённые патентами, авторским правом или соглашениями о конфиденциальности;
• 4. предприятия с потенциалом созревания в течение нескольких лет до этапа IPO или продажи компании;
• 5. существование благоприятных возможностей для венчурного капиталиста вносить вклад и после первоначального инвестирования.
• Обычно венчурных капиталистов привлекают информационные технологии, в том числе инвестиции в разработку компьютерного оборудования и программ, технологии средств связи, мультимедийная отрасль, Интернет и электронный бизнес.
• Другая крупная сфера притяжения венчурного капитала связана с «наукой о жизни». Это биотехнологии, медицинская аппаратура, технологии диагностики и терапии.
• Хотя эти две области привлекают основной объём венчурных инвестиций, венчурные капиталисты вкладывают средства во множество других областей, предоставляющих возможность оптимальной окупаемости инвестиций.
• Успешные инвестиции случаются и в других отраслях, например, обрабатывающей промышленности, производстве потребительских товаров и новых материалов. Однако многие фирмы не вкладывают средства в некоторые секторы (такие как земельная собственность, розничная торговля, добыча полезных ископаемых и земледелие).
• Венчурное финансирование - это долгосрочные (5 - 7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств. [15]
• Особенности венчурного финансирования:
• 1. Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, то есть с риском и биржевой игрой.
• 2. Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании.
• 3. Инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже.
• 4. Венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции.
• 5. Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.
• 6. Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям уже приносящим высокую прибыль.
• 7. Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.
• 8. Вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением не только получить более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв на них господствующее положение.
• 9. Венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время.
• 10. Венчурное финансирование - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент.
• 11. Венчурный капиталист, направляя инвестицию в новую малую компанию, должен заранее решить, каким образом он собирается реализовать свое право на получение прибыли. Иными словами, должен определить, как будет в конце жизненного цикла профинансированной компании (через 5- 7 лет) выходить из инвестиции.
• По мере развития компании увеличиваются её активы и ликвидность как за счет появления спроса на некотирующиеся акции, так и в связи с возникающей конкуренцией между желающими приобрести новый прибыльный бизнес.
• Успешность развития проинвестированной малой компании определяется ростом цены на ее акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее части, а также возможностью регистрации компании на фондовой бирже с последующей прибыльной куплей-продажей акций на фондовом рынке.
• Взаимный интерес основателей компании и инвесторов в успешном и динамичном развитии нового бизнеса связан не только с вероятностью получения высоких доходов, но и с возможностью стать участником создания новой прогрессивной технологии, стимулирующей научно-технический прогресс страны.
• Роль инвестора в успешном развитии новой компании не ограничивается лишь своевременным предоставлением венчурного капитала, а включает одновременно инвестирование своего опыта в бизнесе и деловых связей, способствующих расширению деятельности компании, появлению новых контактов, партнеров и рынков сбыта.
• Источниками венчурного капитала являются:
• Неформальный сектор:
• Личные сбережения предпринимателя (personal savings).
• Личные средства знакомых и друзей (family & friends' money).
• Частные средства, данные в долг (private investment).
• Гранты (grants).
• Средства дарственных фондов (endowments).
• Пожертвования меценатов (private donation, voluntary contribution).
• Средства спонсоров, спонсорство (promoter sponsor).
• Средства специализированных фондов по поддержке науки, инноваций, развития технологий и др. (special purpose funds).
• Средства академических и отраслевых базовых институтов, университетов (academic and sectoral institutions), а также конструкторские бюро и иные научно-технические учреждения - (инвестиции в виде предоставления площадей, испытательных стендов, аппаратуры, лабораторных установок, консультаций ученых и технологов, безвозмездного привлечения для участия в технических разработках студентов и аспирантов). [8]
• Бизнес-инкубаторы - (business-incubators) инвестиции в форме аренды помещений и предоставления доступа к оборудованию, средствам связи и станочному парку, а также консультациям юристов, финансистов, маркетологов и т. д. на льготных условиях).
• Средства бизнес ангелов (business angels).
• Синдицированные средства частных венчурных капиталистов (syndicated finance issues of venture capitalists).
• Формальный сектор:
• Фирмы венчурного капитала (venture capital firms).
• Фонды венчурного капитала (venture capital funds).
• Специализированные фонды по поддержке малых компаний, работающих в научно-технической сфере (funds for assistance to small innovative enterprises).
• Инвестиционные компании (business investment companies).
• Институциональные финансовые инвесторы (corporate investors) (например, пенсионные фонды - pension funds и страховые компании - insurance funds or companies ).
• Нефинансовые корпорации (non-financial corporations).
• Промышленно-финансовые группы (industrial-financial groops).
• Национальные банки (national banks).
• Коммерческие банки (commercial banks).
• Транснациональные венчурные фонды (transnational venture funds).
• Основные отличия венчурного финансирования от банковского кредита:
• Во-первых, в обмен на реальные средства инвестор вначале получает на достаточно длительное время лишь их условный эквивалент в виде доли еще не существующей высокотехнологичной компании. Причем и эта доля предоставляется ему в условных единицах: в форме акций, которые не могут быть тут же обменены на реальные деньги, поскольку такие ценные бумаги еще не котируются на фондовом рынке, в связи с тем, что компании не зарегистрированы на бирже (unquoted [unlisted] companies). То есть полученные инвестором акции являются мало ликвидными или вообще не ликвидными. Кроме того, они распределены между акционерами, каковыми являются физические или юридические лица (legal entity or corporate body). Конечно, инвестиции частично могут направляться в такие ЗАО или ОАО не только в обмен на пакет акций, но и в форме инвестиционного кредита (debt financing) на 3 - 7 лет. Но отличительной особенностью и той, и другой форм инвестирования является достаточно высокая стоимость такой финансовой поддержки начинающего венчурного предприятия. В отличие от этого, банковский процент кредита по внутренней норме доходности всегда существенно ниже, чем у венчурных капиталистов, но зато венчурные капиталисты не изменяют величины доходности за все время развития компании, не требуют страховать свои риски, активно помогают новой компании своими советами, опытом и деловыми связями; не оказывая при этом постоянного давления и не осуществляя придирчивого контроля за расходованием средств.
• Во-вторых, венчурные капиталисты не требуют ежегодных (а иногда и ежеквартальных) выплат - (cash flow) по процентам, что является одним из непременных требований банков.
• В-третьих, банки, в отличие от венчурных капиталистов, предпочитают не давать кредиты на слишком длительный срок.
• В-четвертых, банки чаще всего выделяют инвестиции под ликвидный залог, а венчурные капиталисты не требуют этого от компаний, у которых особенно на ранних этапах их развития просто по определению нет и не может быть ликвидных активов. Появление таких активов у новой высокотехнологичной компании реально только на поздних этапах, когда венчурное предприятие становится рентабельным и приобретает авторитет в обществе.
• В-пятых, главное различие между деньгами, полученными компаниями в виде банковского кредита или ссуды, и акционированием заключается в том, что банкиры получают прибыль в виде процентов со ссуды и ее погашения. А ссуженные деньги гарантируются или активами самого предприятия, или какими-то другими ликвидными активами (вплоть до собственного дома, автомобиля или яхты основателя компании). Финансирование же за счет венчурного капитала, наоборот, не обеспечивается никакими гарантиями - инвесторы венчурного капитала принимают на себя весь финансовый риск неудачи, как и остальные акционеры.
• В-шестых, банк в качестве крайней меры может объявить компанию банкротом, если она не выполняет в срок взятые на себя обязательства, или перспективы развития компании становятся неблагоприятными, и подать исковое заявление в суд. При венчурном финансировании основатель компании и ее инвестор становятся добровольными деловыми партнерами, имеющими свою долю в акциях компании, материальное вознаграждение которых прямо зависит от успешности развития компании, а потому все претензии по поводу меньшей, чем ожидалось, прибыли они могут предъявлять только самим себе.
• В-седьмых, банки более осторожны и консервативны по своей природе и потому, в отличие от венчурных капиталистов, стараются избегать излишних рисков.
• Но, конечно, нет никаких оснований рассматривать банковское и венчурное финансирование новых компаний как сугубо альтернативное, поскольку венчурный капитал может использоваться не только как альтернатива, но и в качестве дополнения к среднесрочному и долгосрочному кредитному финансированию. [5,19]
• 1.2 Формы организации венчурных предприятий
• Виды венчурных предприятий:
• 1. Собственно рисковый бизнес.
• 2. Внутренние рисковые проекты крупных корпораций.
• В свою очередь собственно рисковый бизнес делится на два основных вида хозяйствующих субъектов:
• Первый вид - независимые малые инновационные фирмы.
• Второй вид - предоставляющие им капитал финансовые учреждения.
• Специфика рискового предпринимательства заключается прежде всего в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе, не требуется и обычного при кредитовании обеспечения. Переданные в распоряжение венчурной фирмы ресурсы не подлежат изъятию в течение всего срока действия договора. Возврат вложенных средств и реализация прибыли происходит в момент выхода ценных бумаг фирмы на открытый рынок.
• Величина прибыли определяется разностью, между курсовой стоимостью принадлежащей рисковому инвестору доли акций фирмы-новатора и суммой вложенных им в проект средств. Эта доля оговаривается в заключенном контракте и может доходить до 80%. По существу, финансовое учреждение становится совладельцем фирмы-новатора, а предоставленные средства - взносом в уставный фонд предприятия, частью собственных средств последнего.
• Успехи рискового предпринимательства в разработке научно-технических новшеств заставили отдельные крупные промышленные предприятия Военно-промышленного комплекса (ВПК) Российской Федерации, как и за рубежом, пойти на внутренние рисковые проекты или внутренние венчуры. Они представляют собой небольшое подразделение, организуемое для разработки и производства новых типов наукоемкой продукции и наделяемое значительной автономией в рамках крупных корпораций. Отбор и финансирование предложений, поступающих от сотрудников корпорации или независимых изобретателей, ведутся специализированными службами. В случае одобрения проекта автор идеи возглавляет внутренний венчур. Такое подразделение функционирует при минимальном административно-хозяйственном вмешательстве со стороны руководства.
• В течение обусловленного срока внутренний венчур должен провести разработку новшества и подготовить новый продукт или изделие к запуску в массовое производство. Как правило, это производство нетрадиционного для данной фирмы изделия.
• Внутренний рисковый проект должен служить и изысканию новых рынков. Если проект окажется успешным, подразделение может быть реорганизовано для массового выпуска данного изделия в рамках той же фирмы, продано другой или передано другим подразделениям.
• Для уменьшения риска разрабатываются типовые схемы финансирования. За этот срок фирма-эксплерент должна добиться успеха, если ему суждено быть. Например, финансирование рассчитано на 48 месяцев. Капиталовложения делятся на пять временных отрезков, исходя из двух правил:
• 1. Каждое новое вложение осуществляется только в том случае, если предыдущее себя оправдало. Это означает, что эксплерент существенно продвинулся в создании или коммерсализации продукта.
• 2. Каждое новое вложение больше предыдущего и осуществляется на более выгодных для эксплерента условиях.
• Эксплеренты - фирмы, специализирующиеся на создании новых или радикальных преобразований старых сегментов рынка. Они занимаются продвижением новшеств на рынок.
• Научно-технические разработки имеют приоритетное значение. Однако, инновационный бизнес не является занятием чистой наукой или изобретательством.
• На Западе инновационные фирмы возглавляют инженер, являющийся автором технической стороны проекта, и менеджер, имеющий организационный и коммерческий опыт. Механизм такого союза формируется из-за скептического отношения крупных компаний к рискованным проектам. Не получив возможности реализовать новшество на своем предприятии, менеджер увлекается новой идеей, оставляет прежнее место работы. После этого он пытается реализовать эти идеи как независимый предприниматель.
• Фирмы-эксплеренты получили название «пионерских». Они работают в «окрестностях» этапа максимума цикла изобретательской активности и с самого начала выпуска продукции.
• Венчурные фирмы и Фирмы-эксплеренты создали условия для научно-технических сдвигов в современной западной экономике.
• Целью технопарков является стимулирование малого инновационного предпринимательства.
• Кроме технопарков, существуют бизнес-инкубаторы, имеющие целью реализацию любого, сулящего прибыль проекта. Бизнес-инкубаторы обычно патронирует банк, готовый инвестировать в некоторые проекты инкубатора рисковый капитал.
• Главная цель инновационного менеджера - снизить риск в жизнедеятельности фирмы и создать комфортные условия работы для сотрудников.
• В сфере крупного стандартного бизнеса действуют фирмы-виоленты.
• Фирмы-виоленты - фирмы с «силовой» стратегией. Они обладают крупным капиталом, высоким уровнем освоения технологии. Виоленты занимаются крупносерийными и массовым выпуском продукции для широкого круга потребителей, предъявляющих «средние запросы» к качеству и удовлетворяются средним уровнем цен. Виоленты работают в «окрестностях» максимума выпуска продукции. Их научно-техническая политика требует принятия решений о сроках постановки продукции на производство (в том числе, о приобретении лицензий); о снятии продукции с производства; об инвестициях и расширении производства; о замене парка машин и оборудования.
• Фирмы-коммутанты действуют на этапе падения цикла выпуска продукции. Их научно-техническая политика требует принятия решений о своевременной постановке продукции на производство, о степени технологической особенности изделий, выпускаемых виолентами, о целесообразных изменениях в них согласно требованиям специфических потребителей.
• Инновационный менеджер такой фирмы должен хорошо разбираться в специфике покупателя товара, сложившейся ситуации на рынке, точно, оперативно и достоверно предвосхищать возможные кризисы. Организационная схема управления фирмами зависит от их особенностей.
• Венчурные вложения можно разделить на четыре группы: стартовые, в период развития компании, при реализации определенной операции, прочие.
• Стартовые инвестиции - наиболее рискованная форма вложений. Иногда они делятся на две подгруппы - предстартовое и собственно стартовое финансирование.
• Предстартовое финансирование касается самых начальных этапов предпринимательской деятельности. Часто оно осуществляется до непосредственного образования предприятия. Примером может служить финансирование работ по созданию прототипа нового изделия и его патентной защите, анализу рынка сбыта или оказания услуг, правовому обеспечению выгодных франчайзинговых договоров и договоров купли - продажи, а также по формированию плана предпринимательской деятельности, подбору менеджеров и образованию компании вплоть до момента, когда можно перейти к стартовому финансированию.
• Стартовое финансирование - это инвестирование с целью обеспечения начала производственной деятельности компании. Предполагается, что уже сконструирована продукция, подобран коллектив менеджеров, получены результаты исследования рынка. Риск в этом случае высок, и вложения едва ли окупятся раньше, чем через 5 - 10 лет. [5]
• Финансирование развития, как правило, делится на финансирование его начальной и последующей стадий.
• Финансирование начальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста. Как правило, они не могут обеспечить финансирование развития за счет кредита в связи с неспособностью гарантировать его возврат. Учитывая относительно высокую степень предсказуемости результатов инвестирования, риск капиталовложений в этом случае несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но все еще значителен. Часто таким образом финансируются фирмы, существующие менее трех лет и еще не получающие прибыль.
• Финансирование более поздней стадии предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения, например за счет ввода в действие новой производственной линии или создания торговой сети на новых территориях. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем в предыдущих случаях, а срок их окупаемости значительно короче (примерно 2 - 5 лет). При этом венчурный капитал является альтернативой классическому кредитованию. [8]
• Финансирование определенной операции совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на очень небольшой срок (например, на два года). Таким образом финансируется, например, покупка предприятий для определенного клиента, осуществляется промежуточное («мезанинное») финансирование, обеспечивающее деятельность компании в период между другими видами финансирования, а также предоставляются средства (и это имеет первостепенное значение) для приобретения предприятия его управленческим персоналом.
• Существуют разновидности венчурного капитала, не входящие ни в одну из перечисленных выше групп. К их числу относятся: спасательное финансирование, предусматривающее выделение средств для реализации мероприятий, обеспечивающих возрождение предприятия - потенциального банкрота; замещающее финансирование, предназначенное для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом; финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.
• Венчурное инвестирование производится посредством специально созданных фондов, которыми руководят управляющие компании. Они могут быть независимыми или принадлежать финансовым институтам, но выступать в качестве независимых. [12]
• 1.3 Факторы, влияющие на развитие венчурного бизнеса и венчурного капитала
• Существуют три основных рынка венчурного капитала - США и Канада, Юго - Восточная Азия, Европа. Обычно под европейским рынком подразумевается рынок Западной Европы, однако все чаще внимание инвесторов привлекают государства ЦВЕ. Перспективными считаются также рынки Израиля, Индии и Австралии. По поводу потенциала Китая мнения экспертов расходятся и его возможности являются предметом дискуссий. Остальные регионы (Ближний Восток, кроме Израиля, Южная Америка, Африка и др.) считаются относительно непривлекательными для венчурного капитала.
• Точный учет венчурных вложений в региональном разрезе отсутствует. По имеющимся сведениям, их общий годовой объем в 2007 г. оценивался в 20 - 25 млрд. долл., при этом на рынок венчурного капитала США приходилось 12,7 млрд. долл., Европы - 10 млрд. экю (без учета инвестиций в страны ЦВЕ).
• В последние годы заинтересованность инвесторов во вложениях в венчурные фонды усиливается.
• Вложения венчурного капитала можно анализировать с учетом стадии развития компаний - объектов инвестирования по отраслевому принципу, а также в зависимости от объема капиталовложений.
• США и Канада традиционно ориентируются на финансирование в первую очередь новых и очень молодых инновационных объектов. Серьезные изменения в их инвестиционной политике произошли в 80 - е годы, когда под воздействием избыточной денежной массы, появившейся в связи с выходом на рынок венчурного капитала мощных пенсионных фондов при довольно небольшом количестве качественных проектов, был осуществлен ряд вложений, приведших впоследствии к крупным потерям.
• В связи с этим некоторые инвесторы перестали финансировать начальные стадии развития фирм и перешли к менее рискованному финансированию более поздних этапов. Ряд фирм стал финансировать отдельные сделки, другие расширили границы своей инвестиционной стратегии и начали поиск выгодных проектов в новых областях деятельности (например, в биотехнологии). В 90-е годы такая политика привела к оживлению промышленности и резкому увеличению объема венчурного капитала.
• В Западной Европе венчурный капитал используется в основном на цели развития. Однако, по мере расширения финансирования отдельных сделок, в большинстве случаев приносящего более низкий доход, но связанного со значительно меньшим риском, венчурный капитал континентальной Европы в 90 - е годы начал ориентироваться на эту область инвестирования. В ряде стран рост предпринимательства на базе венчурного капитала во многом вызван возникшим в 80 - е годы повышенным интересом управленческого персонала к приобретению предприятий, на которых он занят. Такая структура венчурного капитала характерна сегодня прежде всего для Великобритании и Франции. Исключением для Европы являются Нидерланды, где венчурное финансирование получило широкое распространение и организовано примерно так, как в Северной Америке. В Германии структура венчурного капитала представляет нечто среднее между его структурой в Нидерландах и Франции.
• В США преобладают вложения в высокие технологии. В последние годы фирмы, основанные на базе инновационных технологий, составили там около 60 % всех компаний, куда был направлен венчурный капитал. Что касается Западной Европы, то здесь венчурные инвестиции распределяются между отраслями достаточно равномерно, и процесс финансирования программ развития охватывает широкий спектр компаний, не ограничиваясь фирмами, использующими высокие технологии. [18]
• Динамика вложений венчурного капитала на западноевропейском рынке свидетельствует о долгосрочной тенденции роста, который в последние годы резко ускорился. В 2008 г. по сравнению с предыдущим годом венчурные инвестиции в этом регионе возросли на 42 %.
• Страны ЦВЕ пока еще значительно отстают от западноевропейских государств по уровню развития рынка венчурного капитала. Рисковые инвестиции, ставшие возможными после ликвидации «железного занавеса», предпринимались нередко во взаимосвязи с массовой приватизацией. На начальных этапах трансформации экономики здесь отсутствовали институты, обладающие капиталом и ноу - хау, необходимыми для реализации венчурных вложений стандартными для западных стран методами.
• Хотя первоочередные инвестиции все же были осуществлены, это в основном было сделано в традиционной кредитной форме, часто без должного предварительного анализа. Многие проблемы, с которыми сегодня приходится сталкиваться банкам Чешской Республики и других стран с трансформируемой экономикой, возникли в результате применения неэффективных финансовых инструментов для венчурных вложений. Вместе с тем большинство экспертов сходится во мнении, что рынок венчурного капитала в государствах ЦВЕ обладает большими возможностями для дальнейшего роста. Это в первую очередь вызвано необходимостью создания развитой информационной и дистрибьюторской инфраструктуры.
• В целом проникновение иностранных инвесторов венчурного капитала на рынок ЦВЕ вызвано как причинами внешнего характера (уходом инвесторов из проблемных регионов, например из Юго - Восточной Азии, диверсификацией портфеля инвестиций), так и причинами внутреннего характера, связанными с привлекательностью этого региона для венчурного финансирования. В последнем случае речь идет о следующих факторах:
• 1. Переход государств ЦВЕ к новому этапу экономических преобразований.
• Начался процесс реструктуризации предприятий. После в той или иной мере формально проведенной приватизации начинают появляться подлинные собственники.
• Параллельно с этим распадаются нежизнеспособные экономические конгломераты, возникают новые структуры. Для развития и расширения масштабов вновь созданных компаний требуются венчурные вложения.
• 2. Совершенствование юридических норм и правил торговли.
• Постепенно с различной интенсивностью набирает силу процесс совершенствования рынка капитала и правового обеспечения. Создается впечатление, что в ближайшее время могут быть введены в действие необходимые правовые нормы и правила торговли, сопоставимые с принятыми в развитых странах.
• 3. Появление нового поколения менеджеров.
• После 1989 г. в странах ЦВЕ возникли миллионы предпринимателей, большинство которых ограничили свою деятельность малыми предприятиями локального характера или со временем прекратили свою деятельность. Тем не менее значительная часть представителей данной группы все же выжила. За последнее 10 - летие эти люди научились действовать в изменившихся условиях и образовали новую предпринимательскую элиту, что стало позитивным фактором для привлечения иностранных инвесторов.
• В течение ближайших 20 лет при стабильном политическом климате в странах ЦВЕ рынок венчурного капитала будет развиваться ускоренными темпами.
• В настоящее время нет возможности получить сводные данные об инвестировании венчурного капитала в государствах ЦВЕ. На основе сведений, появившихся в печати, можно предположить, что в последний период объем таких вложений в среднем за год составляет 160 - 200 млн. экю (за исключением стран, ранее входивших в состав СССР). Учитывая рост венчурных инвестиций в Западной Европе в течение последних трех лет, следует ожидать, что широкое поле деятельности для таких вложений откроется в дальнейшем и в странах ЦВЕ.
• Исходя из вышеизложенного можно сделать вывод, что сфера венчурного финансирования в странах ЦВЕ будет постепенно увеличиваться. Расширение данной области деятельности неразрывно связано с увеличением экспорта товаров. По завершении начальных стадий развития, реализуемых в пределах внутреннего рынка, предприятия, производящие современную и привлекательную для покупателей продукцию, все в большей степени будут ориентироваться на экспорт. Это открывает благоприятные перспективы и для внешнеторговых фирм, которые благодаря сотрудничеству с фондами венчурного капитала могут получить совокупный эффект, приносящий прибыль всем участникам. [5,7]
• Факторы, влияющие на успех реализации венчурного проекта:
• Никто и никогда не может дать стопроцентной гарантии, что развитие какой-либо конкретной компании приведет к положительным результатам, и венчурное предприятие в конце концов оказывается высокорентабельным. Успешность реализации проекта зависит от многих факторов и условий, среди которых наиболее значимыми являются:
• 1. Стоимость научных исследований и научно-конструкторских работ.
• Хотя и не существует четкой зависимости между затратами на НИР (НИОКР) и прибыльностью компании, тем не менее в большинстве случаев слишком большие затраты на разработку технологии снижают в конечном счете рентабельность производства.
• 2. Издержки производства
• Чем выше накладные расходы, тем меньше оказывается прибыль.
• 3. Издержки, связанные с маркетингом
• Проведение маркетинговых исследований невозможно без привлечения квалифицированных специалистов, оплата труда которых достаточно высока, и эти затраты, естественно, уменьшат конечную прибыль компании.
• 4.Издержки, связанные со сбытом новой продукции
• Выведение нового продукта на рынок, его складирование, доставка, рекламирование, подготовка продавцов-консультантов и сам процесс реализации наукоемкого товара сопряжен с большими и постоянными затратами, уменьшающими потенциально возможную прибыль компании.
• 5. Складывающийся на рынке спрос на новую продукцию
• Никогда невозможно точно прогнозировать спрос покупателей на новую продукцию. В одних случаях появление нового наукоемкого товара вызывает ажиотаж, и тогда объем выпущенной продукции и реальные производственные мощности компании могут оказаться недостаточными, но вполне реален и противоположный вариант, когда количество выпущенной на рынок продукции оказывается чрезмерным, что ведет к временному затовариванию и определенным убыткам.
• 6. Величина складывающейся на рынке цены на новый наукоемкий товар
• С одной стороны, к любому новому товару покупатели, в своем большинстве придерживающиеся консервативных позиций, относятся вначале настороженно. Поэтому при презентации нового товара цены не должны быть слишком высокими. С другой стороны, цены не должны быть и слишком низкими, потому что у потенциальных покупателей давно сложился стереотип, согласно которому, по-настоящему хороший товар, должен стоить дорого. Поэтому от правильной ценовой стратегии руководства компании в значительной мере зависит прибыльность производства нового наукоемкого товара.
• 7.Появление или отсутствие конкурентов в данном секторе рынка
• Поскольку многие технические идеи буквально "витают в воздухе", не исключено, что одновременно на рынке могут появиться аналогичные наукоемкие товары, например, программные продукты для компьютеров. Естественно, возникшая конкуренция может внести существенные коррективы и в цены, и в объемы реализуемой продукции.
• 8. Появление на рынке аналогичных наукоемких продуктов с лучшими потребительскими свойствами
• Вскоре после появления на рынке нового наукоемкого товара, пользующегося высоким спросом, некоторые другие высокотехнологичные компании, разрабатывающие близкие технологии, вполне способны достаточно быстро освоить выпуск аналогичного товара, но с лучшим дизайном и дополнительными возможностями. Понятно, что такое непредвиденное обстоятельство способно негативно повлиять на величину прибыли.
• 9. Быстрота морального устаревания наукоемкой продукции
• За последние годы научные знания и технические решения обновляются с такой скоростью, что большинство наукоемких товаров морально устаревает в течение трех-четырех лет, а некоторые, например, антивирусные программы для персональных компьютеров и серверов приходится менять каждый квартал. Поэтому новой компании нельзя рассчитывать на то, что созданный ею наукоемкий продукт будет приносить прибыль много лет. Весь вопрос в том, как быстро этот продукт перестанет пользоваться спросом в связи с тем, что его потребительские качества перестанут удовлетворять покупателя.
• 10. Длительность бесприбыльного развития новой компании
• На ранних этапах своего жизненного цикла компании только тратят средства, не принося никаких доходов; рентабельность появляется только тогда, когда продукция начинает пользоваться спросом на рынке. Чем продолжительней период от зарождения идеи до появления нового товара на рынке, тем меньше времени остается до завершения жизненного цикла компании, который не превышает 7 лет, а, следовательно, и возможности для роста ликвидных активов.
• 11. Высокие издержки на информационное и патентное обеспечение научных разработок
• В настоящее время права на интеллектуальную собственность составляют один из важных компонентов активов компании, так как гарантируют закрепление приоритета на определенную продукцию за владельцем патента. Однако, огромный поток научной, технической и иной информации требует больших затрат на официальное закрепление прав собственности на идею, на технологию и на соответствующую наукоемкую продукцию, что, естественно, вынуждает компанию часть капитала тратить не на развитие производства продукции и повышение ее рентабельности.
• 12.Относительно большие расходы на управление, руководство и поддержку малых высокотехнологичных компаний.
• Затраты на содержание управленческого и вспомогательного аппарата мало зависят от величины компании, в связи с чем доля этих накладных расходов по отношению ко всему объему затрат в малых компаниях существенно выше, чем в крупных фирмах, что уменьшает рентабельность именно малых высокотехнологичных компаний.
• 13. Ограниченность возможности уменьшить риски по сравнению с многоотраслевыми крупными компаниями и корпорациями.
• Поскольку малые компании преимущественно занимаются только одним конкретным видом деятельности, на которую и расходуют все средства, они не имеют возможности диверсифицировать риски, тогда как крупные компании занимаются несколькими видами бизнеса, что существенно уменьшает в целом возможность "провала", так как относительная неудача в одном направлении может быть скомпенсирована успехом в другом направлении.
• 14. Трудности в получении крупных инвестиций для создания малых компаний
• Поскольку собственных средств основателей компаний недостаточно для организации производства, отсутствие своевременных дополнительных инвестиции способно замедлить темп реализации проекта или даже сделать невозможным достижения компанией стадии рентабельности, что, в свою очередь неизбежно скажется на эффективности использования ранее вложенных в малое венчурное предприятия средств.
• 15. Значительная продолжительность жизненного цикла малых высокотехнологичных компаний
• В связи с тем, что периоды экономического роста сменяются спадами, за 5 - 7 лет развития компании возможны неоднократные изменения экономической и рыночной конъюнктуры, сопровождающиеся инфляцией, падением жизненного уровня населения, снижением или повышением покупательского спроса на товары длительного пользования. Все это, по вполне понятным причинам, не может не отразиться на рентабельности компании. [12,13]
• 2. Анализ влияния мирового финансового кризиса на развитие венчурного капитала в мире и в России
• 2.1 Влияние кризиса на развитие мирового венчурного капитала
• В связи с кризисом, в США наблюдается весьма значительное снижение объемов венчурного финансирования.
• В первом квартале 2009 г. объем венчурных инвестиций в США сократился на 61%, достигнув самого низкого показателя за последние 12 лет, говорится в новом отчете PriceWaterhouseCoopers, National Venture Capital Association и Thomson Reuters.
• В течение первых трех месяцев 2009 г. групповой объем венчурного капитала в США составил $3 млрд (для сравнения, в России за весь 2008 г. объем рынка венчурных инвестиций, по данным Research.Techart, составил только $1,3 млрд). Для Соединенных Штатов это что ни на есть невысокий порядок с первого квартала 1997 г., когда наблюдались показатели в размере $2,96 млрд. В том же квартале 2008 г. сумма инвестиций составляла $7,74 млрд.
• С сокращением венчурных инвестиций столкнулись все отрасли.
• Наибольшее финансирование получили компании, работающие на рынке программных продуктов - $614 млн. было потрачено на 138 компаний, что на 56% ниже, чем в прошлом году, по объемам средств, и на 45% - по количеству заключенных сделок. Общий объем инвестиций в интернет-компании составил $556 млн. - на 58% ниже, чем в прошлом году.
• Одной из немногих отраслей, в которых, несмотря на кризис, наблюдается подъем объемов инвестиций, является сфера здравоохранения, где инвестиции выросли на 6% и составили $46,7 млн.
• Особенно низким оказался уровень инвестиций в старт-апы - $596 млн. получили 132 компании, что является наиболее низким показателем с третьего квартала 1994 г. Для сравнения, в прошлом году такое финансирование было осуществлено для 324 компаний, которые получили средства в размере $1,7 млрд. Наиболее заметными сделками первого квартала 2009 г. стали инвестиции в фармацевтическую компанию Anacor Pharmaceuticals ($50 млн), мобильный платежный сервис Obopay ($35 млн) сервис микроблогов Twitter ($35 млн).
• Количество компаний с венчурным капиталом, которые были проданы в течение первого квартала, сократилось почти вполовину и составило 56.
• Однако руководители отечественных венчурных фондов достаточно оптимистичны и говорят, скорее, о смене приоритетов, нежели об глобальном сокращении объемов инвестирования.
• Посевной фонд бизнес-ангелов AddVenture представил инвесторам семь инновационных ИT-проектов, с объёмом требуемых инвестиций от 300 тысяч до двух с половиной миллионов долларов. Информационные технологии -- сфера инновационного бизнеса, которая даже в условиях финансового кризиса может рождать перспективные проекты, привлекательные для столь крупных инвестиций, убеждён директор фонда по развитию Максим Медведев: «Думаю, что кризис, с одной стороны, будет способствовать улучшению качества инновационных проектов, с другой стороны - появятся новые рыночные возможности. Кризис запустил важный процесс - переход к таким бизнес-моделям, которые: а) предлагают решения по снижению издержек; б) ориентированы на уже существующие реальные потребности, а не на формирование новых, и - самое важное -- в) способны быстро выйти на самоокупаемость (1-2 года) и развиваться за счет внутренних ресурсов».
• В интервью с директором по инвестициям Российской венчурной компании Яном Рязанцевым на вопрос: «Каковы планы РВК на 2009 г.?»: Был дан следующий ответ: «Прежде всего предстоит доказать рынку, что фонды РВК все-таки запущены, они находятся вне рисков, в том числе административных, данные фонды и инновационные компании в России могут спокойно работать. Второе - это создание фондов «посевного» финансирования, основной задачей которых является содействие небольшим командам разработчиков и обеспечение их первыми инвестициями для создания компаний и работы с крупными венчурными фондами. Ну и в международном масштабе и т. д. И, наконец, информационное содействие в установлении многочисленных контактов между игроками на рынке. [16]
• Должны быть запущены проекты для формирования венчурной индустрии как системы».
• Необходимо отметить невозможность однозначного выделения какого-либо четко выраженного тренда в отношении предполагаемой динамики объемов венчурного финансирования. Если рассматривать предполагаемые тенденции «очищенными» от общеэкономического спада, то получается довольно противоречивая картина, наглядно показывающая, что объемы и направленность венчурного инвестирования в значительной мере будут зависеть от того, какие приоритеты структурного характера будут выбраны государством и какими способами оно будет их реализовывать. [15]
• 2.2 Влияние кризиса на развитие инноваций и венчурного капитала в России
• Мировое сообщество в настоящее время перешло в ту стадию развития экономик, которая называется «экономика, основанная на знании». И это неизбежный путь развития. Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и превращение знания в эффективное производство. Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал.
• В настоящее время объем мирового рынка наукоемкой продукции составляет более 2 трлн. дол. Из этой суммы 39% приходится на продукцию США и только 0.3% - России. При этом в России работает примерно 12% всех ученых и инженеров-разработчиков мира, а в США - 25%.Даже формальное сопоставление показывает наличие в России больших ресурсов и их слабое использование. 70-85% прироста ВВП в развитых странах приходится на долю усовершенствованных технологий, продукции, оборудования, содержащих новые знания или решения , что однозначно говорит о том, что не экспорт сырьевых ресурсов, а именно инновации способны вывести отечественную экономику из кризиса.
• Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал. Объем венчурного капитала не так велик в сравнении с инвестиционными средствами мировой экономики, но он очень важен для успешного развития технологически ориентированных стран. Это подтверждается тем фактом, что почти все фирмы, входящие в первую сотню крупнейших компаний, вставали на ноги благодаря именно венчурному капиталу.
• В России, по данным Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), зарегистрировано 92 венчурных фонда. Но среди них реально работающих - лишь пятая часть. Для сравнения, в Силиконовой долине насчитывается порядка 600 фондов рискованных инвестиций.
• В 2008 году объем рынка венчурного инвестирования в России вырос на 25%, достигнув около 1 млрд долл. Рост рынка был обеспечен в основном за счет активного заключения сделок в первом полугодии. Основными трендами прошедшего года можно назвать рецессию российской экономики и убеждение в продолжительности кризиса не более двух лет. В 2009 году венчурный рынок ждет затишье: новые фонды создаваться не будут, выходить из капитала проектов пока невыгодно, а новые инструменты для поиска и оценки стартапов пока не разработаны. Однако, по прогнозам «Финама», в 2009 году рынок венчурного инвестирования всё же вырастет, но не более чем на 15% только за счет того, что многие сформированные фонды еще не потратили деньги, а кризисная ситуация значительно снизит цены стартапов. [5]
• Мировой финансовый кризис окажет неоднозначное влияние на рынок венчурных инвестиций. С одной стороны, в период кризиса у существующих венчурных фондов появляются новые возможности:
• Во-первых, не будут создаваться новые фонды и, следовательно, конкуренция снизится.
• Во-вторых, активы сейчас сильно подешевели, на 30--50% -- для проектов на стадии запуска, стартапов, венчурный капитал остается фактически единственной возможностью для финансирования. При этом, вектор предпочтений венчурных инвесторов сменится с социальных сетей, и прочих интернет-стартапов на начинающие компании, предлагающие интересные решения в сфере консалтинга, сервисных услуг и товарного рынка. В особенном же выигрыше, возможно, окажутся производители импортозаменяющих технологий, снижающих издержки.
• В-третьих, сегодня венчурные инвестиции приобретают в глазах инвесторов особую привлекательность, они уже не кажутся такими рискованными на фоне падения фондового рынка и не лучших перспектив открытых ПИФов и депозитов коммерческих банков. Венчурные фонды вкладывались в бумаги непубличных компаний, на которых кризис отразился не столь сильно.
• С другой стороны, инвестиционная привлекательность венчурных фондов снизилась. Людям, которые ранее в них активно вкладывались, теперь не до риска. Напротив, все стремятся уйти в наиболее защищенные активы. В условиях кризиса проекту труднее выйти на планируемые показатели: меньше спрос на их товары или услуги. А если проект не вышел на самодостаточный уровень и не смог найти дополнительных инвестиций, то он просто прекратит свое существование. [16]
• Тенденций на рынке в 2009 году ожидается две: инвестирование в те компании, которые способны или уже приносят прибыль, а также сокращение частных инвестиций и увеличение государственных денег на рынке.Такая ситуация сохранится, пока мировая экономика не начнет показывать признаки восстановления, а у инвесторов вновь не появится ликвидность. Фонды будут пристальнее следить за развитием компаний из своего портфеля.
• В настоящее время, перед венчурными фондами стоят непростые вопросы. Первый из которых -- надо ли сегодня продолжать создавать в России собственную индустрию венчурного инвестирования? Ещё одним важным вопросом является механизм диверсификации рисков при финансировании инновационных проектов. И есть ли здесь альтернатива размещению свободных средств на депозитных счетах в банках? Весьма непростым вопросом является и выбор наиболее перспективных вариантов венчурного инвестирования и определение наиболее перспективных областей инноваций для венчурных инвестиций. Все эти темы можно разрешить только при участии государства.
• В 2007 году министерство экономического развития России провело конкурсный отбор субъектов Федерации в рамках поддержки малого бизнеса. Тюменская область вошла в число семи пилотных регионов. Средства Минэкономразвития и взнос правительства области, были аккумулированы на счете вновь созданного фонда содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Тюменской области, который был создан под управлением «Пиоглобал Эссет Менеджмент» в Тюмени 15 декабря 2007 года. На начальном этапе его активы составили 280 млн рублей. В качестве одного из ключевых объектов инвестирования рассматривались проекты Западно-Сибирского инновационного центра нефти и газа, создаваемого в Тюмени. Предполагается, что фонд будет осуществлять инвестиционную деятельность в течение 7 лет.
• На 15 августа 2008 года в фонд поступили 52 заявки от 49 компаний. Географически заявки распределены таким образом: 69% проектов приходится на Тюмень и Тюменскую область, 17% проектов поступили из Новосибирска, остальные принадлежат Москве и Томску. Суммы запрашиваемых инвестиций варьируются в пределах от двух до двухсот миллионов рублей. Инвестиционный комитет предварительно одобрил четыре проекта из сферы нефтегазовой промышленности, самолетостроения, приборостроения и производства стройматериалов. В работе находятся еще 25 проектов. Остальные проекты отклонены.
• На основании вышесказанного можно сделать следующие выводы:
• 1) Венчурное финансирование в России находится на начальной стадии развития
• 2) Текущая ситуация характеризуется наличием позитивных и негативных факторов
• 3) Венчурный фонды при условии стабильной ситуации в экономике восстановят свою стоимость и покажут положительный результат.
• Для того чтобы в нашей стране венчурный бизнес приобрел значимые масштабы, необходимо решить следующие задачи. Маленькая фирма должна превращаться в большую и обеспечивать доход инвесторам с помощью выпуска акций (инкорпорирования). Российский фондовый рынок к этому готов, однако готовы ли участники рынка к появлению на рынке новых ценных бумаг, которые выпущены не монополиями и не сырьевыми компаниями, и кто станет основным покупателем не «голубых фишек» в России. Если не будет спроса на рынке, то у фирм не будет средств для дальнейшего развития, а значит, и венчурный бизнес не будет развиваться.
• Спрос на акции возникнет только тогда, когда идеи станут превращаться в конкретный ликвидный товар, который будет хорошо продаваться и приносить хороший доход. И здесь есть проблемы.
• Во-первых, объем платежеспособного спроса внутри России невелик, а высокотехнологичные изделия, как правило, стоят довольно дорого (по крайней мере, сначала).
• Во-вторых, в России нет системы коммерциализации разработок, а ее выстраивание занимает не одно десятилетие.
• Кроме того, развитию венчурной индустрии в России препятствуют сегодня следующие факторы: слабое развитие инфраструктуры, обеспечивающей плодотворный взаимовыгодное сотрудничество венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом; отсутствие заметных российских источников венчурного капитала; низкая ликвидность рисковых капиталовложений, отсутствие необходимого для этого рыночного механизма (специального фондового рынка); недостаточные экономические стимулы для привлечения венчурного капитала к реализации наукоемких проектов; низкий престиж предпринимательской деятельности в сфере малого наукоемкого бизнеса; слабая информационная поддержка венчурного бизнеса; недостаток квалифицированных менеджеров инновационных проектов, в том числе осуществляемых с привлечением венчурного капитала; проблемы с регистрацией венчурных фондов и др.
• Решить существующие проблемы развития венчурного бизнеса должна Российская венчурная компания. ОАО «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК») создано 7 июня 2006 года с целью стимулирования создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования, развития инновационных отраслей экономики и продвижения на международный рынок российских наукоемких технологических продуктов. Роль ОАО «РВК» в инновационной системе - это роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом.
• Приоритетные направления инвестирования создаваемых с участием ОАО «РВК» венчурных фондов определены в соответствии со списком критических технологий, утвержденных Президентом РФ: безопасность и противодействие терроризму; живые системы (понимаемые как биотехнологии, медицинские технологии и медицинское оборудование); индустрия наносистем и материалов; информационно-телекоммуникационные системы; рациональное природопользование; транспортные, авиационные и космические системы; энергетика и энергосбережение.
• В июне 2009 года объявлено о том, что Российская венчурная компания создала фонд посевных инвестиций объемом около 2 млрд. руб. Все 100% паев будут у самой РВК. В ранее созданных семи венчурных фондах ей принадлежало 49%. Посевной фонд РВК планирует предоставлять проектам до 75% запрашиваемых ими сумм (в обмен на миноритарную долю), но не более 25 млн. руб. на проект. Всего он может профинансировать 50-80 компаний за два-три года. Отбором и изучением проектов займутся «венчурные партнеры» - другие фонды, бизнес-ангелы, академические центры. Прежде чем обратиться в РВК, им придется подыскать частного инвестора, который согласится вложиться в найденный ими проект. Частные деньги - гарантия того, что проект стоящий. [8]
• Мировой экономический кризис оказывает негативное влияние на развитие венчурного бизнеса в России, преодолеть которое поможет опыт зарубежных стран. Оказываясь в кризисных ситуациях, инвесторы обычно меняли стратегию управления бизнесом, применяя следующие меры:
• - переориентацию инвестиционной активности с ранних и потому более рискованных этапов венчурного финансирования на более поздние, связанные с поддержкой уже созданных и работающих фирм, еще не успевших осуществить эмиссию своих акций;
• - поиск новых сфер приложения венчурного капитала, в том числе перспективных проектов, ориентированных на освоение последних научно-технологических достижений;
• - использование в ряде случаев средств венчурных фондов для выкупа контрольного пакета акций и смены управляющих на тех фирмах, которые испытывают проблемы с реализацией уже намеченного бизнес-плана;
• - смещение операций по обеспечению ликвидности ранее сделанных капиталовложений от фондового рынка в сторону корпоративных слияний и поглощений;
• - лоббирование дополнительных мер содействия венчурному бизнесу со стороны государства (снижение ставки налога на приращение капитала от операций с ценными бумагами или привлечение в больших масштабах новых источников венчурного капитала, в частности пенсионных фондов).
• Заметную роль в преодолении кризиса на рынке венчурного капитала в индустриально развитых странах играет государство. Осуществляемые им меры достаточно разнообразны и во многом схожи с механизмами поддержки, используемыми на ранних этапах становления этого рынка.
• Успешная деятельность венчурных фондов создаст стимулы для широкомасштабного прихода частных инвесторов, в том числе коммерческих банков, пенсионных фондов, страховых компаний, финансово-промышленных групп на рынок венчурного капитала. Банкиры, по мнению специалистов, начнут с выполнения посреднических услуг, связывая между собой своих клиентов, готовых начать бизнес заново, и венчурные фонды, желающие их инвестировать. Банки также могут взять на себя подготовку проекта, затем - часть рисков и постепенно станут вовлекаться в этот бизнес все больше и больше.
• Кроме того, способствовать улучшению инвестиционного климата в России будет общая гармонизация и обеспечение стабильности законодательства, содействие процессам стандартизации и защиты интеллектуальной собственности, авторских прав и торговых марок, создание системы оказания помощи в защите этих прав инновационному предпринимательству. [12]
• 2.3 Современные проблемы инновационного развития России и пути их преодоления
• За последние два года государственно-частное партнерство в инновационной сфере заметно активизировалось. После совещания в 2008 году в Новосибирске с участием Президента РФ В. В. Путина, на котором была подчеркнута важность перевода российской экономики на инновационный путь развития, в рамках программ Роснауки, МЭРТа и Мининформсвязи начались работы по созданию элементов инновационной инфраструктуры - особых экономических зон, технопарков, бизнес-инкубаторов. В 2009 году разрабатывается пакет налоговых и таможенных льгот для предприятий, выпускающих инновационную продукцию (в частности, одобренные Госдумой во втором чтении поправки в Налоговый кодекс). Все эти мероприятия признаны экспертами своевременными и необходимыми, и их коммерческие результаты ожидаются уже в самые ближайшие годы.
• Произошел перелом и в сфере финансирования инновационных проектов -- начаты работы по государственно-частному партнерству в этой области, ведется практическая реализация ряда намеченных Правительством программ:
• * создан «фонд фондов» Российская венчурная компания (объем - 15 млрд. руб.), что позволит сформировать несколько государственно-частных венчурных фондов общим объемом 30 млрд. руб.
• * создается инвестиционный фонд информационно-коммуникационных технологий Мининформсвязи (объем -1,5 млрд руб),
• * реализуются программы МЭРТа по созданию региональных государственно-частных венчурных фондов. Общий объем средств - порядка 6,7 млрд. руб.
• С учетом существующих в России частных венчурных фондов инновационной направленности (общий объем доступных для инвестирования средств оценивается в 5 млрд. руб.) совокупное предложение венчурного капитала составит около 43 млрд. руб. [14]
• Таким образом, долгожданный поворот в сторону финансирования инновационного бизнеса произошел. Вместе с тем, анализ реализуемого комплекса мер выявляет некоторую степень их несбалансированности, поскольку ускоренный стимул для развития получила лишь венчурная сфера, ориентированная на сформировавшиеся малые инновационные предприятия -старт-апы с уже законченными НИОКР, налаженными производствами готовой продукции и рынками сбыта. Практически неохваченным остается сектор малых инновационных предприятий «посевной» стадии. «Посевной» проект - это бизнес формирующийся, когда его производство только создается, активно ведется НИОКР, рыночные перспективы продукта не полностью прояснены, а риски инвестора - максимальны. В силу непрерывности инвестиционного цикла необходимо, чтобы в стране всегда имелись «посевные» инновационные предприятия, способные к росту в условиях рынка. Более того, должен иметься большой их пул, поскольку, как показывает практика, лишь небольшая часть из них сумеет превратиться в коммерчески привлекательные старт-апы. Последние, в свою очередь, через поддержку венчурными фондами, могут выйти на устойчивый уровень прибыльности и завоевать лидерство на своих рынках (притом, что это сумеет сделать опять же небольшое число фирм). Таким образом, для того, чтобы в экономике появилось хотя бы несколько мощных и прибыльных инновационных компаний, в ней должен существовать достаточно большое количество «посевных» проектов.
• Следовательно, для расширения инновационного сегмента экономики, нужно предоставить финансовую поддержку большому количеству проектов «посевной» стадии одновременно. Согласно мировой практике, для того чтобы получить стар-ап, представляющих коммерческий интерес для венчурных фондов, нужно профинансировать 10 «посевных» проектов. По данным американской бизнес-ангельской сети Alliance of Angels, 1 из 10 обратившихся за финансированием инновационных проектов получает бизнес-ангельское инвестирование, тогда как венчурный капитал получает 1 из 10 проектов, профинансированных бизнес-ангелами. Если считать, что для вложения в один старт-ап нужно порядка 40 млн. руб, то имеющийся венчурный капитал позволяет профинансировать порядка 1000 старт-апов. Таким образом, требуется наличие 10 000 «посевных» проектов. Если объем финансирования «посевного» проекта, составляет в среднем 10 млн. руб, то совокупный объем вложений в «посевные» проекты должен составить 100 млрд. руб.
• В России государственная помощь «посевным» инновационным проектам развита слабо, и возможностей получить бюджетное финансирование существует немного. Во-первых, это программы Роснауки (совокупный объем средств, доступный «посевным» проектам - порядка 1 млрд. руб в год). Во-вторых, это Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (программа «СТАРТ» -около 1 млрд. руб. в год). В-третьих, это региональные программы с очень ограниченным объемом финансирования. Можно видеть, что объемы предлагаемых сумм недостаточны. Кроме того, в силу недостаточного опыта и знаний российских ученых и специалистов в области коммерциализации технологий, а также оценки перспективности превращения той или иной инновационной идеи в прибыльное предприятие, финансирование часто получают проекты, яркие и прорывные в научном плане, но сомнительные с точки зрения возможности создания эффективного бизнеса. Таким образом, актуальной задачей является внедрение рыночных механизмов финансирования инновационных проектов ранних стадий, целью которых становится создание сильных компаний с высокой капитализацией.
• В США - в наиболее благополучной с точки зрения развития инновационной системы стране - «посевной» сектор в значительной степени финансируется за счет частных инвесторов - бизнес-ангелов. Так, например, по данным Центра венчурных исследований при Университете Нью-Гемпшир в США ежегодный объем учтенных бизнес-ангельских инвестиций составляет порядка 25 млрд. долл., что сопоставимо с объемом венчурных вложений в старт-апы (порядка 23-26 млрд. долл). Данная статистика не охватывает все бизнес-ангельские инвестиции в силу закрытости отрасли, а по оценкам экспертов, ежегодный общий объем бизнес-ангельских инвестиций в США превышает объем венчурных инвестиций в 2-3 раза. Еще порядка 7-7.5 млрд. долл. ежегодно поступает в «посевные» проекты в рамках программ господдежки SBIR (Small Business Innovation Research - Исследования и инновации малого бизнеса) , STTR (Small Business Technology Transfer - Технологический трансфер в малом бизнесе) и САРСО (Certified Capital Company, программа Сертифицированных компаний). В среднем за 1 год происходит менее 4000 венчурных инвестиций, тогда как бизнес-ангельских - 40-50 тыс. На 700-800 венчурных фондов приходится около 225 тыс. бизнес-ангелов.
• Самые приблизительные расчеты показывают, что потенциал роста числа бизнес-ангелов в России велик. Официально в 2009 году в России имеется 88 тыс. долларовых миллионеров, при этом максимальное их число оценивается в 400 тыс. Беря минимальную оценку 100 тыс., округляющую официальный показатель, и считая, что бизнес-ангелами могут стать лишь 10% от их числа, имеем 10 тыс. потенциальных бизнес-ангелов. Рассмотрев типичный объем вложений одного бизнес-ангела 100 тыс. долл., то можно сделать вывод, что в стране потенциальный объем частных бизнес-ангельских инвестиций составляет 1 млрд. долл. или 25 млрд. руб.
• Однако в настоящее время, в России частное финансирование «посевных» проектов - бизнес-ангельские инвестиции - развиты недостаточно. Цифры Европейской сети бизнес-ангелов (EBAN) красноречиво свидетельствуют об отставании России от Евросоюза. Согласно им, на начало 2006 года в Европе работало более 200 сетей бизнес-ангелов. В России же сейчас насчитывается 3 реально работающих сети.
• Таким образом, в экономике России в ближайшее время можно прогнозировать нарастание несбалансированности в малом инновационном секторе на ранних стадиях, которая возникнет из-за отсутствия необходимого количества старт-апов в сравнении с объемом средств имеющихся у венчурных фондов. Как следствие, совместные усилия власти и бизнеса по запуску венчурной системы могут не привести к желаемым результатам, и в инновационном секторе России начнутся диспропорции и сбои. В силу этого, естественным разрешением сложившейся ситуации явится начало работы по ускоренному созданию сектора «посевного» финансирования в российской экономике уже сейчас.
• Одним из направлений развития «посевного» финансирования может стать создание государственных фондов соинвестирования совместно с бизнес-ангелами. Например, в районе Лондона бизнес-ангел имеет возможности: привлечь в проект в рамках программы соинвестирования до 465 тыс. британских фунтов (100 тыс. для первого раунда) через Лондонский фонд «посевного» капитала (London Seed Capital Fund), или же привлечь от 0,5 млн. до 2 млн. фунтов через государственно-частный фонд Seraphim Capital Fund.
• В Швеции создан фонд «посевного» капитала STING Capital для работы на стадиях зарождения компании. Данная программа сочетает в себе финансирование от государственных органов, бизнес-ангелов, венчурных компаний, негосударственных институциональных инвесторов. Цель его работы -решить проблему нехватки капитала на стадии зарождения компаний в Стокгольмском регионе и дать высокотехнологичным стартовым компаниям возможность развиваться до более поздних стадий, на которых они уже могут привлечь более традиционное финансирование от инвесторов из числа венчурных капиталистов.
• В течение последних нескольких лет фонды (со)инвестирования появились в Бельгии, Нидерландах, Германии, Франции и многих других странах. [20]
• Другим фактором, стимулирующим сектор малых инновационных предприятий ранних стадий со стороны спроса на их продукцию, может стать усиление связи между ними и крупными корпорациями. В наши дни заметна тенденция повышения активности транснациональных корпораций таких как, Intel, IBM, Shevron, Shell, Boeing крупных компаний оборонного комплекса в области сотрудничества и взаимодействия с малым инновационным бизнесом и даже предоставления финансирования со стороны крупных корпораций. Это вызвано структурными изменениями инновационного рынка, когда все большая часть научных разработок создается и коммерциализируется в рамках малых инновационных компаний, отдельные из которых достаточно быстро становятся лидерами соответствующих рынков. В этой ситуации крупные компании вынуждены отслеживать инновационные разработки, развитие которых может повлиять на их положение на рынке и использовать их для укрепления своих позиций в конкурентной борьбе. Сотрудничество российских корпораций, в целрм, и прежде всего входящих в ОПК может развиваться в трех направлениях: создание рыночного продукта в рамках малой инновационной компании на основе технологии, разработанной в корпорации, разработка малыми инновационными компаниями технологии и продуктов по заказу корпораций, создание корпоративных фондов «посевного» инвестирования.
• В связи с вышеизложенным предлагается проведение следующих мероприятий на государственном уровне, которые бы способствовали ускорению развития малого инновационного бизнеса на ранних стадиях развития:
• * увеличить объем средств, выделяемых на «посевное» финансирование в разках существующих государственных программ на федеральном и региональном уровнях; в том числе в рамках программ МЭРТа по развитию региональных венчурных фондов и Российской Венчурной Компании, Федеральной целевой программы «Исследования и разработки по приоритетным направлениям развития научно-технологического комплекса России на 2009-2012 годы» и других;
• * развернуть новые государственные программы, направленные на финансирование малых инновационных компаний ранних стадий развития, в том числе на основе создания государственных и государственно-частных фондов «посевного» инвестирования, осуществление соинвестирования совместно с бизнес-ангелами и венчурными фондами;
• * осуществить меры, направленные на стимулирование крупных корпораций инвестировать в малые инновационные компании ранних стадий на основе создания совместных фондов «посевного» инвестирования, целевых корпоративных фондов, а также размещать заказы у малых инновационных предприятий.
• * провести работы по поддержке и развитию бизнес-ангельского сектора -сектора частных инвестиций в проекты посевной стадии - за счет создания благоприятных условий для перехода в этот сектор капитала из других отраслей экономики через формирование адекватных для этой задачи нормативных, правовых, налоговых и имиджевых условий. Развитие бизнес-ангельского сектора видится приоритетным направлением данной политики, поскольку бизнес-ангелы, в большей мере, чем управленцы государственных, региональных и корпоративных «посевных» фондов, участвуют в процессе создания новых компаний, передают инновационным компаниям навыки ведения бизнеса и деловые связи, острее чувствуют рыночную конъюнктуру.
• Реализация вышеописанного списка мер должна привести к сбалансированному развитию инновационного сектора и закладыванию прочных основ для формирующейся экономики знаний.
• Национальное содружество бизнес-ангелов России (СБАР) предлагает заинтересованным государственным и общественным организациям, бизнес-сообществу сотрудничество в выработке и реализации мер, способствующих ускорению инновационного развития России. [1,17]
• 3. Разработка модели зависимости наличия венчурного капитала от финансовых кризисов
• 3.1 Зависимость наличия венчурного капитала от финансовых кризисов
• Финансовый кризис увеличит спрос на венчурный капитал, причем начало этому уже положено, так как кризис ликвидности затронул основную часть промышленности, банки сократили выдачу займов и сроки кредитования. Компаниям остается обращаться в фонды венчурных и прямых инвестиций, но деньги в последних выделяются только в случае, если есть перспектива прорыва, а значит, промышленникам придется обратить свой взгляд в сторону инновационных разработок. Причем, поскольку кризис носит глобальный характер, то и венчурный капитал, и инновации будут стремиться через границы туда, где они более востребованы. Впрочем, необходимо отметить, что хоть возможность возобновления венчурного финансирования выглядит перспективнее рынка, объем подобных операций остается незначительным.
• Венчурный бизнес США как органичный элемент рыночных отношений с самого начала развивался далеко не равномерно. Периоды роста интереса к акциям новых наукоемких фирм чередовались с болезненными для инвесторов спадами, ставившими данный вид бизнеса на грань существования. Однако каждый раз рынок венчурного капитала возрождался заново благодаря мерам адаптации и поддержки, в том числе со стороны государства. Такое возрождение было неизбежно, учитывая роль этого рынка в современной экономике, развитие которой обеспечивается в значительной степени за счет освоения научно-технологических нововведений.
• Для рынка рискового капитала характерна цикличная динамика. Период его плавного подъема, наступивший в 80-е годы вслед за спадом в середине 70-х годов, завершился в 1990 г. очередной рецессией, длившейся три-четыре года. В 1995 г. начался новый беспрецедентный по своим масштабам подъем, продолжавшийся почти до конца 2000 г. На данном отрезке времени резко выросли инвестиции и почти в аналогичной пропорции увеличилось число финансируемых с участием венчурного капитала компаний.
• К середине 90-х годов мировой рынок рискового капитала впервые перешагнул рубеж 100 млрд. долл., что рассматривалось тогда как знаменательное событие. Спустя пять лет на этот показатель вышли новые инвестиции венчурного капитала в США за один только 2000 г.
• Отмеченный подъем во многом был обусловлен общим длительным оживлением экономической конъюнктуры в 90-е годы и появлением нового многообещающего направления инновационной деятельности, связанного с коммерциализацией информационных технологий и развитием электронной торговли в сети Интернет. Важную роль сыграло и совпадение во времени первого и второго факторов, что существенно облегчило мобилизацию необходимых для инновационной деятельности финансовых ресурсов.
• Всеохватывающая информационная сеть, создававшаяся в 70-е годы как специальное узковедомственное новшество (ARPANET), превратилась к середине 90-х годов в базисное нововведение с прогнозируемым огромным рыночным потенциалом. Наступил период осуществления многочисленных улучшающих нововведений, которые потребовали не столько чисто научных или инженерных, сколько принципиально новых коммерческих решений и оперативных капиталовложений, позволяющих с минимальными затратами быстро занять появляющиеся рыночные ниши. В качестве лучшего инструмента для решения таких задач и зарекомендовал себя в предыдущие 10-летия механизм венчурного финансирования. [13]
• Реализация перспективных предпринимательских проектов на фоне общего экономического подъема способствовала во второй половине 90-х годов резкому увеличению доходности рискового финансирования. Средняя годовая норма прибыли американских венчурных фондов варьировала в этот период от 37 до 48%. Это стимулировало приход в венчурный бизнес средств более осторожных инвесторов.
• Приток нового венчурного капитала в 1995-1999 гг. даже опережал реальные возможности профессиональных инвесторов по размещению средств в перспективные проекты, чему в немалой степени способствовал и раздувавшийся в средствах массовой информации не всегда здоровый ажиотаж вокруг наиболее удачных в коммерческом отношении проектов и ближайших перспектив новых информационных технологий (в первую очередь электронной коммерции).
• Одновременно увеличился спрос на акции поддержанных венчурным капиталом фирм в ходе их первичного публичного размещения (IPO). Тем самым сложились благоприятные условия для выхода инвесторов венчурного капитала из финансируемых проектов. Как результат в 1999 г. средняя норма прибыли венчурных фондов по выборке из 271 IPO (примерно 50% всех IPO) достигла рекордного показателя - 146,2%3.
• Это породило своеобразный «венчурный акселератор»: высокая норма прибыли инвесторов, приток новых денежных средств в венчурные фонды и на рынок IPO, рост индекса NASDAQ, повышение ликвидности профинансированных и реализованных проектов, высокая норма прибыли инвесторов.
• Очевидно, что в представленной схеме венчурного акселератора содержатся не только элементы рационального экономического поведения инвесторов, но и хорошо знакомые признаки “финансовой пирамиды”. Превышение предложения финансовых ресурсов по сравнению с предложением оригинальных и действительно перспективных предпринимательских проектов создает предпосылки к падению ликвидности акций новых фирм и уменьшению нормы прибыли инвесторов.
• Именно это произошло осенью 2000 г., когда индекс NASDAQ стал стремительно падать, снизившись к весне 2001 г. практически в 2 раза. Хотя 2000 г. в целом оказался рекордным в истории венчурного бизнеса не только в США, но и ряде других стран, аналитики, начиная с третьего квартала, стали замечать признаки надвигающегося кризиса. Дальнейшее развитие событий видно по гистограмме, представляющей поквартальную динамику размещения венчурного капитала в США в 1999-2002 гг. На протяжении 2001 г. и первых трех кварталов 2002 г. наблюдалось практически непрерывное сокращение объема рисковых инвестиций и соответственно количества проектов, финансируемых с использованием венчурного капитала.
• Индекс доходности капиталовложений за один год оценивался по состоянию на 30 июня 2002 г. отрицательными величинами для всех видов венчурных фондов. В среднем по всем фондам, покупающим акции некотируемых на фондовом рынке частных фирм, он составлял -16,5%; по всем венчурным фондам -27%, а по венчурным фондам, вкладывающим свои средства на ранних этапах реализации новых проектов, -35,3%.
• Заметно уменьшилась их ликвидность на основе механизма IPO - с 245 в 2006 г. до 34 в 2007 г. и 16 по итогам первых трех кварталов 2008 г. При этом использование второго механизма ликвидности - слияний и поглощений - не только не уменьшилось, но даже возросло (с 237 в 2006 г. до 336 в 2007 г.).
• Аналогичные тенденции наблюдаются сегодня на рынках большинства ведущих стран Западной Европы и Азии.
• Означает ли это конец венчурного феномена, о котором так много писали последние годы? Изучение развития предыдущих кризисов на рынке венчурного капитала позволяет дать отрицательный ответ. Опыт последних десятилетий дает основание говорить, что текущий кризис вряд ли окажется затяжным и при условии общей экономической и политической стабильности в мире уже через 2-3 года может смениться периодом подъема. Вместе с тем представляется, что очередной цикличный рост рынка венчурного капитала будет таким же мощным, как в 1995-2000 гг., только в том случае, если материальной основой для него станет коммерциализация принципиально новых технологических решений. Возможно, это будут базовые разработки зарождающегося шестого технологического уклада, в частности нанотехнологии. [14]
• Заметную роль в преодолении кризиса на рынке венчурного капитала в индустриально развитых странах играет государство. Осуществляемые им меры достаточно разнообразны и во многом схожи с механизмами поддержки, используемыми на ранних этапах становления этого рынка.
• Такие страны, как США и Великобритания, прибегают к различным программам государственного участия в развитии венчурного бизнеса в основном в периоды спада активности, применяя преимущественно методы косвенного стимулирования (налоговые льготы, расширение числа потенциальных частных инвесторов путем ослабления законодательных ограничений и пр.)
• Вместе с тем в США продолжает функционировать и начатая еще в 1958 г. программа поддержки инвестиционных компаний малого бизнеса (SBIC), в рамках которой государство дает им средства в дополнение к аккумулированному частному капиталу (в соотношении 1:3, если частный капитал не превышает 15 млн долл., или 1:2, если он выше этого порога). При этом оно действует как партнер, владеющий привилегированными акциями, и в перспективе рассчитывает на долю прибыли таких компаний.
• Что касается государств, заметно отстававших к началу 90-х годов в данной области от стран-лидеров (Германия, Израиль, Финляндия и др.), то в них широко использовались меры прямой государственной поддержки, продиктованные стремлением повысить конкурентоспособность национальной промышленности в условиях глобализации мирового рынка.
• В Израиле, например, 10 лет назад имелось всего два фонда венчурного капитала, а к концу 90-х годов страна располагала уже 40 специализированными и более 30 диверсифицированными фондами рискового капитала, а также 2 тыс. наукоемких фирм, 40 из которых котировались в американской системе NASDAQ. Этому способствовали такие меры, как выделение 100 млн долл. на формирование венчурного фонда, финансирующего создание новых наукоемких компаний, предоставление грантов для проведения НИОКР в интересах малого наукоемкого бизнеса, передача технологий из военного в гражданский сектор экономики и др.
• При финансовой помощи ЕС в 90-е годы создан Европейский инвестиционный фонд, вкладывающий средства в акции малых и средних предприятий с высоким потенциалом роста. С 1995 г. аналогичная SBIC схема появилась в Германии.
• Участие государства гарантирует в ряде случаев более благоприятные условия для реципиентов венчурного капитала.
• Так, финансируемый правительством Дании фонд VaekstFonden не требует возмещения предоставляемых им кредитов в случае провала проектов малого бизнеса, рассчитанных на создание новых технологий. Действующая в Нидерландах схема Technical Development Credits предусматривает предоставление малому бизнесу займов, которые также могут не возвращаться в случае технической или коммерческой неудачи. Шведский инвестиционный фонд ALMI Foretagspartner AB, основным акционером которого является правительство, освобождает фирмы, получившие на 6-10 лет кредиты в целях обеспечения стартового капитала, от уплаты процентов в первые два года и выплаты самого долга по займу в течение первых четырех лет5.
• Другой часто применяемой формой содействия развитию венчурного бизнеса являются различные схемы государственных гарантий инвестиций на случай неудачного завершения финансируемых проектов малого бизнеса. Соответствующая программа гарантированных займов, осуществляемая Администрацией по делам малого бизнеса США, распространяется на 75% суммы займа на создание новых компаний и развитие малых фирм с высоким потенциалом роста. В Канаде объем предоставляемых аналогичной программой гарантий достигает 90%.
• В Германии и Франции для таких целей создаются специальные финансовые институты, при этом государство выступает их крупным акционером или вторичным гарантом.
• Вместе с тем в большинстве подобных случаев речь идет о предоставлении гарантий займов малому бизнесу, а не фондам венчурного капитала, которые инвестируют свои средства в большое число различных проектов. Программа, ориентированная на инвестиции венчурных фондов, действовала в 1981 - 1995 гг. в Нидерландах и прекратила существование после того, как венчурный бизнес получил достаточно широкое распространение. Во второй половине 90-х годов программы аналогичной направленности были инициированы в Австрии, Дании и Финляндии. [18]
• В первом квартале 2009 г. объем венчурных инвестиций в США сократился на 61%, достигнув самого низкого показателя за последние 12 лет, говорится в новом отчете PriceWaterhouseCoopers, National Venture Capital Association и Thomson Reuters.
• В течение первых трех месяцев 2009 г. групповой объем венчурного капитала в США составил $3 млрд (для сравнения, в России за весь 2008 г. объем рынка венчурных инвестиций, по данным Research.Techart, составил только $1,3 млрд). Для Соединенных Штатов это что ни на есть невысокий порядок с первого квартала 1997 г., когда наблюдались показатели в размере $2,96 млрд. В том же квартале 2008 г. сумма инвестиций составляла $7,74 млрд.
• Рис.1. Модели зависимости наличия венчурного капитала от финансового кризиса в США
• С сокращением венчурных инвестиций столкнулись все отрасли. Наибольшее финансирование получили компании, работающие на рынке программных продуктов - $614 млн было потрачено на 138 компаний, что на 56% ниже, чем в прошлом году, по объемам средств, и на 45% - по количеству заключенных сделок. Общий объем инвестиций в интернет-компании составил $556 млн - на 58% ниже, чем в прошлом году.
• Одной из немногих отраслей, в которых, несмотря на кризис, наблюдается подъем объемов инвестиций, является сфера здравоохранения, где инвестиции выросли на 6% и составили $46,7 млн.
• Особенно низким оказался уровень инвестиций в старт-апы - $596 млн получили 132 компании, что является наиболее низким показателем с третьего квартала 1994 г. Для сравнения, в прошлом году такое финансирование было осуществлено для 324 компаний, которые получили средства в размере $1,7 млрд. Наиболее заметными сделками первого квартала 2009 г. стали инвестиции в фармацевтическую компанию Anacor Pharmaceuticals ($50 млн), мобильный платежный сервис Obopay ($35 млн) сервис микроблогов Twitter ($35 млн).
• Количество компаний с венчурным капиталом, которые были проданы в течение первого квартала, сократилось почти вполовину и составило 56. Однако руководители отечественных венчурных фондов достаточно оптимистичны и говорят, скорее, о смене приоритетов, нежели об глобальном сокращении объемов инвестирования.
• 3.2 Анализ применимости данной модели в России
• Проблема развития механизмов венчурного финансирования привлекает российских исследователей и специалистов управления уже более 15 лет.
• В марте 1997 г. пионеры венчурного бизнеса в России объединились в Российскую ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ). Появились сообщения о создании первых венчурных фондов, опирающихся на средства крупных российских банков и диверсифицированных холдингов. Однако наметившийся прогресс был остановлен разразившимся в августе 1998 г. финансовым кризисом, который заострил проблему ликвидности рисковых капиталовложений и задержал распространение венчурного механизма в России по меньшей мере на несколько лет. Одним из его негативных последствий стала утрата доверия широких слоев населения к институтам фондового рынка.
• В этих условиях инициативу по развитию венчурной индустрии взяло в свои руки государство. 10 марта 2000 г. вышло распоряжение правительства об учреждении венчурного инновационного фонда - некоммерческой организации для формирования оргструктуры системы венчурного инвестирования. Одна из целей данной организации - содействие созданию отраслевых и региональных венчурных фондов через долевое участие в их уставном капитале.
• С 2000 г. регулярно проводятся венчурные ярмарки, призванные содействовать привлечению инвестиций для финансирования перспективных проектов российских предпринимателей (в работе третьей ярмарки, состоявшейся в октябре 2002 г. в г. Санкт-Петербурге, участвовали 60 инновационных предприятий).
• Согласно официальным данным Министерства промышленности и науки РФ, за последние 10 лет вложения венчурного капитала в России составили суммарно около 1,5 млрд. евро и использовались для финансирования более 250 предприятий. К настоящему времени действует около 30 фондов венчурного капитала, большинство которых представляет иностранных инвесторов. Очевидно, что эти показатели не идут пока в сравнение с масштабами рынка венчурного капитала в США и других индустриально развитых странах.
• Развитию венчурной индустрии в России препятствуют сегодня следующие факторы: слабое развитие инфраструктуры, обеспечивающей плодотворный симбиоз венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом; отсутствие заметных российских источников венчурного капитала; низкая ликвидность рисковых капиталовложений, отсутствие необходимого для этого рыночного механизма (специального фондового рынка); недостаточные экономические стимулы для привлечения венчурного капитала к реализации наукоемких проектов; низкий престиж предпринимательской деятельности в сфере малого наукоемкого бизнеса; слабая информационная поддержка венчурного бизнеса; недостаток квалифицированных менеджеров инновационных проектов, в том числе осуществляемых с привлечением венчурного капитала; проблемы с регистрацией венчурных фондов и др.
• Для исправления сложившейся ситуации Министерство промышленности и науки РФ разработало и в конце 2008 г. представило на рассмотрение проект Концепции развития венчурной индустрии в России, являющейся, по сути, государственной системой стимулирования венчурных инвестиций. Согласно этой Концепции, в 2009-2012 гг. предполагается учредить 10 региональных и отраслевых венчурных фондов с государственным участием. Кроме того, государство возьмет на себя значительную часть усилий по формированию необходимой для успешного развития венчурного бизнеса инфраструктуры, созданию благоприятной экономической среды для привлечения венчурных инвестиций в инновационный сектор экономики, обеспечению ликвидности рисковых капиталовложений, повышению престижа предпринимательской деятельности в области малого и среднего бизнеса. Ожидается, что реализация данных мер позволит привлекать начиная с 2009 г. ежегодно до 1 млрд. руб. частных капиталовложений во вновь создающиеся венчурные фонды. [16]
• О важности построения инновационной экономики в России говорят уже не один год. Для достижения данной цели государством было создано сразу несколько институтов развития.
• Сегодня кризис глубоко затронул венчурный рынок: первое, что привнес кризис в отрасль, - это проблемы, второе - дополнительные возможности. В качестве проблем можно отметить следующее. Во-первых, формирование фондов идет трудно: многие инвесторы отказываются от своих предыдущих планов участия в такой высокорисковой сфере, как венчурное инвестирование, соответственно, fund-raising осуществляется с трудом. Во-вторых, инновационные компании тоже ощутили на себе влияние кризиса: сбыт падает, многие крупные компании-потребители снижают свои запросы, экономят, меньше покупают и заказывают. Это, конечно, сказывается на инновационных компаниях, на их перспективах, заставляет их пересчитывать бизнес-планы, увеличивать сроки выхода из проектов. Для фондов утрачивается привлекательность инвестиций в такие инновационные компании. Все это, безусловно, отрицательно влияет на венчурный рынок. Вместе с тем следует отметить и положительные тенденции. Крупные компании сейчас вынуждены максимально сокращать свои издержки, в том числе на исследования и разработки, что в свою очередь позволяет небольшим инновационным компаниям фактически заменить их в различных решениях, которые позволят либо уменьшить себестоимость их продукции, либо увеличить ее сбыт. При этом львиную долю рисковой работы сделает инновационная компания вместе с венчурным фондом. Для потребителя это обернется сокращением издержек, а для инновационной компании - шансом сделать значительный бизнес на новых технологиях.
• Таким образом, кризис - это еще и время очень больших возможностей. Перспективные инновационные компании сегодня могут сполна воспользоваться этим шансом и перераспределить финансовые и товарные потоки на рынках. Необходимо также вспомнить, что очень многие крупные технологические компании создавались именно во время кризисов.
• Финансовый кризис, который мы сейчас наблюдаем, является удачным периодом для внедрения передовых технологий, использования новейших изобретений и создания новых технологических компаний.
• При участии государственной РВК уже создано два венчурных фонда капитализацией по 3 млрд рублей каждый (ВТБ - Фонд венчурный и Биопроцесс Кэпитал Венчурс), а до конца года планируется сформировать еще пять объемом около 13 млрд рублей. В их число войдут Максвелл Биотех (биотехнологии и фармацевтика), Лидер (промышленные инновации и IT-технологии), Тамир Фишман Си Ай Джи венчурный фонд (IT и биотехнологии), а также Новые технологии (IT-проекты). При этом размер собственных инвестиций РВК в отдельный венчурный фонд (в обмен на 49% от общего числа его инвестиционных паев) составит от 600 млн до 1,5 млрд рублей.
• В условиях минимальной ликвидности на рынке венчурные фонды, которые, как правило, сумели еще до кризиса аккумулировать свободные средства, получили редкую возможность инвестировать в существенно подешевевшие компании. Как показывает история, вложения в компании в трудные времена могут принести очень хорошие дивиденды инвесторам. Стоимость многих компаний - реципиентов инвестиций в последнее время была завышена из-за наличия на рынке значительного объема свободных денег. Сегодня кризис корректирует эту ситуацию, что приведет к росту эффективности вложений.
• Привлекательность кризиса для венчурных инвестиций не только в удешевлении активов. Множество крупных компаний будут снижать свои издержки, в том числе на исследования и разработки. Это дает колоссальные перспективы небольшим компаниям, которые смогут этот недостаток восполнить и сделать на этом очень хороший бизнес. Вектор предпочтений венчурных инвесторов сменился с социальных сетей, видеосервисов и прочих интернет-стартапов на начинающие компании, предлагающие интересные решения в сфере консалтинга, сервисных услуг и товарного рынка.
• Сегодня венчурные инвестиции уже не кажутся такими рискованными на фоне падения фондового рынка и не лучших перспектив открытых ПИФов и депозитов коммерческих банков.
• В кулуарах последнего форума Европейской ассоциации прямого и венчурного инвестирования объем российского венчурного рынка к 2010-2012 годам оценивали в $5 млрд, тоесть наблюдается рост венчурного капитала.
• 3.3 Анализ предложений по развитию венчурного капитала и венчурного инвестирования в России
• Учитывая накопленный опыт стран с развитым венчурным инвестированием, можно сформулировать основные направления дальнейшего развития процесса венчурного инвестирования в России.
• К таким направлениям относятся:
• - Увеличение поступлений в инвестиционные фонды. Для решения данной задачи можно предложить ряд организационных мероприятий:
• 1) развитие правовой основы для деятельности венчурных фондов;
• 2) правовое регулирование бухучета, необходимое для того, чтобы финансовое положение предприятия верно отражалось в данных бухучета, а также, чтобы предприятие могло относить на себестоимость продукции затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, внутренние инвестиции и т.д., что повысит доверие инвесторов;
• 3) разработка приемлемых для большинства специалистов методов прогнозирования эффекта от инноваций, поддержка государством экспертизы инновационных проектов и развитие консультационных услуг для малых предприятий научно-технической сферы, являющихся первоочередными реципиентами венчурного капитала;
• 4) развитие информационной среды, позволяющей малым инновационным предприятиям и инвесторам находить друг друга, а также стимулировать кооперационные связи между малыми и крупными предприятиями;
• 5) прозрачность в отношении налогообложения доходов и прироста капитала с целью избегания двойного налогообложения, а также финансовые стимулы для инвесторов, вкладывающих средства в не котируемые на фондовой бирже предприятия (в форме налоговых льгот и государственных гарантий под кредиты и инвестиции для малых предприятий, основанных на прогрессивных технологиях);
• 6) содействие повышению образования в венчурной сфере;
• 7) воспитание венчурной культуры среди предпринимателей в малом и среднем бизнесе;
• 8) финансовая поддержка в форме целевых грантов и налоговых льгот на исследования и разработки, позволяющая оказать помощь проектам на этапах идей и изготовления опытных образцов (когда перспективы получения коммерческих кредитов или венчурного финансирования не определены);
• 9) поощрение более равномерного распределения активности рискового капитала по регионам, так как трудности, связанные с нахождением хороших предложений для инвестирования, которые испытывают многие венчурные капиталисты, могут быть частично вызваны географическим несоответствием между предложением и потребностью в венчурном капитале, возникающим из-за концентрации рискового капитала и инвестиций в определенных регионах;
• - Поощрение индивидуальных инвестиций через налоговые стимулы. Ключевые моменты структуры налоговых стимулов, по мнению автора, включают следующее:
• 1) Сила стимулирования. Дискриминация по отношению к частным лицам, инвестирующим в акционерный капитал не котирующихся компаний, состоит в том, что такие инвестиции делают из дохода после налогообложения, в то время как в котируемые на фондовой бирже компании можно инвестировать доход до налогообложения (например, через пенсионные программы);
• 2) Форма налоговых стимулов. "Бизнес-ангелы" заинтересованы именно в возможности приращения капитала. Фронтальное стимулирование (налоговые льготы, распространяющиеся на инвестируемую сумму) будет менее привлекательным, чем налоговые льготы на прирост капитала. Так же (с точки зрения налоговой политики) дешевле предоставлять налоговые льготы на прирост капитала, поскольку его получают только фирмы, достигшие положительных результатов от инвестиций. Фронтальное налоговое стимулирование может исказить характер инвестирования, поощряя инвестиции, вызванные только желанием уклониться от налогов;
• 3) Норма окупаемости капиталовложений. Необходимо определить, насколько щедрыми должны быть налоговые стимулы, т.е. нормы налоговых льгот и максимальная величина инвестиций;

4) Тип инвестиций или инвестиции через пул (структуры совместного инвестирования). Такой механизм инвестирования привлекает скорее пассивных инвесторов («портфельного типа»), а не истинных «бизнес-ангелов». При этом исключается та дополнительная ценность от инвестиций, которую создает непосредственное участие «бизнес-ангелов» в деятельности компаний. «Бизнес-ангелы» инвестируют часть своего собственного капитала и участвуют в управлении проектами самостоятельно. Финансовые средства - это только часть того, что настоящий «бизнес-ангел» вкладывает в предприятие. Наиболее важный его вклад - это опыт, связи и ценная информация в области управления предприятием. Большинство инвесторов принимают активное участие в управлении компанией либо консультируя предпринимателей, либо участвуя в текущей деятельности компаний. Часто «бизнес-ангелы» объединяются и осуществляют совместные инвестиции. Это помогает снизить риск для каждого из инвесторов и финансировать более крупные проекты;

5) Целенаправленное стимулирование. Если не будет никаких ограничений на инвестиции, разрешенные в рамках программы, построенной на налоговых льготах, или эти ограничения будут недостаточны, то упадет количество вложений в начальные стадии развития проектов и в технологический бизнес. Однако слишком большое число ограничений приведет к снижению привлекательности программы для инвесторов (что можно компенсировать увеличением размеров налоговых льгот). С учетом значимости «бизнес-ангелов» в вопросах предоставления финансов на начальных и ранних стадиях самым правильным подходом является нацеленность налоговых стимулов на инвестиции именно на этих стадиях;

6) Пределы конкуренции. Возможные деформации рынка включают недобросовестную конкуренцию венчурного капитала с частными фондами за сделки, что приводит к их уходу с рынка. В данном случае слишком большой инвестиционный ресурс на слишком малое число сделок повышает стоимость инвестиций, что приводит к финансированию только тех проектов, которые прибыльны после налогообложения. Однако такая конкуренция может быть выгодна предпринимателю лишь в краткосрочном плане, если из-за нее с рынка уйдут фонды частного сектора;

7) Временные рамки. Вероятность «некорректных» инвестиций возрастает, в том случае, если перед менеджерами, управляющими совместными инвестициями, будет стоять задача инвестирования в течение короткого промежутка времени после аккумулирования средств для того, чтобы частные инвесторы могли претендовать на налоговые льготы от своих инвестиций;

- Построение сетей «бизнес-ангелов», что приведет к созданию эффективных и конфиденциальных каналов общения между «ангелами» и предпринимателями, изыскивающими финансы. Большинство из «бизнес-ангелов» это, прежде всего, независимые частные лица (реже группы), часто состоятельные предприниматели, постоянно находящиеся в поиске новых возможностей для интересных, потенциально высокодоходных инвестиций. Основная активность «бизнес-ангелов» сконцентрирована на начальных стадиях жизни компаний - разработке продукта/технологии и их запуске на рынок;

- Создание вторичных фондовых рынков для небольших растущих компаний, что позволяет:

Ш обеспечить ликвидность для инвесторов. Венчурные капиталисты возвращают инвестированные средства своим институциональным инвесторам, давая возможность последним повторно вкладывать свои доходы в индустрию венчурного капитала;

Ш продолжить рост проинвестированных компаний (в качестве независимых). В случае отсутствия рынка первичных фондовых предложений (ПФП) такие компании вынуждены использовать другой способ продолжения роста -- свою продажу большим компаниям;

- Финансирование оценки проекта до инвестиций, т.е. государственное финансирование технических экспертиз и оценки представленных проектов, как способа снижения затрат на сделку;

- Стимулирование динамичного предпринимательства путем устранения организационно-правовых барьеров, направленного регулирования деятельности малых фирм, оказания финансовой поддержки, установления благоприятного налогового режима, ликвидации ассиметричной информации среди участников рынка.

К дополнительным возможностям повышения эффективности управления развитием венчурного инвестирования можно отнести механизмы использования преимуществ особых экономических зон (ОЭЗ). Резиденты ОЭЗ будут пользоваться таможенными и налоговыми льготами. Так для резидентов технико-внедренческих зон предусмотрено понижение ставки единого социального налога до 14 % (общая ставка 26 %). В течение первых пяти лет резиденты всех ОЭЗ освобождаются от уплаты земельного налога и налога на имущество. Кроме того, в зонах возможна ускоренная амортизация основных средств: к норме амортизации применяется специальный коэффициент. В ОЭЗ действует режим свободной таможенной зоны, согласно которому иностранные товары размещаются и используются в пределах территории ОЭЗ без уплаты таможенных пошлин и налогов. [18,20]

Заключение

Венчурный капитал -- это долгосрочный капитал (часто называемый "patient capital", т. е. "терпеливым капиталом"), поскольку инвестор стремится не к скорейшему получению регулярных выплат основной суммы и процентов, а к долгосрочному приросту капитала. Венчурные капиталисты реализуют инвестиции, когда продают свои доли акций компании посредством IPO (первичное размещение акций на фондовом рынке) или события ликвидности, обычно не ранее, чем через 3--5 лет после инвестирования.

Венчурное финансирование - это долгосрочные (5 - 7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоемких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств.

Существуют три основных рынка венчурного капитала - США и Канада, Юго - Восточная Азия, Европа.

В последние годы заинтересованность инвесторов во вложениях в венчурные фонды усиливается.

Факторы, влияющие на успех реализации венчурного проекта:

1. Стоимость научных исследований и научно-конструкторских работ.

2. Издержки производства

3. Издержки, связанные с маркетингом

4.Издержки, связанные со сбытом новой продукции

5. Складывающийся на рынке спрос на новую продукцию

6. Величина складывающейся на рынке цены на новый наукоемкий товар

7.Появление или отсутствие конкурентов в данном секторе рынка

8. Появление на рынке аналогичных наукоемких продуктов с лучшими потребительскими свойствами

9. Быстрота морального устаревания наукоемкой продукции

10. Длительность бесприбыльного развития новой компании

11. Высокие издержки на информационное и патентное обеспечение научных разработок

12.Относительно большие расходы на управление, руководство и поддержку малых высокотехнологичных компаний.

13. Ограниченность возможности уменьшить риски по сравнению с многоотраслевыми крупными компаниями и корпорациями

14. Трудности в получении крупных инвестиций для создания малых компаний

15. Значительная продолжительность жизненного цикла малых высокотехнологичных компаний

В связи с кризисом, в США наблюдается весьма значительное снижение объемов венчурного финансирования.

В первом квартале 2009 г. объем венчурных инвестиций в США сократился на 61%, достигнув самого низкого показателя за последние 12 лет.

С сокращением венчурных инвестиций столкнулись все отрасли.

Одной из немногих отраслей, в которых, несмотря на кризис, наблюдается подъем объемов инвестиций, является сфера здравоохранения, где инвестиции выросли на 6% и составили $46,7 млн.

В 2008 году объем рынка венчурного инвестирования в России вырос на 25%, достигнув около 1 млрд долл. Рост рынка был обеспечен в основном за счет активного заключения сделок в первом полугодии.

В 2009 году венчурный рынок ждет затишье: новые фонды создаваться не будут, выходить из капитала проектов пока невыгодно, а новые инструменты для поиска и оценки стартапов пока не разработаны.

Развитию венчурной индустрии в России препятствуют сегодня следующие факторы: слабое развитие инфраструктуры, обеспечивающей плодотворный взаимовыгодное сотрудничество венчурного капитала с малым и средним инновационным бизнесом; отсутствие заметных российских источников венчурного капитала; низкая ликвидность рисковых капиталовложений, отсутствие необходимого для этого рыночного механизма (специального фондового рынка); недостаточные экономические стимулы для привлечения венчурного капитала к реализации наукоемких проектов; низкий престиж предпринимательской деятельности в сфере малого наукоемкого бизнеса; слабая информационная поддержка венчурного бизнеса; недостаток квалифицированных менеджеров инновационных проектов, в том числе осуществляемых с привлечением венчурного капитала; проблемы с регистрацией венчурных фондов и др.

Решить существующие проблемы развития венчурного бизнеса должна Российская венчурная компания.

Мировой экономический кризис оказывает негативное влияние на развитие венчурного бизнеса в России, преодолеть которое поможет опыт зарубежных стран. Заметную роль в преодолении кризиса на рынке венчурного капитала в индустриально развитых странах играет государство. Осуществляемые им меры достаточно разнообразны и во многом схожи с механизмами поддержки, используемыми на ранних этапах становления этого рынка.

Учитывая накопленный опыт стран с развитым венчурным инвестированием, можно сформулировать основные направления дальнейшего развития процесса венчурного инвестирования в России.

К таким направлениям относятся:

- Увеличение поступлений в инвестиционные фонды.

- Поощрение индивидуальных инвестиций через налоговые стимулы.

- Построение сетей «бизнес-ангелов».

- Создание вторичных фондовых рынков для небольших растущих компаний.

- Финансирование оценки проекта до инвестиций.

- Стимулирование динамичного предпринимательства.

К дополнительным возможностям повышения эффективности управления развитием венчурного инвестирования можно отнести механизмы использования преимуществ особых экономических зон (ОЭЗ).

Список использованной литературы:

1. Аруева Р.Г.«Влияние экономики США на Россию» // Независимая газета - № 5 - 2008

2. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики / П. Г. Гулькин. М. Издательство: Альпари, 2008

3. Дагаев А. Венчурный бизнес: управление в условиях кризиса / А. Дагаев // Управление инвестиционной и инновационной деятельностью, 2008. № 3

4. Кемпбелл К. Венчурный бизнес: новые подходы. -- М.: «Альпина», 2008. -- С. 428.

5. Ныров А.А. Тенденции в развитии европейского рынка венчурного капитала // Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий (серия «Региональная экономика»). М.: Мартит, 2008. №18 (40). - 0,43 п.л.

6. Ныров А.А. Обзор рынка венчурного капитала в Европе и его характерные отличия от американской модели венчурного капитала // Сб. статей «Новое в экономике и управлении». Вып. 11. М.: МАКС Пресс, 2009. - 0,43 п.л.

7. Ныров А.А. Развитие инновационного бизнеса как фактор конкурентоспособности российской экономики // Россия: тенденции перспективы развития. Вып. 5. Часть 1. М.: Изд-во РАГС, 2009. - 0,25 п.л.

8. Ныров А.А. Сущность, основные направления и проблемы инновационной политики в России // Управление современными социально-экономическими процессами: динамика, проблемы, перспективы: Сб. статей.

9. Николаева И. Мировая экономика: Учебное пособие. М.: Юнити, 2006 г. 510 с.

10. Никонов А.В. Основы торговой политики и правила ВТО: учебное пособие. М.: Юнити-Дана - 2005. - 448 с.

11. Раймунд Зайдельман. Теории конфликтов и мира: концепции, подходы, методы.- М.: Издательство "весь мир", 1997. - С. 16-40. М.: Изд-во РАГС, 2009. - 0,93 п.л

12. Rosenstein, J. / Bruno, A. / Bygrave, W. / Taylor, N. 1993: The CEO, venture capitalists, and the board, in: Journal of Business Venturing, 8, pp. 99-113.

13. Sapienza, H. 1992: When do venture capitalists add value?, in: Journal of Business Venturing, 7, pp. 9-27.

14. Strauss, A. / Corbin, J. 1998: Basics of qualitative research: techniques and procedures for developing grounded theory, Thousand Oaks.

15. Thomson Financial / EVCA 2006: Pan-European Survey of Performance 2007, London/Brussels.

16. Wright, M. / Clarysse, B. / Mustar, P. / Lockett, A. 2007: Academic entrepreneurship in Europe. Cheltenham.

17. Zheng, Y. / Liu, J. / George, G. 2006. Dynamism in capabilities and networks: Implications for wealth creation in technology start-ups. Working Paper, Imperial College London

18. www.worldbank.org.ru

19. www.imf.org

20. www.rusventure.ru

21. www.rvca.r